加拿大贝尔出售案要看银行脸色

    法庭判决为史上最大规模的杠杆收购案铺平了道路，但是银行仍有可能成为绊脚石。

    作者：Scott Moritz, Stephanie N. Mehta

    上周末加拿大最高法院推翻了一项阻止加拿大贝尔公司（Bell Cananda）出售案的决议，此项交易涉及金额510亿美元，是历史上最大规模的杠杆收购。受此利好消息拉动，加拿大贝尔公司的母公司加拿大贝尔集团（BCE）股价周一上涨7%。下一步，要看银行采取什么行动了。

    但是离交易达成还差得远。为此次收购计划提供融资的银行主要是花旗集团（Citigroup）和德意志银行（Deutsche Bank）。上个月，各家融资银行暗示，由于信贷紧缩横扫市场，它们有意更改原始融资计划。一些分析师认为，银行希望下调收购价格。

    德信证券（Desjardins Securities）分析师约瑟夫•麦凯（Joseph MacKay）周一在研究报告中写道，银行会采取强硬措施，把收购的价格下调8%。

    据一位熟悉谈判的人士称，银行在“原有计划之外”，又要求一些其它方面的让步。虽然银行没有直接提出要下调收购价格，但已经做了这方面的暗示。

    BCE收购案是在将近一年前私募基金繁荣发展期意外终结前最后的大型收购。去年7月，BCE股东同意将公司出售给三个买家，包括私募基金Providence Equity Partners和加拿大最大的养老基金¬。随后发生了信贷紧缩，收购交易慢慢减少。最近几个月，许多私募基金并购计划都破产了，其中包括对SLM集团（Sallie Mae的母公司）和电子产品制造商哈曼国际（Harman International）的收购。

    BCE的股东和加拿大监管机构已经同意了收购计划。但到了5月份，有消息传出由于信贷紧缩，银行希望重新商定新的融资协议。自此，这一收购计划开始变得前途未卜。虽然银行并没有公开新的融资条件，但分析师认为，银行有可能提高贷款利率，严格贷款条件，同时要求下调收购价格。

    银行虽然希望达成新的交易以保证其营业收入，但是也面临巨大的压力降低信贷风险，避免拖欠。对于BCE及其购买者而言，如果新的银行融资条件过于苛刻，那么收购计划就丧失意义了。

    与银行的谈判上个月还不是问题的关键，因为魁北克上诉法庭做出了令人惊讶的决定，阻止此项收购。法庭以5比0的投票站在了债券持有者一方，认为收购导致加拿大贝尔公司负债340亿美元，会严重损害债券持有人的权益。

    在周五最高法院做出决定之后，安大略教师退休金计划CEO吉姆•里奇（Jim Leech）在一份准备好的声明中说：“我们对最高法院的决定十分满意，会继续完成对BCE的收购工作。”

    安大略教师退休金计划的一位代表拒绝就与银行间的谈判作出评论。Providence公司则承诺继续推动收购的进程。

    瑞信（Credit Suisse）认为，收购按原价格执行的概率为60%，收购价削减9%的概率为30%，收购计划破产的概率则更小。

    BCE收购计划是在私募基金买家市场火热时孕育的。加拿大贝尔公司本身的一些特点可以使收购大获成功。加拿大贝尔公司是电话业巨头，虽然管理不善，但是拥有宝贵的资产，比如公司拥有加拿大最大的全国性电话网络等。加拿大贝尔公司的新东家有可能会削减成本，出售资产，提高收入以期能够将其重新出售或者上市。

    BCE和买家都不希望看到收购计划的破产。如果因为银行或者其它原因买家放弃收购，那么根据原始协议，买家需要向BCE支付9.83亿美元。如果BCE放弃，BCE则需要向买方支付7.51亿美元。