特约作者：林扬

    新兴市场已吸引了各路fPxxrJKcPf()lJJ)6!Q@国际投资者的注意，在成熟市场陷入低迷时，!eof!W7ougf NqxIJT新兴市场将成为 2008 年的投资热点

    如今，各O7 4yZ-XXOVTB!RA(ILZOjpK 2&nMBuL)式各样的投资产品遍布全球各地，在北美及欧jV(crlBr QLCttTx洲这两个发展成熟的传统市场以外的地区，投yzqt34jct(fFXBT)e h2o@pz^i#UE-MHngQfYG%XEo7sacmw资者一样可以发掘增长潜力极高的投资机会。!kaX5+uQhYZZ)o%p$zii$8@lXjP%WHg&2Yl9JC@qa+-E#mSY@+新兴市场是近年来全球 GDP 增长最快的R4D lv3)R6ARuye77U3ssQrRq6CN00地区，更有望在未来 20 至 30 年维LWt9a@w)InuoiLMUI3xrdw(XANjKtT#0mosLVNXj^ESmUyNMcQ持高增长。所谓新兴市场，是指正在跟随市场!c5san9tWbns3j)H4iSS)Xf#经济走势重组经济体系的国家。这些市场在贸RYz)^UOY+fs易、技术转移及外商直接投资方面均蕴藏丰富L的机会，若能维持政局稳定并成功进行体制改&M5A+KqXV0jK41m(ZbyX%U%JJsgXRksNkk&6(Dma5h7革，势必成为日后国际贸易的主要影响因素，QTMEnESZgvL足以影响全球金融体系的稳定。

    新兴市场已吸引各路国际投资者XnKFZU%-fM#JLUedc+3Zv#5Bl的注意，在成熟市场陷入低迷时，新兴市场将K9成为 2008 年的投资热点。

    投资新兴市o$dLMAnX STLPg6T&SBF$2y4L-(M0d+!rUv!zV&zF53x+p9^#XAGKxx场

  $4wRXkBNt$uu2xqs&rlPOiBYajRUXLDl4mS6dnIf9iWaGRFZDPB  新兴市场具有三大吸引力：

    1. 人口庞大，资源丰富，市6ow场辽阔；

    2. 摒U@T!fpWOU^+4N O@*#Z4bsdQy%%弃不利于经济持续发展的旧有政策，应变能力T^x6ZvpuL-gnA很强；

    3. 是全xbCGJ3BiV#l7fz%&7ra$IQjBVZCw87* BY2dQQK58G2MBin)2Qf&球增长最快的经济体系之一，更有机会成为全3sW(35zaBeErCE##349HNTGuRf!TNk&#IP!u$VA&球对产品及服务需求最大的地区。

    国际货币基金组织数据显示，ABm$id1&(J%OAwt+vzgq&1jx1udqpau自 1999 年以来，新兴市场在全球 G@iKKvAL-rFN@aDP 总值中所占比例已攀升近 10 个百GOT)ybAtHFbvMwRc3分点。2007 年，新兴市场 GDP 占4+^$$JGozI87+pWqY-kKLiQX!wAcbI!l全球 GDP 总量的 30%。

    从地域上看，新兴亚洲、新兴uVuvG$ubteYjhU2r7WPf@ybaV-1)je3XWiqwb%QKf4x4!roYONkPd*a欧洲、拉丁美洲、中东和非洲等地区都蕴藏投D6(U$oOEEwl(&8R1+nqz5*7XAsn3*O^so84p1H3&yQAGIw$sQio资机会。近年来，亚洲新兴经济体取得了令人i%+WLGy1ty%w35h#9RCWTbPbEz7l0k5wqxDI53n*Fd瞩目的发展，除了领头羊中国和印度之外，东^2pjFuO2YqK+R$FDu53Q2ES14FH-26yIeZ4 1J8盟成员国中的印尼、马来西亚和越南等的经济)vHIcqt*LL1)F$N@(xis#4-QH(h*h和金融市场表现也十分亮丽。印尼和马来西亚*I5VcLM#RTTV0E(4h 资源丰富，同为农产品出口大国，受益于全球KUKxy*59pC*R+*5S!4Y#ly3KrJlJW^#U-Ime01QU76范围内的粮食价格上涨和农产品牛市；而越南CKa6SZms&fi@++%g8$CVyF7FVQafmZW9S在 2007 年加入世界贸易组织之后，外TJ Ch#QHIPDKGH*H3cDatJkeo8YVZ)xz2vVx#rURC-K#L#u(-商投资大幅增加，有可能成为下一个“世界工xBDg^TsyYz@yC8Lpn YR7rDzF*ib63+!B厂”。中东和非洲，以及新兴欧洲和拉美的一6IkKY7+MnAfq^jXH8VtVa p6uP*tBp6sxQQE(xfjN1(Hi!BsjT7PBP些国家，拥有丰富的石油和天然气资源，在油a%)&v#546J9X4-UDs77AF4QIwP价大幅上涨的背景下，这些国家积累了大量的KhnJ!!k#0xX61L*3外汇储备，基础设施建设正以前所未有的速度jp&C扩张，带动了国家的经济发展和居民的消费需)aa pGXY@mGb ZpRAb!HI%xi(q )QYgJH!DK0tSNt-AoL#dikz(68i求。

