欧洲经济低迷，中国或遭拖累

    过去几年让我们明白了一个道理，那就是全球各大市场都密不可分。美国的次贷危机就是最经典的例子，在2007和2008年，它几乎席卷了全球市场各种资产类别。而最近的人民币升值再次印证这个道理。近来，人民币相对美元几乎涨至有史以来的最高点，并且种种迹象表明，中国还会允许人民币继续升值，使之更接近其市场价值。一时间，全球股市纷纷应声上涨——虽说涨幅不大。

    尽管中国此举出人意料，但今年，全球公认的风险因素，仍然是欧洲的主权债务及其债务违约风险。目前，存在这一问题，主要还是欧洲国家，因此，暂时还不大可能爆发一场全球主权债务危机。但是，这场危机已经表现出了全球性的影响，尤其是在贸易方面。

    无论从哪方面看来，中国的出口都是健康的：根据数据显示，2010年5月，中国的出口额比去年同期增长了48.5%。同时，中国对其最大的进口商——欧盟（European Union）27国的出口额同比增长了34.4%，达到259亿美元，占中国出口总额的20%。乍一看来，这些数据似乎表明，主权债务问题影响的，只是泥足深陷的欧盟国家，其对全球贸易的影响微乎其微。

出口：滞后的经济信号

    然而，正如许多经济指标一样，出口往往衡量的是过去，而不是现在。中国商务部（Chinese Ministry of Commerce）表示，中国企业履行订单的时间，一般为两个月左右。因此，五月份的出口数据，实际上反映了三月份的订单情况，而在三月份，欧洲主权债务问题尚未恶化。而企业的收益公告和政府发布的经济信息，也很少提供实时数据，更不用说经济先行指标了。不过，一个经济体的流动性，能反映经济增长的实时动态，而流动性的高低，可以从银行系统的借贷意愿来判断。

    关于欧洲流动资产的讨论，主要集中在欧洲央行隔夜存款工具的使用上。正如上图所示，欧洲各银行纷纷选择将资金存入欧洲央行，而不愿意彼此拆借。各大银行存入欧洲央行的资金总额，都达到了创纪录的水平。也就是说，他们宁可以0.25%的低利率，将资金存入欧洲央行，也不愿以更高的利率，把钱借给其他银行。没有什么比这一事实更能反映欧洲的病情了。确实，一些银行持有欧洲主权债务，欧洲各行因而对其信用非常担忧，所以，这些忧心忡忡的银行将资金安全放在了第一位，宁愿为此牺牲利润。

    话说回来，这些和中国有什么关系？非常简单，这些银行互相之间借贷得越少，他们向消费者和企业发放的贷款也就越少。堆在欧洲央行存款工具里的钱，不在经济中流通，也不会支持贸易——比如从中国进口商品。

    本文所附的图表，将欧洲央行存款工具中的存款额，与中国的出口额进行了比较。欧洲央行存款额在2008年11月突然飙升到2100亿美元，比之前的一个月上涨了十倍，这是银行间借贷和经济总体流动性剧降的标志，因为这时全球金融危机已经到了紧要关头。其后四个月内，中国对欧洲的出口额减少了一半。由于欧洲对中国产品的订单需求放缓了，中国对于石油、铜、钢铁、塑料以及其它大部分基本原料的需求也放缓了。另外，国际油价在2009年2月跌至谷底。如前所述，当月，中国对欧盟的出口额也出现了同比最大跌幅，这绝非巧合。现在再看看这个图表，数据显示，欧洲央行2010年5月的存款，甚至超过了2008年11月（也就是图表中的上一个峰值）。这意味着，看似坚挺的中国出口额，可能坚持不了多久了。

    主权债务危机对欧洲资产流动性的全部影响目前尚不明朗，但是，全球间的经济联动，是毫无疑问的。某些经济学家将欧洲主权债务危机视为孤立的问题，这是一种极端幼稚的看法。

    译者：朴成奎