纽交所欲借“闪电崩盘”重整河山

    此前，纽交所（NYSE）就一直在报怨市场割裂和缺乏透明度很危险，但这些牢骚听上去颇有些怀古伤今的酸葡萄意味。毕竟，这家曾经的垄断机构基差空间巨大、轻松获利的“美好时代”已经一去不返。然而，就在上周四，道琼斯工业指数（Dow Jones Industrial Average）转眼间神秘狂泻近1000点，此事一出，就连美国参众两院都无奈点头，认为纽交所的指责其实不无道理。

    纽交所称，电子化交易和黑池交易系统（Dark Pool）对本次崩盘负有一定责任。但颇具讽刺意味的是，纽交所自己也是电子化交易这场技术革命的参与者，虽说刚开始有些不情不愿，但之后也是非常积极：2005年收购群岛控股（Archipelago Holdings）；2006年与欧交所（Euronext）合并；去年在欧洲建立了自己的黑池交易系统。不过，纽交所高管最近对这些事迹绝口不提；他们更愿意将其老派团队比作一群英勇的美国上尉（Captain America），在上周四坚守着传统证券交易的阵地，抵挡匿名交易系统和高频算法交易不计后果的疯狂进攻。

    当然，纽交所的顽强抵抗并没能阻止股市下跌，而其特有的交易规则，比如著名的流动性补给机制，则使情况变得更加糟糕。但纽交所却将崩盘的主因归罪于竞争对手的操作失控，并最终将矛头指向了2005年出台的《全美市场系统规则》（Regulation NMS）。这项法案旨在鼓励市场竞争，提供更加快捷低廉的做市机制。

    纽交所此刻趁机往脸上贴金，动机不难理解：在闻风而动的狡猾对手面前，显示自己的卓尔不凡。这些对手大多游弋于交易监管的盲区，能够轻易绕开许多针对注册交易所设计的管制条例。纽交所经手的该所上市证券交易比例，从2005年的80%左右跌落到现在的23%，而大部分的交易量都被一些新创交易所抢走了。以BATS交易所为例，2006年还只是偏居堪萨斯城的一家柜台另类交易系统；2008年抓住市场机遇，摇身一变成为证券交易所；现如今，美国股票市场大约11%的日交易量都在BATS的掌控之下。

    就在上周四，当纽交所启动古板的交易机制，和场内投资者进行流动补偿交易的时候，电脑驱动的交易开始转战这些通常流动性较差的市场。不过，现在看来，那些坚守纽交所迟缓而稳健的操作方法的投资者们，显得十分精明。因为最终，从其他交易平台上下达的卖单潮水般吞没了买单，股价因此大幅跳水，许多大盘股纷纷以白菜价报收。而盘后清扫战场时发现，相当多的交易不得不被废止，于是快枪手们只能捏着一堆没人要的股票，暗自疗伤。

    纽交所很快指出，这次惨剧的根源，在于监管层原先对待自由竞争的放任态度。纽交所首席执行官劳伦斯•莱波维兹昨日向美国众议院金融服务委员会（House Financial Services subcommittee）表示：“由于纽约证券交易所启动了流动性补偿机制，而《全美市场系统规则》又允许投资者绕开纽交所交易，于是买卖指令涌向了电子化交易市场，后者不但没有延缓价格下跌的凶猛势头，而且自身账面流动性也有限。反过来，抛售狂潮肆虐了流动性较差的市场，不给市场任何喘息的机会，人为干预也无从介入。”

    纽交所的发言确实不无道理。现行交易系统数目众多（据纽交所估算超过40家），让上周崩盘的原因解析变得更加复杂。美国证券交易委员会（SEC）近期也表示了担忧，认为交易市场割裂，尤其是当交易大多通过影子系统达成，将会加剧市场波动，妨碍投资者追求最优交易价格。据纽交所估计，该所上市的证券每天超过37%的交易完全在场外进行；而全美市场30%的股票交易都是通过类似黑池的系统暗中完成的。

    目前纽交所也拥有自己的黑池系统（总部位于伦敦），但它仍然对这些“隐性流动性”的源头愤恨不已。纽交所近日向美国证券交易委员会投诉，指控黑池系统把许多肥约导出交易所（尤其是来自长期投资者和机构投资者的交易委托），只留下一些鸡肋交易在场内完成（例如高频套利交易和其他“毒性”交易）。

    针对萎靡不振的市场走势，立法当局和证券监管机构决定采取行动，设计一套通用的熔断机制，当大盘或个股下跌超过一定比例时（纽交所暂定为10%）启动，暂时中止股票交易。

    但纽交所期待更具广度的改革措施，这样即使自己不是首选的交易所，也能享受交易量提升的好处。针对股票市场监管的有效性，证券交易委员会从1月份开始广泛征求意见。4月25日，纽交所给出了自己的建议，指出“毒性交易”的问题，阐述加强“离场交易”监管的必要性。

    如果纽交所在《全美市场系统规则》首次审议的时候坚持反对意见，事态也许会大不一样。当时，美国证券交易委员曾考虑，在其“订单保护规则”中，将纽交所场内经纪人提出的报价也包括在内。而假如采取上述措施，在上周四那样的情况下，就能够有效减缓交易速度，并有助于普及纽交所的交易规则，还能够确保这家老牌机构继续提供无可比拟的交易量和流动性。

    不过，站在市场的角度看，速度往往意味着公平。新增的竞争者将会降低交易成本，这点对大型投资机构和小型投资者都一视同仁。因此，除了接纳电子交易并参与竞争，纽交所别无选择。事已至此，他们只能寄希望于近期的市场波动，能够促使监管机构采取措施，重现当年场内经纪掌握大权、交易火爆的场景。

    译者：朱彦昆