雅虎会被杠杆收购吗？

    2006年，并购投资狂潮盛行之时，《金融时报》（FT）曾大胆猜测，私募机构是否有胆量染指微软公司（Microsoft）。无疑此类报道会吸引大量读者的关注，但鲸吞微软那样的庞然大物，纯属白日做梦。

    那是此前我最后一次看到有关收购非芯片或硬件类大型IT公司的猜测性报道。直到日前《华尔街日报》（WSJ）旧话重提，说私募机构正在考虑收购雅虎公司（Yahoo）。于是，我掏出自己忠实无欺的计算器，算算这笔交易能否实现。

    雅虎自建立之初就是家上市公司，目前市值近215亿美元。不过，它在杠杆收购（LBO）交易中可能不值这么多。

    首先，雅虎很可能会卖掉它在阿里巴巴（Alibaba.com）39%的股份。上个月，后者曾出价110亿美元，打算买回这部分股份（被雅虎拒绝了）。我们不妨将此数字作为雅虎股份的实际价值。事实上，有些估价比这略高。但如果雅虎接受杠杆收购，它就会迫不及待地想出售这些股权，因此我们还是以110亿美元为准。扣去这部分价值后，雅虎价值105亿美元。

    之后，再从其中减去美国在线公司（AOL）的市值。据报道，美国在线正是这笔交易的收购方（通过反向并购的方式）。如此一来，现在只剩下约80亿美元了。

    下一步，我们还得再加上一笔费用。因为私募公司几乎从不按成本价收购上市公司。所以我们再加上25%，价值重新上升到100亿美元。

    最后，我们需要确定，这100亿美元中到底有多少是私募机构需要实际支付的。标准普尔杠杆评论与数据公司（S&P Leveraged Commentary & Data）的最新数据显示，今年第二季度，在高市值并购交易中，买入价占股权的平均百分比为38%（余下的是债务）。与第一季度的50%相比，这一比例有所下降。

    以此数字为基准，我们可以得出：要收购雅虎，私募机构需要募集38亿美元。

    迄今为止，世界上还没有哪家并购投资机构有足够的财力，能够独自掏出这样一笔巨资。这倒并非因为即便几家私募机构合伙也凑不齐这笔钱，而是因为基金协议往往规定，不能将多于10%的基金资本，用于投资单笔交易[如此操作会导致麻烦缠身，问问泰迪•弗斯特曼（私人股本业传奇人物——译注）就知道了]。

    因此我们假设，有4家私募机构合伙收购雅虎。尽管在过去完成的高科技并购交易中，不乏更多家私募机构携手的先例，比如收购SunGard一案，就是7家私募机构每家各出5亿美元；但是，4家是个合理的选择，这样便无需进行首次公开募股了（也就是说，无需指望潜在股票买家的帮助）。

    现在，有15家私募机构手中的活动资金超过100亿美元。这样一来，这笔交易听起来似乎不无可能。况且这些机构过去大都参与过高科技并购案（尽管并非互联网类高科技并购）。

    现在，让我们来一一盘点这15家机构：橡树资本公司（Oaktree Capital）不能算在内，因为它专门“趁人之危”，在收购对象危难之际伸出收购之手[也许在雅虎首席执行官卡罗尔•巴茨的批评者看来，雅虎已经处于“危难之际”了]。此外，我认为还要拿掉Advent International，原因在于它几乎从未涉足过如此大型交易，而且在高科技领域的并购经验也少得可怜。

    多年来，KKR始终是私募领域中最活跃的高科技投资者[恩智浦半导体公司（NXP）、第一数据公司（First Data）等并购交易都是它经的手]。理论上讲，它参与并购雅虎不存在问题。但棘手的是，该公司明年募集资金将异常艰难，而在一笔交易上就砸出去10亿美元，可能将其逼入绝境。普罗维登斯股本合伙人公司（Providence Equity Partners）也同样需要进一步募集资金，但它的募集资金之旅要比KKR轻松一些。

    有可能参与并购雅虎的私募机构还包括阿波罗管理公司（Apollo Management）、BC Partners、凯雷投资集团（The Carlyle Group）、普罗维登斯公司（Providence）以及华平创投（ Warburg Pincus）。

    因此，我的结论是：私募机构有能力联合收购雅虎，但绝非易事。

    至少4家私募机构需要精诚合作，同时每家都要掏出巨资，投向一个它们此前甚少涉足的行业（ 普罗维登斯是个例外，它在Hulu等公司有投资）。这些公司进行先期磋商不足为奇，不过，这距离切实提出收购，仍可谓路漫漫其修远兮。

    译者：红权