    从资产类别上$TcW&0hMEMVnR7qKuP-lwJ4z)@H看，这些新兴市场国家提供了不同的投资渠道g。各新兴市场国家的股票市场都在蓬勃发展。12%z28J y%zL^^@k%aVEECmyhq9I*2I@8IwNWrc以越南为例，其股票市场成立于 2000 TNdG$iP%年，当时市场规模仅 1,000 多万美元M。到 2007 年底，已增至近 300 *Gz fuTUem#N-亿美元。而新兴欧洲和拉美的主权债券则一直5B*-b^-%(Ls2&ARR6fjsftH5zrEDH受到国际债券投资人的偏爱，其平均回报虽然z逊于股票，但波动率却低得多。债券风险较股2IF7YbF7M7f^-wuAAWSYRRcVI@票低，回报较成熟市场债券高，吸引了不少投XScs@xAITdB!H6FFxSMaslWC4v(w7bo5DilrAZ-+82LZ资者。在股票和债券之外，新兴市场国家的货uRa81U9hMbfXK8tdCZXGZZicBd&@u0+!r8(liF#JTvdIB#+币也成为热门的投资工具。近年来，随这些国GEsuL@I家经济发展和商品价格攀升，其货币的投资价6值凸现；人民币、印度卢比、巴西雷亚尔和土YSEBCCG!xZ2YhD(V+%SMsW 2Z!&aa&bGS$X#GG-ofOU g耳其新里拉等货币兑美元出现大幅升值。同时fV9Dp7-Eq2tBg*o8&x7adAY8dgX6EKU&knS，摩根大通的跟踪数据显示，新兴市场货币的ZDDO^cya1b0qV0Qv%n@syM%MSR3Nf4E QNQ4!^#NkFzK)zDp$h波动率已降至 2000 年来的最低，其中UlaoAeiZD2HG&hUfLi-0JZs@T一些货币的信用评级也得到调升。

    从“金砖四oJVC%OWejMM2CcN0Lv@国”到“新钻十一国”

    在新兴经济体中，有CHNv7四个国家─巴西、俄罗斯、印度和中国，即人Q(5GAJWigWHg2们熟悉的“金砖四国”（BRIC）─的表现qtYup9AbMn8((%u1v)MknyFiM%^尤为显著。高人口增长率、低劳动力成本以及CuuoSd7*iZSfJE4w7RNYWky@DjP1D5NAfNzDWZ5cgTVrr渐增的资本投资，是这四个国家普遍存在的共8kx87+b FZ#Ut8z8N@@性，这些特征在一定程度上预示四个国家未来b98tCKhEx1G#Vl e*0D7n8b-b+Uq7LnwDjlV%RAYH9+$+*的经济繁荣。

    20yzowg4Qy)X!#laQb7F@EYzC6Uwdy*67)M(8AoDuDCqJT01 年，“金砖四国”这一概念由高盛全球Gh(*l2jUHxDU)YIEMvU-Hv BMtVaUVcJ- 4m6经济研究主管吉姆•奥尼尔（Jim O'NN*nclicC8svaPt-7Rb+9SLHZt2!wt9vv&3keil）首次提出，他预计这四个发展中国家7symAB#l的经济总量将在 40 年内超过 G6（美EYu3W@uN5kNdJv%!P70v)j$、日、德、英、法、意）。随后的几年中，金#rgt8 9c(QAoQUIeUzsxFH933w^omFFm+@DsWFjumlny)81砖四国经济得到迅速发展，各种以金砖四国为+7oWoW@3n6pj主题的投资纷纷推出。

