银行股看起来很诱人，但小心了

    普通投资者们：银行业巨头的股票并不像看起来那么便宜。同时，专业人士正在较小型公司中寻找有利的投资机会。

    作者：Andy Serwer

    市场下挫的高潮可能已经过去，震荡可能正减轻，一些勇敢的投资者——其中最显眼的是沃伦•巴菲特（Warren Buffett）——正抄底买进。

    假如投资的运作模式就在于低价买进、高价售出，那么现在似乎是买进的绝好时机。

    若果真如此，还有哪类股票比银行及其他金融公司的股票受到的打击更大？

    但在取出保证金贷款购买这些股票（啊呀！）前，你需要听听这条简单的忠告：一定要相当小心。

    没错，巴菲特确实买了高盛（Goldman Sachs）和通用电气（GE，其超过40%的利润都来自旗下的金融子公司）的股票，但别忘了，他获得了我们其他人得不到的（优惠）条款，并且他购买的是一系列回报率为10%的优先股。

    举例来说，花旗集团（Citigroup）股票的价格从2006年下半年每股55美元多降至目前的每股14美元，但这并不意味着它现在很便宜。事实上，目前很难评估花旗的股票。

    这家银行业巨头今年的亏损已累积至数十亿美元，所以其股价与收益之比率（即所谓的市盈率）基本完全是靠猜测。分析师们预测今年每股损失为1.87美元，而凑巧的是，他们预测2009年其收益为每股1.87美元。你认为这些数字的可信度有多大？

    另一方面，摩根大通（JP Morgan）存在另一个隐患。人们普遍认为摩根比花旗状况更佳，前者目前的交易价约为每股39美元，而早前其价格稍稍高于每股50美元。这固然是信心的标志，但这也意味着摩根的股票交易价是其追踪盈余（trailing earning）的18倍——考虑到银行业面临的诸多问题，此股票实在不值得买进。需要注意的是，其他被认为（财务状况）相对健康的大型银行，例如富国银行（Wells Fargo）和美国银行（Bank of America），也同摩根大通一样市盈率过高。

    惠特尼：“我很担忧”

    不过，7000亿美元的联邦紧急援助——其中一部分将直接投资于这些金融机构——难道不是意味着这些机构的风险已减轻，现在可增持其股票？

    奥本海默公司（Oppenheimer & Co）的德尔菲法（Delphic）分析师梅瑞狄斯•惠特尼（Meredith Whitney）称根本不是这么回事。她对我说道：“经济的列车已经脱轨，因此紧急援助无法制止损失。眼下关于清偿能力的顾虑可以暂时消除，但低收益仍令人担忧。就实际收益而言，股票价格仍然过高。”

    确实，现在仍然存在许多未知因素，更别提银行部门内的忧虑（情绪）。看看惠特尼同摩根大通首席执行官杰米•戴蒙（Jamie Dimon）上周在该公司业绩电话会议中的对话吧：

    戴蒙：“我们不会说‘你们这帮土人，危机已经过去了，只管像我们一样放心大胆的发放贷款吧。’你假如毫不担忧，那你肯定是疯了。”

    惠特尼：“我很担忧。”

    戴蒙：“我们知道。我们正在等你改变看法。”

    那些靠购买这些股票谋生的人们，例如金融股共同基金的投资组合经理们对现状有什么看法？他们认为现状不容乐观。他们中有人用“世界末日”来形容目前的情况。

    这也不奇怪。晨星公司（Morningstar）称这类基金从年初至今已缩水38%，其中很多已缩水50%甚或60%。

    搜寻较小的猎物

    不过矮子里面也能拔出将军，例如大卫•艾利森（David Ellison）经营的FBR Small Cap Financial今年就仅缩水了6%，是同行中的状元。艾利森缩小了对股票的敞口，其投资组合中约26%是现金。

    而且他持有的一些股票你恐怕连听都没听说过。例如Hudson City Bancorp，该股票今年上涨了17%；TCF Financial从年初至今上涨了3%；而Bank Mutual则攀升了11%。

    尽管这几支是艾利森最近重仓持有的股票，他很快警告称：“它们[可能]下周就会跌。”

    尽管如此，艾利森表示他正“试图购买那些资产负债表最简单、收入状况最简单的公司，这样你能理解这些公司所发放的贷款类型。你应该购买十分传统的券商之股票，这些券商在本地进行放贷，并倾向于关注较小型公司。”

    总部位于新泽西州帕拉莫斯的Hudson公司创建于1868年，该公司似乎符合上述描述。美联社（AP）称：“Hudson City引以为荣的是，它从未发放次贷、可调整利率期权以及“等同A级”按揭（Alt-A mortgage）。”

    确切的说，Hudson并非小角色：它拥有136家分支机构、440亿美元资产以及84亿美元的市值。随便提一句，该公司的股票价格不菲。

    相比之下，来自密尔沃基的Bank Mutual规模要小得多，其资产仅为34亿美元；而总部位于明尼苏达州威札塔的TCF Financial——其股票代码TCB难道是‘照看生意’（'taking care of business'）之缩写？——近来被Sterne, Agee & Leach的分析师肖恩•赖安（Sean Ryan）标榜为一家可能不易受经济进一步疲软伤害的中西部银行。TCF的业绩远不算亮眼，但在当前的环境下，它也算鹤立鸡群。

    记住了，这些银行都仍可能因意料之外的因素遭受损失，并且艾利森警告称，不良资产仍在增加，而“一般来说，当不良资产增加时，不应投资银行股”。

    安东•舒茨（Anton Schutz）经营着Burnham Financial Services和 Burnham Financial Industries这两支基金，两者也是同行内的佼佼者，今年分别缩水10.4% 和14.7%（别忘了，这大大低于业内的平均亏损率）。舒茨与艾利森的策略基本相同。舒茨的资金中有一部分是现金，而剩下的资金则投资于TFS Financial这样名不见经传的公司，TFS是一家互助控股公司，该公司部分为公众所有，部分为储户所有。

    舒茨的看法是：“最妙的是他们资本过于充足。他们正大量回购自身股票，买价大大低于完全转换后的账面价值。这意味着万一该公司某天完全上市，他们所购买的每张股票都使完全转换后的账面价值上升。这笔买卖太划算了。我十分满意他们的贷款质量、资本比率以及他们为股东创造价值的能力。”

    舒茨还看好按揭贷款机构REIT American Capital Agency。他表示：“在我看来，他们所购买的是目前市场上最有价值的——房利美（Fannie）、房地美（Freddie）以及政府抵押协会(Ginnie)按揭贷款支持的有价证券。谁在为这些证券提供担保？美国政府。”

    舒茨认为，在目前的恐慌氛围下，市场对这些证券估价过低，（若现在买进），当投资者开始重获信心时就能大赚一笔。同时舒茨也表示American Capital的信贷风险并不大，“因为那种证券确实是好证券”。

    舒茨还持有摩根大通的股票，但这不是他最想谈的股票。

    房市的教训

    去年秋天，在房市危机持续数月后，Lennar、Pulte、Centex和 D.R. Horton等房地产公司的股票价格已大幅下跌，相对收益预期而言也显得很便宜，当时有人建议是买进上述股票的绝佳时机。

    果然，在今年前几个月里，它们是超级明星股，因为有些人认为房市已经触底。然而房市之后进一步下挫，现在这些股票已再度下跌50%。

    总之，两位业绩相对较好的银行业基金经理多半在搜寻和买进没什么名气的公司之股票，并以现金形式持有较大一部分资金。假如你倾向于现在尝试投资金融股，这或许能对你有所启发。