| 作者:Geoff Colvv9in
股价+qk+gH(!XBlbZXhDjrJ1Krh23WWBwRR)是否处于有吸引力的低位?新技术带来全新的OE1TbU@pz0eOE**wL$0m(al4ddoFCY分析方法
faZf8(NodZB5!PFuZhnU 股价已经便宜吗了?这个一向难以把握的永sjdb+VTHjgvftRoK恒问题现在值得关注了,因为我们已经有一套rroc-eWuSxTLRV*TWg)h(O9KGx惊人的数据,可以用从前没用过的方法分析市R-EfxW0XP5ISUli cLn6OJfQLIX1mx)场。我真希望告诉你,这套全新的数据宝库能B8KNQP4i!KN1p@发现值得强力买入的股票。可它不能。不过,suGKf$eryYKAKMGC$Xq$WZ8MOj*Y^ 6YSwe$它确实显示,市场在最近的震荡中变得理性了p(HkT#T-%KnllAIzFyK77Y&O%LLTOhr%Y3^uFyYZmmMgp!I2)。
新的数据来自根Kcaya8l^K1vbw08pGCyjE$iTR)jA-%0SC!apXVSK(mVwgcUIIOu!YAxp据资本分析公司财务和价值的最基本方法。比3-Id))G772PEO*89^lRSL5H如,公司的资本金有多少?资本收益是多少?wlu5OMz)5AEV5U$Kn3d*Mv)资本成本是多少?这些都是事关公司绩效的关k7CA)@&HgOk&RjZXjLI#CmK8H6nVzjGOJ9W-L+G YH(RCg9eNjUK键数据,但从大多数财务报表中找到它们的答P案并非易事,许多经理人自己也不知道答案是nTx7什么。15 年前,思腾思特咨询公司(StQgrVk^ftT7X!!7v6KJmVkCngJ8y4tnd%y@Ld6@X)r3OSDg@)CJk$pa0RDern Stewart)提出了经济附加值b9(&F rf%p@5QCthu(EVA),开始推行这些概念。新数据来自w)FJhOa8z!2KwFkE#1#uT0nAZF#sn5-7MGweV EVA Dimensions 公司,思izx)#vNNyGwSIFzwO&^H)Fi腾思特的 EVA 数据就是来自这家公司。LgomDN&5t^b@@-hUlXo1hdbdboh#$7*#QR1dPy+t#R
EVA 分析法在lhZ5!E+x+rJ分析个股时极有价值。我基本没有评介过个股)Rv)&b$$v5SYm770n I5IWzOjj^8kSo&*ft4gUYrPSq7n,但在 1999 年,对美国在线(AOL194Z7T72VjLU@2-+8ZLL(9N$zpE18Z)的 EVA 分析极有说服力,所以我写了)$BJS&2%NKAzIfY2MW(HOUuwx eS*H@#+G+y8eP2J一篇专栏文章,公开宣称它的股价不可能合理g@hNV^RTbD$+hDa$ZUf#^qTHSyyVsw)Br*&Ah@gt-83dFOuIc KFo)z。文章发表于 2000 年 1 月 10w6r6!AdBLeYocr0*Ge5^^qc+Tp!JHvNlQhuxL5GEfaRID) 日号,就在大盘见顶前后。[也就在那天前USVJ8)B*2后,它以过度高估的价值收购我的东家─时代BuXM94cMaR4t2#nM-D23I8BEvc+%dWc华纳(Time Warner),不过这是pLM+X8bL+yxO vv@(uVeeWg1l!yupQK-@U(67+wLkwRhIw^另一回事了。] 去年夏天,我还用 EVAy 分析法指出,谷歌(Google)在 5Nv+Gc&ej40 美元的价位估值过高,这在一段时间里3vdRhMME iP-HuZ似乎是错的,可到我写这篇文章的时候,股价4io(xZ7 ^WbyhFc#ttIK^NssSKs-v4^%pygmam8已跌到 501 美元。
g%hvzPgusXR@lOKRluG@mPSBedTRwqGVZ4wS9&p#XAaSREE 用 EVA 分析做不了的事情,是给3 FqUahQXm^b8Iw16tv +UJv大盘估值。编纂大量公司的数据,需要几个月b+tl2Kua8D&5d*NPAoCZBET7-p时间。但现在,由于有了网络,EVA Dicmensions 可以每天编纂罗素 308wm00(Russell 3000)的 2,ej%ddcU wi-1i33#iCV30XRD+DJlz%669 家成份公司(公司需能提供两年以上xQ& Kv9i9 GdaK xf%XXAY-$bUte^9SSTj%EfE(的数据)的数据。由此就可以得到美国市场的#! r$基本情况:那么,它值不值这个价呢?