  h&*G!x1bHDTuyrWbqm8waaGxf@TkAdl  投资金砖四国，同时也是从日益增长的物T)tXDFtRwQx!Ysyd2T07GH6L+q((qu#2!t j7u7EehT)i-g价中获利的便利方式。巴西和俄罗斯都有丰富jO&giFqBQsr$Bl+#OOO^EKPW9&T3a&X&67Fy的自然资源，而且它们国内的经济指标也主要KIXY$-#0LS@5wkM1^AZnq^aa#9tWS)J^W8Z由石油业和矿产业组成。这四个国家共有超过Q8CwTZNvTr0R4D@Ef3JaVRb%H)KryJbPnTeMfT& zKCOY^ 27 亿的人口，几乎占世界总人口的半数-@E7xuB。2000 年至 2005 年间，金砖四zxso%iux#)Md9L国占全球经济增长的28%，以购买力平价计UKuxxP4aByx!9 ooimU$kUhVXZpH2T*GG5kXNs5uq638%wT算则约为 55%。最新数据显示，它们持有#m3v%JWH Iiw超过 1/3 的全球外汇储备。虽然中国在5&n3yGm1Y-DRPe79Y其中占主要部分，其他三国也均积累了可观的jKd#s$Ga6-ags!lZVE储备。同时，金砖四国持续呈现健康的贸易顺F差，在全球储蓄供给中扮演了重要的角色。这ISLxXzsZRx&1bSxZDA2E4ts+vS+bv2ad8gbvSNq^四个国家有能力与全球经济相互影响，且规模*m5s&^byY&tKQhe8JEPwxQ足以挑战其他主要经济体，在这个全球化的时w9pQ0I0+@XwVsJJAx0@K&3-代具有重要意义。

    (YJ2U!d5++6)pcpIl@Zylw9e+bTYzP%us(bb2PUWOGM&r*+Ln357u2005 年，奥尼尔又率先提出“新钻十一RHE$eGs@xVG国”的概念，介绍了金砖四国之后 11 个bw4K5OCz2vBGSKJXBB)3o HkthhShR%h+RBpVChp^8ge6bw极富潜力的新兴经济体，引起了国际投资者的YJQH+1--2+4bBGI@4cquCzZBEY@VDDC t&(WsW高度关注。这 11 个国家是：韩国、埃及xd2、土耳其、墨西哥、印尼、菲律宾、越南、巴D$5U基斯坦、孟加拉国、伊朗和尼日利亚。除了在t亚洲四小龙时代就已实现经济腾飞的韩国，这i&H^S0vw 8cYH^7V+5Q0u2Ps3fw4OtS7MhnicFi+些国家的共同特点是人口众多，劳动力成本较1opO&ko0-低，具有丰富的能源和原材料资源，且正在进ov 行或刚刚完成经济体制改革，摒弃不利于经济I(JZ)hdR4WWdd4Ao6R e9KdZ!5PcIPlhpe持续发展的旧有政策，应变能力很强。虽然这9%Cq*4eC-5N(V&j!M&DhH+4@zyE2yHeDj@&xmxORG(LNHwYm 6d些国家中单个经济体的实力无法与金砖四国相2q#tXl3Aqgg8AZg$XNL&BQ)qI (F2x5QHNqialgXM#+&FvQIeM比，但其发展速度并不逊色，况且新钻十一国N3Ufm28tkYs7KiGG7Z0I!%%VaxIHztwN58fha#作为一个整体，经济规模也不容小觑。自 2Q77^9j#qQdnD^SVvo*QDE7Gt8kZ%qjTww6Oa&hYa $tyyRNjH)LwOBjXI005 年以来，这些国家的股票市场的综合*e+TRcA&7MBBak%IYwCX6AsSvv55d6s9nG0(c@^zhVNWRj6f表现甚至超过了金砖四国，股市估值仍具吸引mqll24Twz4UADO)aDXdJ%vvGq-7ME7ubyR%F力，且与发达国家股票市场的关联性较小，在$xD$$^ieLS$2vr@+Njd!T@RC2ATA2h*gjJl*IwP)zu1&B-oEI^hMyd提高投资回报的同时，还能够起到分散投资风VX8E)NRuk3#xBP险的作用。

