为何紧急财政援助仍然不够

    清理银行资产负债表仅仅是一个开端，政府可能需要继续采取相关行动。

    作者： Colin Barr

    经过一番忙乱之后，政府似乎打算给华尔街注入一线生机。不过，鉴于决策者们正在为了让经济远离衰退的深渊奋力拼搏，只进行救市是远远不够的。

    美国国会众议院在上周通过一项7,000亿美元的救市方案。这一所谓的问题资产救助计划将授权美国财政部长亨利•鲍尔森（Henry Paulson）收购不良抵押资产，以期银行贷款重新在经济中进行流转。

    然而利用问题资产救助计划来为美国金融机构臃肿的资产负债表瘦身，这可能并不足以恢复投资者的信心。自去年开始，投资者的信心就开始慢慢丧失。如果银行能够募集所需资金作为其贷款后盾，或为了维持日常业务的运作而借款，那么恢复投资者的信心就相当必要。

    恢复信心的关键在于征服恐惧。恐惧致使银行囤积现金，抑制信用消费者和公司的需求，从而潜在地扼杀了增长机会。恢复信心意味着通过收购优先股以及为金融机构的优先债务提供担保等措施，对问题银行进行资产重组。

    澳大利亚投资家、金融分析师约翰•赫姆普敦 (John Hempton) 说：“国有化发挥作用，是因为国有化让人产生信心。”他还谈到，当人们看清华尔街把前几年的繁荣时光都用来兜售坏账之际，全球投资者也就对美国的金融系统丧失了信心。

    但对银行而言，重新赢得信赖并非仅仅是一个挽回面子的问题。金融机构需要通过借款为其运作提供资金。因为近年来美国人一直不愿意存钱，所以美国银行的存款基数往往小于日本等国的银行存款基数。日本等国的储蓄率较高，银行拥有存款盈余。而在美国，缺少存款的金融公司却通过短期债券市场来融资。由于资金批发市场一般能提供较低的利率和大量的流动性，因此多年来，通过短期债券市场融资一直都是一种获利颇丰的战略。

    但是自从2007年8月华尔街的欺诈行为曝光以来，短期贷款利率节节攀升，给依赖市场融资的企业带来了沉重的压力。虽然美联储和其他央行已经制定了多种向金融机构借款的方案，但是压力持续存在。

    上个月，雷曼兄弟（Lehman Brothers）和华盛顿互助银行（Washington Mutual）相继倒下，其他5家公司或被强制出售或被收归国有，这对依赖市场融资的企业而言，无异于是雪上加霜。

    最近，短期资金市场的崩溃迫使两家美国蓝筹公司高盛集团（Goldman Sachs）和通用电气（General Electric） 向亿万富翁投资者沃伦•巴菲特（Warren Buffett）的伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）出售了约80亿美元的优先股。两家公司为股票转让付出了高昂的代价：销售条款规定，伯克希尔将在每次收购中获取10％的丰厚股息。

    不过决策者很清楚，由于当时无法获得信贷，大家都付出了代价。

    止血

    伦敦Tullett Prebon公司经济学家、负责协调经纪人之间的业务往来的雷纳•考米雷瓦（Lena Komileva）写道：“持续调整信贷供应、财政收入、投资、就业和消费者的资产负债表是不可避免的。现在的问题是经济低迷的程度和持续时间，而不是经济周期的方向。”

    这就是为什么赫姆普敦谈到无论下一阶段的救市工作怎样开展，当务之急都是要政府为金融公司的优先债务提供担保，让那些为美国银行提供大量资金的借款者恢复信心。

    赫姆普敦引用上个月政府对抵押贷款巨头房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的接管这一事件，证明即使是在一个与按揭债券市场规模相当的市场中，政府的支持也能够发挥作用。政府对房利美和房地美的接管向市场发出了信号：财政部会为各机构发行的债券提供担保，从而使各外国央行—房利美和房地美债券的主要买家重新回归市场，降低了美国的抵押贷款利率。

    相比之下，雷曼兄弟和华盛顿互助银行的破产让优先债券的持有人蒙受了巨大损失--可能阻止投资者把资金投入其他急需获得融资的金融公司。

    政府可能还需要在进一步提供资金方面发挥更为直接的作用。问题资产救助计划的问题之一就是政府对不流动抵押贷款资产的收购是否能帮助银行增加其资本金，因为银行资本金已经被抵押贷款相关损失消耗殆尽。

    鲍尔森和美联储主席本•伯南克（Ben Bernanke）已表示，倾向于支付高于市场所报出的清仓价来购买相关资产，这一举动能够预防更多的减记，从而有助于银行的资本形势。

    切勿支付过高的价格

    然而，为资产支付过高的价格可能使纳税人遭受巨大损失，并且可能延长泡沫破裂后不动产市场痛苦的调整期。

    甚至问题资产救助计划的支持者巴菲特等人也提出，只有以市场价格收购资产，该计划才能发挥作用。

    那么为什么不让政府通过收购公司的高级优先股直接对公司进行资产重组？券商FinaCorp证券的首席经济学家大卫•默克尔（David Merkel）表示，这种方法不仅更为简单和公正，而且会让纳税人第一个享受到任何经济复苏带来的益处。

    是的，政府股权将稀释现有股东的股权。但是，结合对银行债务的支持，它将发出明确信息，在经济状况尚未恶化时，美国认真地进行着恢复银行资本和债权人信心的相关工作。

    考米雷瓦写道，“雷曼兄弟破产的消息发布之后，市场情况迅速恶化。若政府今天就采取行动，其功效是明天的两倍。”