首先看看公司的本职工作6Fwi4NDF^ZdDEl(1 4@VJc-QjNT(2vQd-1D$5W4Fh2L*@++yXh fMB做得如何。它们看来做得不错,它们的资本收7tJ)hU50%bXH1%XUK0E+Xl!Z6-ly益高于总资本成本。在过去四个季度,资本回x*2p)#6F0!tAP8NZSN!VVs)0c6pdZZ nVH!$3L)SuW报与资本成本的差额(它们的 EVA)达到a(ta了 3,750 亿美元。而在 2005 Zy@#We7%l+xGN*YPc+*&nbcep4UCAlt!sWrGG*e(moEM年,则只有这个数字的一半,2004 年还rJqIpP+0HQU#QANaENLL5djZMO!b7-eQps#wu6EcK+IGROM3n)(7%o是负的。这并不奇怪,就整个市场来说,EV28nx#1GMDJZd*+PUFnSrkyzqA 应该逐渐趋近于零,因为竞争总是迫使公cCMpOv&hXEQFk LDyyQ司将高收益转为资本成本,而收益抵不上成本dao7L76 Uag5&n$npdzGDS%a&M的公司终将失败。所以,美国的上市公司去年8做得很出色。实际上,由于第三季度经济的强MV劲增长,我们可以有把握地说,我们在那时处L-S)EGBc5u-!jF2h$wwtySMT!cc*1)ascb((eoeL!S 于经济周期的顶峰。
^$sJeeE4w8$mLJt0D)0#3pHqKn%b-MNMBx 下一个问题是:怎样对它们估值?不久前的IWk3qe$sAVHKdvMaA9F+d08iAFCrds49uf09iV2C&m3hzSeiok)&H一天,道指收于 12,265 点,罗素 MUb1x1fx1SJC$ZuXnYzn4) $-zidszGfeB0i6k&W9P*m-gKPQ!ll5EU#3000 指数中的 2,669 家公司的(b9x(g0&ZIZcCmky!lc&mfUVKy企业价值(股票加债务)达到了 29.8 j+VOw)万亿美元。要判断是多还是少,需考虑到,在zh$DG^Tv7b-N-tx 9EYf%TTI%EX1RbT25kof9cJYRRZLqH5p%%otJ5raqRr过去三个季度,这些公司贡献了将近 1.8OEv0F-t-hYz 万亿美元的税后营业利润。假定未来数年这(g-#&71D)@v#Xtj1pRxAvePTEYSk3oH^1f4vV!CDF%t@5 d664X$g些公司的盈利水平没有提高,仅仅是持平,它s6g1@bf4nzW&e871&Vw!Ssy)(%n$d*4Bjw^Ue们如今的总市值也应该有 22.5 万亿美3S47o7X(Ue2B# z0VMvqJMAbDo4+tL4O*7-T!eeHI^BvF7元(给财务敏感人士的提示是:这些公司的利@&@X(V(W0cp(BmvrC$fUXHGMsPl)JV!A-Uh76Bkx@J( Qrh4t#iY%润转化为资本成本的比例大约是 8.1%)FiSZ-c2lw-7d,相当于目前实际市值的 75%。 To!d&U#2ch)Ja
现在,我们来讨论一个核心+ 1uQDJ@h16ZM4问题。目前大约 25% 的市值来自对未来snx9jP5QyFXyJ-4sfS(MVlmC^L5d@DHD-gDLud盈利水平的预期,溢出了它们去年在经济周期BUUfp!^ljEI8zYKGpA!XFtmMLSb3kD9h(cJU高点的盈利能力。这合理吗?确实可能。数学qXanU$$HE4GFX^()F计算有点乏味,不过,你可以认为,就算未来AARGt8gbj@6^q5tG7^ZDu(C j几年利润没有增长,之后几年增长不多,这一Gg#2SEkUlIp2ZR$-!!X^估值还是合理的。
JBulL0fn9VKci6b-DW8lU以现在的股价买进并不能让你发财,但也算不SGk-aE^4Uo#)4*9 9MFu3rQQc)35上疯狂。在我看来,这种情况是很长时间以来!Bf9VQ8*PP$dO)sDr1^3*#*dJ49PmjC1b09BvAQ%wPPS+kPTeEySjO第一次出现。
译者ol+eK9l:天逸 |