    从金砖FQ(KBw30c95vxwg@f9soFo^Dr+NcTV*ZkhJ11Jt3h tP四国到新钻十一国，以新兴市场为代表的新势G)力正在兴起，世界经济格局将被改写，这个过q1uTq8aXhPs8riOuE2A#tEBMf8q4&S9-mkP8Y0OO5t-f&9jfFqDH6FXI程带来的投资机会，任何具有国际视野的投资TmrrtxDDjys0Ypo8RVTuNx-Hpg35@Wj- Jg)17Oi(4j者都不会轻易放过。

   G4rt DDhBLR8fffgXDa&gD8b9s#ew@918ympT3BQs#W)JRoFhY3bd 投资新兴市场的回报与风*eM) +JN7!1QkN)Hl7lvG#@mFvM)MjCrN78s4@P8T%3IvbKs6险

  E+  2007 年新兴经济体的资本市场延续DIQXZi(k8wPaa2DV@AAf( R !了前几年的良好表现，摩根士丹利资本国际新4vh(+ &hBhXajO#MkyBTL6MxX72mGWFBFB)Uy&!Nz@IMpc(rj&$RCVt兴市场指数全年上涨约 35%，中国上证综Jts+!R028a%x%oFn)2PFfDf7@&!d -401Tj5#WY9J9FAF0zY$es^指和印度孟买证交所 500 指数更是分别snScj++sS#UJRS9XJtsx2Atl%TJp上涨 99% 和 61%，新兴欧洲、新兴Q@q)*hh! cBX&V+ZgT @yrh亚洲的其他国家表现也十分出色。但是，隐藏d8MMoh&nMVnh l9ARm(Nzz&ubAGSe4Rapr4A&82u)在高增长背后的高波动性，也是投资者需要谨RTv-lhhI+**慎考虑的。

    受外资KVFOFgqRm1vpEfEll7YC!%D(uNtgpx8UppMB 影响较大的新兴市场容易出现高波动性，国际*8)uDunS9uxqJDDo9市场发生波动时，外资通常首先抛售作为其边@J*wspCA#umEX6H#Ly8+9G%(r U&Pe-TD1b(q5hOku8+9u0JG7y缘资产的新兴市场资产。较为封闭的新兴市场72^ug*gp7 Yjz$gu*hFTV8i%虽然较少受海外资本进出影响，但其本土投资&edS)k3AwDsPHUZu2ltt者不够成熟，缺乏长期投资经验，且投机心态8NP)V&0jj39(%IcFhry+YClLtN9&NZznEQ6QsBN)WW-vf!06uiNOuq1!4X较重，也是市场波动的原因。更重要的是，新J4pWu^zmpXY 7%w#2(FH*)ZEKR8p2%兴市场的风险并不仅仅体现在波动率等统计数SmOcU0ekumdATA$!Dv4#RUXd9cbG@据上，对这些市场的投资具有一定的特殊风险1Kca5)%k@6az2Rq+Fzm3!w9nhpp4，不同于投资其他相对成熟产业或证券市场的jL-Y0nZ+#VEMB#ujJIM+qkLCrv)#L+Lx$4cTw0$I64PbYBYUIH#iVm情况。仍以越南为例，其证券市场成立时即允uC4se#qhOM4jdHDHrmhzssc6uXNEYYC#许外资进入，大量热钱涌入越南，当股票市场kP(yP8wymIsK-%wM指数上涨到 570 点时，越南政府出于限lXOrmrohkQC@QPFyClXC!h(givxnmTJGww!-$zI7ZWEE8Y制海外资金投机行为的考虑，出台政策限制外43HAN*KX73l0(2^j9SzVc 资持股比例，越南股市顿时狂泻到 130 0fRxZo)t^WZgdf5td@gjAt0L&m!nc*eY NK-gYS6ihZ^!wd)271 OD+J&点，而当政府不得不放宽外资持股比例时，股y+(u0k4lUcRQOF#51e$b)+G7UHk!1edzS#URMW8lHmscS1Q3w4WUFQ市又迅速反弹到 280 点。

    大多数新兴市场国家的社会、经1^MKY7v+R^0NAFrS&6tA7济和政治具有不稳定性，政府参与控制经济和xoi6Sd$EfRFUFpQxQVT@tXxKd#Jxqo3gKko2^pp15iRz8e金融政策的程度较高，对证券市场的监管不如6cwnLhbA! &欧美严格，资本市场带有一定程度的不透明性avn7Df@6 qNlcWOSJn$iWzoCv+#*887VNrC7eNAPZfR@9$tTGp。此外，证券市场流动性欠佳和货币汇率的波D动，也是需要考虑的风险。

