雷曼的未解难题

    这家经纪公司希望外界“不要再指指点点”，但现在仍很难弄清楚雷曼的资产负债表究竟埋藏着多大风险。

    作者：Colin Barr

    雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）近来一直备受困扰，公司首席财务官艾林•卡兰（Erin Callan）希望外界对这家投行的财务状况“不要再指指点点”。但除非投资者能更全面的把握公司风险资产的暴露程度，否则雷曼会继续处于舆论的风口浪尖。

    周一，雷曼兄弟公布二季度亏损高达28.7亿美元，震惊了整个华尔街。卡兰宣布，该季度公司的资产减记达37亿美元，交易亏损达5亿美元，还有7亿美元损失是因为未能成功对冲与按揭贷款相关的资产。一周前，雷曼兄弟的股价下跌12%，因为有报道指出，为了改善资产负债表，雷曼需要进一步筹资，甚至可能将公司出售。

    为了应对这种情况，周一上午，雷曼通过发行普通股和优先股筹集了60亿美元。首席执行官迪克•富尔德（Dick Fuld）称本季度的表现令人失望，但公司仍然相信未来形势会好转。在周一上午的电话会议上，卡兰指出，上季度雷曼已经进行了大规模的资产减记，现在是恢复盈利的时候了。固定收益和大客户经纪业务将是主要利润来源。

    谈到今年公司已经筹集的数十亿美元时，她说：“我们在未来的六个月会有很多机会好好利用这些资金。”

    卡兰补充说，那些担心房产价值缩水可能引发风险的投资者们应该对雷曼有信心，因为公司已经“大规模”减记了住宅及商业房地产的资产头寸。卡兰称，在过去一年左右的时间里，雷曼减记的资产总额达170亿美元，减记资金部分来自对冲基金相关业务产生的70亿美元收益。同时，卡兰还称雷曼是上一季度“最活跃的资产卖家”，卖出的主要是住宅及商业房地产的批发贷款。雷曼出售了一系列资产，应该使股东有信心，相信公司已经对投资组合做出了合理估值。卡兰补充说，出售资产让雷曼的价格具有“极高的”透明度。

    有人担心，雷曼兄弟正坐在资产减记的定时炸弹上。卡兰在电话会议上的很多言论似乎就是为了缓解这种恐惧。对冲基金经理大卫•埃霍恩（David Einhorn）正在做空雷曼的股票。他一直质疑雷曼的解释，认为许多与房市相关的市场都大幅下挫，雷曼对风险资产的减记幅度根本不够。卡兰表示：“我们很庆幸有足够的资本来覆盖这些资产。这些资产重新定价后，已经反映出了真实的价值。”

    卡兰的话清楚表明，雷曼已经降低了与抵押贷款相关资产贬值可能产生的巨额亏损风险。但问题仍然没有解决：这些努力已经足够了吗？过去一周的情况表明，当投资者只有当自己有能力评估风险时才可能停止对雷曼的担忧。但目前很多详细信息都未得到充分披露。

    尽管卡兰称雷曼已经“大规模”减少了住宅及商业房地产的头寸，但她拒绝透露减记金额在投资组合原始价值中所占比重。这一数据可以让投资者判断雷曼减记资产的力度。本来，比较资产减记更像是一门艺术而非科学，但在目前的市场中，资产价格下跌，投资者普遍厌恶风险，信息是多多益善。

    卡兰也拒绝回答公司的Alt-A类抵押贷款的风险敞口有多大。此类贷款借款人的信用记录优于次级贷款借款人，但通常也缺乏充分的证明材料。最近几个月拖欠Alt-A贷款的情况大幅增加，导致登尼金融（Downey Financial）等贷款机构损失惨重。卡兰说，下周一雷曼将公布完整的二季度财报，之后她可以提供较全面的公司财务数据。

    由于美联储愿意向投行放贷，雷曼兄弟看来不会重蹈贝尔斯登（Bear Stearns）的覆辙。但在房市的前景明朗之前，不会有多少投资者买入雷曼的股票，期望公司能重振雄风。