雷曼兄弟将继续萧条

    雷曼兄弟的股价重新开始上涨，但是资产负债表和收入增长的挑战很难解决。

    作者：Roddy Boyd

    雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的高管一定觉得背上被贴了“踢我吧”的标签。

    有传闻说这家老牌公司的财务前景黯淡，这使得本周该公司一度高企的股价大幅下跌。周三雷曼股价暂缓了跌势，因为美林（Merrill Lynch）将其评级调高为“买入”，指出本周头两天雷曼兄弟的股价下跌20%是因为该公司的“纠正过度”。但是雷曼公司的账目表明投资者可能还会更加痛苦。

    分析师预测雷曼本月晚些时候会公布季度亏损，这是该公司自1994年上市以来的第一次。因此，华尔街现在希望雷曼可以募集多达50亿美元的资本，价格几乎肯定会低于近期32美元的股价。自1月起，雷曼公司的股价已经下跌了大约50%。

    雪上加霜的是标准普尔（Standard and Poor）最近把雷曼兄弟的信用评级从AAA降到了A，前景可能会更加不妙。这一措施是由贝尔斯登（Bear Stearns）的崩溃所引发的。标准普尔称：虽然雷曼兄弟有“良好的流动性平台和资金构架”，但是“风险暴露程度也更高。”

    周二《华尔街日报》报道雷曼兄弟的交易部门开始回购本公司的股票。这让公司管理层很愤怒，也会影响股票和交易价格。雷曼兄弟的高管坚称这些回购的规模很小而且和授予股票期权有关。

    通常认为股票回购表明公司领导对公司行情看涨。然而这次雷曼公司大规模回购股票会使内行的投资者恐慌，该公司的股东基础已经摇摇欲坠。他们会认为一边以时价购买股票一边又向机构投资者低价提供股票，是试图通过烧钱来暂时转变市场人气。

    雷曼兄弟发言人拒绝就该公司的筹资方式发表评论。

    周二，雷曼兄弟的股价很快就跌了15%还多。该公司公布了财务总监保罗•托鲁西(Paolo Tonucci)的报告，称公司在第二季度末有400亿美元的“流动性”而且没有向美联储贷款。此前人们害怕雷曼兄弟会因为流动性枯竭和贝尔斯登一样倒闭，现在这种恐惧被打消了。

    虽然雷曼兄弟有钱撑下去，但是公司的资产负债表却不太乐观。截至一季度末，公司资产中的7860亿美元是由200亿美元的普通股资金支持的，资产如果减值就会影响公司降低杠杆率的努力。

    雷曼兄弟的资产价值恰恰值得怀疑。两周前，Greenlight Capital的戴维•艾霍恩（David Einhorn）指出雷曼兄弟有价值65亿美元令人头疼的以资产担保证券支持的CDO。他认为该公司的股票是空头头寸。公司文件显示这一票据的25%都被评为BB级及以下。这些CDO可能只值50美分。这表明该公司持有的CDO会大幅减少。

    雷曼兄弟主要的居住及商用住房抵押贷款证券（CMBS）的运作环境也不太容易在未来改善。上季度的一个主要的CMBS的AAA指数大幅下跌。文件显示，公司账面上有390亿美元的风险敞口。未来公司的CMBS也可能会大幅减少。

    独立调查机构CreditSights称雷曼兄弟在近期很难盈利，这是因为该公司太依赖结构金融、私募基金和杠杆借贷这些新型的业务来收购公司。这三个行业在近来的次贷危机中受到重创。

    因此，虽然雷曼公司可以获得高流动性，但是股东还是会经历萧条期。