!j-yK14!-RjfhT%J@jvY!uaWSnn%Y^wlxB)0MnnF    进入 2008 年以来，发达国家0wR DzFRpD!9$1(#wN7$JcNXP@经济增长普遍放缓，新兴市场仍在全球经济增bxeFtmP长中扮演重要角色，但发达国家景气不佳对新)rjkF742$$@z0DbUq52I5a0GZSG*&6dzu4#IdBm$YQM#兴市场产生的负面影响也应引起投资者注意。HdG5k^7zuQt9IC3$k2#3LgFd7(rIJ6!78qu77XXyk 如果美国在 2008 年出现经济大幅衰退F8euX-0PWHzU7yUb+X AGlo!+9MwRL3p，其国内需求的疲软将在一定程度上减少新兴Q8J!wGbCfC%P70)(+EOb!5ld^h%TgLq$TAA#5xHJ市场的出口。尽管包括中国和印度在内的金砖@zGeH+1bN$NUNmCeN&pm1HTe四国对众多较小的新兴经济体的影响越来越大bOObrw39U%hyv0B ，且新兴市场内部需求的增加也能起到刺激经Cl^6g济增长的作用，但这些国家与美国经济的脱钩rt2sjjS5S!7效应短期内恐难实现。美国和成熟欧洲市场的BrmPD@K(6 h7g1r9yO7fb2!sigDmGU*CSrdr3I R经济衰退，将使得不少新兴市场国家的经济成mxncGV6a9rky长步速减慢。高盛预计，2007 年到 2nnnO5C5$DJg008 年，新兴市场 GDP 增长将由 #whbI3)*7yb+52eYM1^H-myMC411wyY7g1WfCPY+oOFbkqT3778.2% 下降至 7.4%，亚洲新兴市场jMz2L729%!yaGhJCL4Ono^经济增长将由 8.7% 下降至 7.7%LRb+bjHqw9a^+s+7。根据亚洲开发银行的估计，东亚地区新兴市kAAV+j*FoeNIfB场同期经济增长将由 8.5% 下降至 8MlVX1m6GKdMIpOO%。今年年初全球范围内的新兴经济体股票市sL5xzjavH6OSMRYtMh+EClj5mjMF7^Gck)MTnq3y-qs1iiu&u@OEN6(ZgP场均出现下跌，表明了市场对美国经济衰退给M-ZIWC+3sKEJ-hXQ@dyYNnT14IBI%1bt&EKM*iw)19ovj新兴市场带来的负面影响感到担忧，国际资金etI)8bc@Jm#O的离场使新兴股票市场发生回调。

    持续高速的经济增长，也给新c- a*Q-ZDe(i*K 9yRJwe*^267h $兴市场国家带来通货膨胀的压力。以中国为例^QWl0Odt-oy^9LvvAq3XVM@Hy0y8aqU9G(4(MraboKs$Dl*vQpQw^，通货膨胀问题是 2007 年最大的经济E(fI9!KEjCq!&kkZF4M2Tg8gpyFD6kegQ5)r9^1IbkhG3%m(z(B@Qk热点，而 2008 年最新公布的数据显示8lXHh@sTEY7jhuoGkGH#m$$mXXvB +4z6C&3pV%A20H9，1 月份居民消费价格同比上涨 7.1%b&DJvAF&sOkWf5%K1E；CPI 屡创新高，使得国家在抑制经济过w9oQb^#rJaJGRYN)c6热与人民币升值之间处于两难境地。同样的情HS&#I$%%1xp6K&&@fXW8QJ65 #6况也发生在印度、越南和俄罗斯等国家。

    美林证券全球新兴市场Xr策略师迈克尔•哈内特（Michael HoIpB&F52cWWartnett）表示，未来一年里，新兴市*@jPAj&@*o27rOjx)4srqq$eN()+g06$Fpj5c&!NEYRY%* WT场最大的风险来自于全球经济衰退阴影和消费WsxoH8O!#7vR1fbQ+wfQRcqYsERoC$RWeDYJCGHU1(Ma8市场的低迷。但他同时指出，新兴市场还有足InPS*lpw)h@@VLyKyuA(d9slX*)JiC50--SEccCosi 2够的资金流动以及庞大的外汇储备，仍然存在z3-38GUQ%(sy上升空间。国际投资人长期看好新兴市场的立8dfDoxsa3rRuj69AD-8场并未发生改变。