加拿大贝尔收购案危如累卵

    交易各方能否使加拿大贝尔收购案回到正轨？

    作者：Scott Moritz

    一项令人意外的法庭裁决让加拿大贝尔公司（Bell Canada）大失所望，所有的交易参与方，包括投资巨头，也许无法继续进行这宗价值510亿美元的收购。但这对某些参与者而言，也许并不是件坏事。

    一家魁北克上诉法庭于上周否决了私募基金领导的对加拿大贝尔集团(BCE，加拿大贝尔公司的母公司)的收购。一些债券持有人认为，额外约340亿美元的债务会有损他们的持股权益，法庭以5：0的投票决议站在这些投资者一方。BCE称会就此决议提起上诉，如果加拿大最高法院决定审理此案，上诉时间将长达8个月之久。

    “这是最不可能使收购脱轨的事，”一位要求匿名的多伦多基金经理人说道。

    在该消息传出数日之前，一些为该收购案融资的银行鉴于目前的信贷紧缩，试图改变有关的安排条款。分析师认为，利率的不断升高和更严厉的信贷规定很可能会大大降低该收购案的价值。

    综合考虑，这两种发展趋势也许能为后悔的收购者提供退出的理由。我们试图打电话给收购方代表，听听他的评论，但并未得到回复，但是他们于上周四称会继续进行收购。

    在2007年6月并购浪潮几近尾声之时，BCE并购案是规模最大的一起收购。为此，安大略教师退休金计划集团与私募股权公司Providence Equity Partners和Madison Dearborn Partners联手提出485亿美元的收购计划，其中包括155亿美元的债务。随着美元对加元的贬值，该收购目前的价值约为510亿美元。

    加拿大贝尔公司在很多方面对私募股权投资者极具吸引力。BCE集团此前是个垄断企业，创利颇丰，管理不尽人意，但拥有诸如全国通讯网络等丰厚的潜在资产。新的管理层很可能会削减成本，出售资产，以促进收入的增长。

    但分析师认为，不像美国电话业巨头那样成功通过无线和数据业务扩张促进了增长，在Rogers等抓住无线业务机遇时，加拿大贝尔公司只是眼睁睁的看着自己的核心业务日益衰落。

    “我想人们已经意识到BCE付出的代价太高了”，投资者称，“这是信贷危机发生前最后一个杠杆收购案。”

    当然，BCE有可能赢得上诉，或与债券持有人达成和解。而Providence Equity公司及其他收购者也可能就融资条款重新协商，从而继续进行收购。

    他们也可能称自己手头太紧进而一走了之。“这也许是他们摆脱困境的一张王牌”，那位基金经理人表示，“他们只要小心谨慎的演好这出戏。”