比尔•米勒的如意算盘

    这位价值信托基金经理人希望雅虎能得到更好的价钱。然而像众多被收购对象一样，雅虎并没有接到更加优厚的报价。

    作者：Colin Barr

    比尔•米勒（Bill Miller）需要审视一下现实与理想的差距。

    在微软(Microsoft)要挟降低其提出的420亿美元收购报价之后，这位美盛(Legg Mason)共同基金经理人本周开始集中力量捍卫严阵以待的雅虎(Yahoo)。米勒的基金在去年底是雅虎第二大股东，他告诉《华尔街日报》，他认为微软与雅虎董事会僵持两个月后又采取进攻性举措完全是个错误。

    “如果微软提高报价，压力会很快转移到雅虎一方，促使它去谈判”，米勒在周三发表的采访报道中表示。但“如果微软降低报价，我就只能说，这样还不如让雅虎保持独立了”。

    他的话很重——但八成也是空话。因为正像今年众多闹得沸沸扬扬的并购案对象一样，雅虎几乎没有什么筹码来向收购方争取更好的条件。

    如果微软放弃收购计划，雅虎股价可能会重新滑落到每股20美元左右，这是在微软2月1日宣布收购之前的股价水平，当时微软提出一项现金加股票的收购请求，其报价在近期来看约为每股29美元。这期间，微软CEO史蒂夫•鲍尔默(Steve Ballmer)在上周末致雅虎董事会的一封信中气恼地说，雅虎的竞争力本来就令人怀疑，加之经济形势毫无起色，这给雅虎的竞争前景又蒙上了一层阴影。因此，尽管微软也有可能将每股报价提高一两美元拿下这笔交易，它在哪些方面态度强硬决不让步，也是显而易见的事。

    到目前为止，米勒和其美盛价值信托基金的股东们也该对这种“没有更好报价”的情况有所了解了。米勒的基金曾连续15年超过标准普尔500指数(S&P 500)的表现，但去年基金价值损失6.7%之后打破了这一辉煌战绩。有四家米勒作为大股东的大型金融公司今年同意接受收购，或按近期交易价格大幅贴现卖出少数股权。根据金融网站LionShares.com的数据，去年末，除了持有雅虎7%的股份外，米勒的基金还拥有美国国家金融服务公司(Countrywide) 12%的股份，贝尔斯登(Bear Stearns)和Thornburg Mortgage各4%以及华盛顿互助银行(Washington Mutual) 1%的股份。

    正是由于信托基金的这些赌注时机不佳，相信金融行业会复苏，才使这家价值120亿美元的基金一季度的表现滑到了谷底，彭博(Bloomberg)数据显示其损失达20%。国家金融服务公司是一家挣扎中的按揭贷款商，1月份接受了美国银行(Bank of America)40亿美元股票形式的收购要约。贝尔斯登上月同意在纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)代理的紧急收购案中，以12亿美元将自己卖给了摩根大通(JP Morgan Chase)。Thornburg是一家大型抵押贷款提供商，为延缓破产，上周将90%的股份卖给了外部投资者。华盛顿互助银行则于周二制定计划，为筹集70亿美元的资金，将股份卖给私募股权基金TPG为主的投资者。 

    上述每个案例中，公司之所以出售股权，是因为担心自身财务状况。在那种情形下，每家公司都别无选择，只得接受手头现有的交易。券商Finacorp Securities首席经济学家大卫•默克尔(David Merkel)在其Aleph博客中写道，华盛顿互助银行和Thornburg的交易可以看作公司“破釜沉舟”实现筹资目的的“最后一搏”。

    然而部分投资者，包括米勒在内，并不理会这一事实。举例而言，米勒在2月10日写给美盛价值信托基金股东的信中曾这样描述国家金融服务公司：

    “我们非常惊讶这家公司决定以接近七年来最低的股价出售其股权，还同意接受只有账面价值30%的报价。”米勒写道。“此决定更令人费解的地方在于，公司的存款在稳步上涨，也没有明显的资金问题，监管部门亦没有迫使它去寻找兼并伙伴，而且公司形势稳定，完全可以在1月底宣布其常规季度分红。”

    当然，并不是所有人都同样迷惑，从米勒写信至今这家公司股价已下跌14%就是证明。不过米勒也可能只是在谈自己的意愿。国家金融服务公司和雅虎这两桩收购案中米勒的言论都是可以理解的，因为他和他的股东们可以从更高的报价中受益。然而这并不意味着报价会真的提高。