约翰•保尔森：神话遭遇挑战

    高处不胜寒。最近，对冲基金的天王级人物约翰•保尔森（John Paulson）频频见诸报端。据报道，对他而言，今年是充满挑战的一年。据彭博新闻社（Bloomberg News）报道，保尔森旗下90亿美元规模的优势基金（Advantage fund）上半年下跌了5.8%；另一支上等优势基金（Advantage Plus fund）则下跌了8.8%。今年六月，保尔森的复苏基金（Recovery fund）也遇到了麻烦，单月下挫12.4%。只有黄金基金上涨了13%，这是他唯一的亮点。

    旗下基金逐月连续下跌，保尔森已经很多年没有尝过这种滋味了。按理说，保尔森是次贷危机中最大的赢家（2007年，他旗下的一只基金收益率达到了590%）。他投下了对冲基金史上最大胆的一笔赌注，并且最终胜出。上周四，美国证券交易委员会（SEC）与高盛公司（Goldman Sachs）就达成协议，以求解决次贷产品Abacus引起的混乱局面。这仅仅是高盛的问题么？回顾过去，其实一切都是保尔森的旨意，他的地产空头基金需要一群傻瓜去充当对家；事实上，这样的傻瓜大有人在。保尔森的战绩十分辉煌：其管理的资产账面价值，由2007年的125亿美元，暴涨至2008年11月的360亿美元。而2007年，保尔森的薪酬达到了惊人的37亿美元。

    保尔森的地产博弈取得了前所未有的成功。然而，现在看来，保尔森似乎已经从当时万众膜拜的明星经理，蜕变成了证明某句老话的完美例证，即过去的业绩并不能代表未来的表现。至少目前看来，这条定律基本成立。

    保尔森是坚定的反向投资家。不过，300多亿美元的资产规模是否也适用反向策略？很显然，保尔森一直在探索这个问题。在大家都没有多余资金的日子里，保尔森的团队却向高杠杆率的赌场行业投下重注。没错，保尔森确实重仓持有三家陷入困境的博彩公司——哈瑞斯（Harrah’s）、米高梅（MGM）和波伊德博彩公司（Boyd Gaming）。

    “保尔森做空次贷的决策无比地正确，”一名专业投资不良资产的基金经理表示，“但反向投资并不是普适的。我持续跟踪了博彩公司十年，而我们对这个行业的看法与他们不同。当然，他们的规模足够庞大，可以创造自己的投资逻辑。我只能说，祝他们好运。”

黄金和金融行业：并非下一个“次贷”

    接下来粉墨登场的就是黄金。保尔森对黄金的投资直觉十分出色，这点毋庸置疑。他持有的30亿美元SPDR黄金信托确实回报丰厚。但同时，保尔森2009年3月以32美元/股的价格买入了南非黄金生产商盎格鲁黄金阿散蒂公司（AngloGold Ashanti）12%的股权。该公司的股价表现很糟糕，甚至比黄金本身的走势还要低12%。

    盎格鲁黄金阿散蒂公司一直在兜售公司股权，也一直没有找到下家接盘。这都没关系，因为保尔森出现了。他一掷千金的时候，可能没有意识到，做多黄金产品与做多一家黄金公司，两者并不是等同的。另一位基金经理表示：“待他改变主意的时候，估计会很有意思。”

    保尔森对美国银行业的投资也值得注意，这相当于看好美国的宏观经济。目前他持有约30亿美元的美国银行（Bank of America）和约20亿美元的花旗集团（Citigroup）股票，以及太阳信托银行（Suntrust）、摩根大通（JPMorgan Chase）、第一资本（Capital One）和富国银行（Wells Fargo）的股票。这些股票从2008年3月的低谷开始反弹，保尔森从中也赚到了不少钱。然而面对不可避免的加息压力，以及二次探底的风险，继续持有这些股票，又显得与市场共识背道而驰。有人认为保尔森的行为十分愚蠢；当然，2007年也有很多人如此形容他。

    一位同业人士表示：“看看，绝大多数的人对保尔森都赞美有加。金融市场是全世界最复杂拥挤的市场。保尔森是一个很聪明的家伙。他之前在一支很小的基金工作，就以出色的兼并套利业绩而闻名。他做成了一笔不错的大买卖；可是现在，人们似乎认为他对所有的业务都很在行。这是典型的逐利主义：人们都想向投资者炫耀，他们拥有胜利者。”

    约翰•保尔森没有对上述事件发表评论。按照华尔街的行话，他的资产规模已经足够庞大，以至于无法自由地承担或摆脱任何风险。AngloGold的股票就是一个例子。保尔森可能不得不继续持有这些股票，否则他早就折价清仓了。

    2007年拿到了37亿美元的天价薪酬，保尔森是否当时就应该金盆洗手，留下无人企及的辉煌业绩？或者，从经济理性的角度出发，他应该继续管理如此庞大的资产，收取唾手可得的管理费？

    无论保尔森何时隐退，他都会拥有巨额的财富。不过，届时他可能不再像2009年时那样，受人顶礼膜拜。

    译者：朱彦昆