中国：节俭型财政新典范

    在上个月于多伦多举行的G20峰会上，世界最重要经济体的领导人，纷纷对一个绝妙的新主题表现出浓厚的兴趣：阻止已经规模庞大的主权债务进一步增长，因为那不仅令人担忧，而且有可能引致灭顶之灾。

    虽然庞大的赤字和过度举债背后隐藏的危险，已经成为世界关注的焦点，但许多政客、经济批评家、甚至投资者，仍然无视全球债务形势中最为引人注目的一点：发达国家对过度借贷几乎负有全责。

    令人瞠目的是，中国、俄罗斯、巴西、印度尼西亚等新兴经济体中，一部分国家无债一身轻，另一部分国家与其庞大的贸易合作伙伴相比，拥有更为健康的资产负债表。这些国家已经成为节俭型财政的新典范。

    发达国家就好像是一些富裕的家庭，当初靠着巨额贷款买下豪宅，现在又不得已拚死拚活地还债。而新兴市场则好比是那些无牵无挂地住在自己家中，并将有限的收入存起来，积少成多而拥有大量存款的人。未来很可能属于勤俭持家的人。“发达国家负债过重，主动权随之转移到新兴经济体手中，”位于美国加州的投资机构锐联资产管理公司（Research Affiliates）董事会主席罗伯•阿诺特指出。该公司的RAFI指数基金管理着500多亿美元。

    锐联资产管理公司进行了一项引人注目的新研究，将发达国家和发展中国家的负债水平进行比较，比较结果证明了阿诺特的观点。为了确定某个国家属于“过度杠杆化”还是“杠杆化不足”，阿诺特根据该国的经济规模与拥有的财富，建立了评估其支付能力的四要素，并用这四要素去比对该国的负债水平。第一个要素是国内生产总值（GDP），即衡量一个国家资金供给的准绳；第二个要素是总人口，用来衡量一个国家劳动力供给的指标；第三个要素是能源消耗水平，用于衡量一个国家的经济发达程度；最后一个要素有点出乎意料：一个国家的面积（平方英里数），这个指数可以大致说明该国原材料的拥有量，因为那是国家财富的重要来源。

    阿诺特将上述四项标准的平均值称为“RAFI权重（RAFI Weight）”。接下来，他便将一个国家的RAFI权重，与该国负债在世界总债务中所占比例进行比较。如果该国的负债水平远远超出其RAFI权重所代表的经济规模，那该国就属于负债过重。

永久负债

    我们先来看看发达国家的总体情况。就国内生产总值、土地面积、能耗以及人口的平均值而言，在负有主权债务的全部国家中，从美国到卢森堡等24个最发达国家所占比重仅为41%。然而，在2万亿美元的世界贷款总额中，近90%被这些国家借走。

    按照RAFI权重评级结果，46个新兴市场国家的经济规模在世界经济中占59%（就国内生产总值而言，占43%），但其负债仅占世界总债务的10.5%。

    现在，我们来逐个分析每个主要国家的情况。美国确实经济负担过重：按照RAFI指标，它的经济规模占世界经济的14%，而负债则在全球债务中占了近1/4。但与日本比起来，美国就堪称正人君子了。日本的债务在世界总借款中占了29%，而在国内生产总值、人口以及其他RAFI指标的平均值中，日本只占了4%。

    实际上，所有西欧国家，包括英国、法国和比利时在内，其债务都是自身经济规模的2~3倍。德国一向是欧洲财政勤俭的典范，同时也是弱小邻国申请紧急财政援助的求救对象。但令人大跌眼镜的是，其负债占世界债务的5.3%，而经济规模只占全球的2.6%。

    相比之下，发展中世界的相应指数健康得一塌糊涂。它们当中最大的债务国是中国和印度，但与美国或者德国相比，其债务负担简直不值一提。按照RAFI得分，中国经济规模占世界经济的15.6%，但其债务只占全球总债务的2.3%；此外，其美元储备量是自身债务水平的近两倍，因此，即使它还清所有借款之后，手中仍将有大量余额。

    印度经济规模占世界经济的8.6%，债务在世界总债务中占不足2%。巴西、印度尼西亚、巴基斯坦、土耳其以及阿根廷等国的RAFI权重都位于2%~6%之间，但其债务均不足全球总借款的0.2%。相较于经济规模而言，负债最重的新兴经济体是墨西哥。但与多数发展中国家相比，其债务不足挂齿。在所有债务国中，墨西哥的经济规模约占2%，而债务只占不足0.7%。

投资新兴市场的三大理由

    未来十年，发展中国家与发达国家债务的极端不平衡，将会如何影响二者之间的力量对比？新兴市场无论是从经济增长，还是作为投资地区来说，都会远远胜出。原因有三：

    首先，与其受到重创的贸易合作伙伴相比，新兴经济体拥有健康的资产负债表，其灵活性远非前者能比，因而可以再度抵御金融危机。事实上，除了中国之外，新兴市场国家未像美国和多数欧洲国家那样大幅增加政府开支，却都已开始从2008年和2009年的经济危机中复原。美欧诸国已经面临着无比庞大的经济赤字，大幅增加政府开支无疑是雪上加霜。

    卡内基国际和平基金会（Carnegie Endowment）的经济学家乌里•达杜什指出：“由于过去6~7年中，新兴经济体大幅降低了政府债务，因此能以良好的财政状况应对经济危机。他们自始至终都非常小心翼翼，以免开支急剧增加。”

    其次，新兴市场的经济增长率要远高于发达国家，根本原因在于：他们不必支付巨额利息，也就无需大幅增加税收，而消费领域的规模也不会因此而萎缩，而后者才是经济增长的发动机。未来几年，得益于较高的经济增长率，与美国、日本或者德国等发达国家的股票相比，新兴市场的股票将吸引更多的投资者。

    过去10年，从经济回报的角度，新兴市场已将发达国家远远地甩在了后面，总回报高达10%，而后者的经济回报为0。未来几年，预计新兴市场的股票会继续以绝对优势胜出。

    第三，新兴市场的债券收入也会超过发达市场的固定收入。“原因在于，新兴市场的债券收益远胜于发达市场的国库券收益，但是新兴市场债券的投资风险却被严重夸大了，”阿诺特表示。

    如今，二者的息差为2~3个点。阿诺特估计，多数新兴市场国家债券的收益应该与美国国库券收益相近。因此，投资者可以满怀期待，随着这些息差不断缩小，他们将来会有大笔的资本收益进账。

    力量的天平开始向另一个方向倾斜，多数发达国家在不计后果地支出和借贷时，忽略了历史的必然发展趋势。现在，轮到他们表现出同样的节俭，接受同样的教训了。他们的新兴市场合作伙伴正是因为记住了这些教训，才走上了今天的正确道路。

    译者：红权