华尔街醒醒吧 普通投资者也受损了

    作者：Katie Benner

    最近瑞银（UBS）调低了其经纪公司客户手中的拍卖标价证券（auction-rate securities）的价值，这据称是一种流动性投资产品。此举增加了人们的恐慌，因为有些客户的资金冻结在该市场里面，可能难以收回本金。

    拍卖标价证券是长期债券，医院、市政、公司每周或每月会拍卖这种债券。正因为这样，到现在还有很多投资者把它看作是现金投资。但是由于信贷危机加深，一些大客户包括高盛（Goldman Sachs）、瑞银和美林（Merrill）都深陷现金泥潭，无法进场购买未售出的债券，于是2月份这种拍卖开始出现流标。没有了买家，拍卖标价证券市场陷入僵局。

    这导致的结果就是，超过3,000亿美元被冻结在这些拍卖标价证券产品上，还不知道大部分拍卖能不能重新开始，更不知道要等到什么时候。据几个基金经理声称，这其中300亿到600亿美元来自于个人投资者。

    在这场灾难中，那些出售拍卖标价证券的经纪人和资产经理们认为这只不过是流动性问题而已。他们向投资者保证，这些证券将保持足额价值，资产冻结时，只要支付高一点的利率就行。

    但是根据《华尔街日报》（Wall Street Journal）上周五的报道，瑞银的调低率将在几个百分点到20%多之间，既然已经没有买家，该数据则反映出这种债券的贬值估价。如果拍卖标价证券市场恢复活力的话，这些债券将调回到面值，不过瑞银的举措增加了人们的担忧，让人觉得这些债券可能毫无价值。

    瑞银发言人卡琳娜•拜恩(Karina Byrne)说：“我们将案例逐一分析，和客户一起合作解决他们目前的流动性需求，我们的解决方案包括享有优惠贷款利率的保证金贷款和信用额度。”

    本金风险

    甚至在上周五瑞银调低投资组合价值之前，就有风声说流动性危机基本上改变了拍卖标价市场。

    山姆森资本咨询（Samson Capital Advisors）在3月初的一份报告中这样说：“难以想象拍卖标价市场恢复到以前的样子。现在必须重新定义这一市场，不仅要重新定义相对定价（我们大胆估计，收益将比以前高），还要重新定义持有者的投资目的。”

    人们以后再也不会认为拍卖标价证券是一种流动性投资，也不会认为它和现金一样安全，所以回报投资者的收益将有所提高。风险性和高回报也意味着这些债券的价格将下跌。

    对投资者来说的一个好消息就是，最近几周拍卖标价市政债券市场重新活跃起来。这些市政债券的收益很高，有些甚至高达15%，吸引了像对冲基金这样的买家。这种债券构成了整个拍卖标价市场的半壁江山。

    一些有到期日期的拍卖标价证券也有机会保持原价。很多情况下债券的生命周期是30年，投资者的资金可能会套牢一整个生命周期，但最终这种债券会全额变现。

    不幸的是，很多散户持有的是封闭式基金的拍卖标价优先债券，这种债券没有到期日期也就没有熬出头的那天。在拍卖标价市场上，这种基金有650亿美元，除非基金本身得以清算或者拍卖重新开始，否则这些债券产品上的资金将一直套牢下去。

    巴瑞•席伯特（Barry Silbert）担任首席执行官的公司建立了一个该债券的次级市场，他也认为很多非市政债券会失去价值。

    席伯特运营着限制性债券交易网络（Restricted Securities Trading Network），他说：“在这个价值超过3,000亿美元的市场上，有10%到30% 之间的产品不会再实现等价交易，我个人认为偏向30%。”

    在次级市场上亏本出售对投资者无益；但是那些需要立即得到现金的人不得不赔本出售以赎回资金。一些绝望的投资者急需现金付账、交税，他们联合向出售这些证券的经纪公司提出了集体诉讼。

    损失控制

    资产经理正在拼命弥补损失，拍卖标价造成的问题损害了他们公司的声誉。 伊顿•范斯（Eaton Vance）为了将现金返还给投资者，已经亏本折现了一些产品。还有一些鼎鼎大名的公司，比如努维恩（Nuveen） 和雷格•梅森（Legg Mason）尽管不情愿折现基金，但还是在努力安慰投资者。努维恩拥有拍卖标价市场上30%的优先封闭式基金。

    有些人持有的拍卖标价优先证券是由雷格•梅森的LMP和西方资产（Western Asset）的七只封闭式基金发行的。这些基金加在一起总共发行了价值6.72亿美元的拍卖标价优先证券。雷格•梅森在上周五宣布，它正试着将现金还给这些债券持有者。

    有些投资者抱怨，当初经理人向他们保证这就和现金投资一样，而且有义务向他们归还资金。约翰•克拉莫斯（John Calamos）一点也不同情这些投资者。他是克拉莫斯投资（Calamos Investments）的联席首席投资官。他认为投资者应该事先看看公开说明书，了解其风险性。

    然而，克拉莫斯也承认当银行让拍卖流标时，他自己也有一种被攻其不备的感觉。

    “他们让拍卖失败就如同在我们中间扔了炸弹一样，太不可预测了！”克拉莫斯说道。和大多数投资家一样，他认为尽管大银行没有法律上的义务维持拍卖的顺利实施，但是拍卖标价市场应该会顺畅运转。

    克拉莫斯问：“银行的作用就是要制造市场。如果不服务客户的话，要这些银行干嘛？”

    现在，是那些资产经理在和愤怒的投资者们打交道。“虽然我责怪我的经纪人，但我意识到现在只有基金公司能解决问题，” 约瑟夫•兰兹泽拉（Joseph Lanzisera）说道，他的资金被冻结在几只封闭式基金中。 “这些基金公司有资金也有能力再融资或者清算基金资产，它们可以帮助我。”