苹果坐拥巨额现金应大规模回购股票？

    作者：Philip Elmer-DeWitt

    大部分公司都十分乐意有这样的烦恼：

    苹果（Apple）正坐拥巨额现金储备——截至9月时为245亿美元，并正以每年80亿至100亿美元的速度增长——而这些现金几乎没给它带来什么回报。

    伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）的托尼•萨科纳吉（Toni Sacconaghi）在本周三发布报告称，这笔钱的税后利率约为1.55%，而苹果股票目前的市盈率为15，这一比率对苹果而言极低。

    萨科纳吉表示，因此眼下正是大举回购苹果股票的理想时机。

    他写道：“精确地说，只有当某只股票的市盈率数值小于现金获得的税后利率之倒数，股票回购才会推高每股收益。”

    近年来，苹果的市盈率一直在30 到40，萨科纳吉认为，这也是苹果在过去5年未实行股票回购计划的原因之一。

    但是根据萨科纳吉的模型，目前苹果的股价是他预测的2009财年盈利的18倍（假如采用非公认会计准则的数字，该数值为13）。根据他的公式：

    18 < 1/.0155 < 64.5

    萨科纳吉接着估算回购对苹果股价的影响。他预计，若有100亿美元被用于收购苹果股票，将使该公司（按公认会计准则计算的）每股收益上涨约4%。而200亿美元的回购计划将使每股收益上涨约9%。假若这200亿美元的计划在前期进行——在2009年第1财季内完成——苹果的每股收益将飙升15%（或者说每股0.75美元）。

    这对股东来说是令人激动的好事。而且萨科纳吉认为，此举要比大举收购、发放丰厚红利或是继续任由现金储备增长等其他可选做法高明，最后一种做法可能导致苹果成为企业狙击手（corporate raider）眼中的香饽饽，后者会将苹果的巨额现金储备视为偿付恶意收购（hostile takeover）的一种方式。

    丰厚的红利——例如说5%——将仅仅消耗苹果约一半的现金流，而额外红利将过度稀释苹果的利润增长导致股东不满。

    另一种可能性是大举收购，但这不是苹果的风格。该公司通常收购可根据自己意愿处置的小型公司，而且大型公司很少能跟得上苹果飞速的创新步伐。

    当然，关于250亿美元可以怎么花，史蒂夫•乔布斯（Steve Jobs）可能有比托尼•萨科纳吉更好的点子。上次苹果股价剧跌时——从2000年3月的约每股40美元猛跌至同年12月的每股7.44美元——乔布斯用手头的现金开了一系列苹果直营店。

    [图表由伯恩斯坦研究公司提供。]