现在为何（终于）是买进股票的时机

    这十多年来股票都标价过高，现在它们的交易价格比较合理——但也不算低廉。

    作者：Shawn Tully

    很少有人这么说，但在过去15年里，不论是牛市还是熊市，股票的价值定位可一言以概之：没什么可买的。

    事实是股票多年来都标价过高，这使得它们极易在我们刚刚目睹的这类无情而突然的抛售中受伤。不过既然标准普尔指数（S&P）在12个月内下跌了40%，现在的问题是股票是否终于值得买了。答案是，在一定程度上没错。股票现在也算不上便宜，但多年来你第一次可以预期获得像样的回报，不过你得有耐心。

    耶鲁（Yale）经济学家罗伯特•席勒（Robert Shiller）表示：“假如你现在买进，那十年后你可能获得大致相当于历史平均数的回报。”不过短期而言，席勒——他正确预测了股市和房产泡沫的破灭——显得更为谨慎。他警告称：“由于眼下的经济混乱，股价很有可能还将大跌。”

    不过现在的股价已经适于买进，这一点毫无疑问。

    股票估价的最佳方法是席勒自创的市盈率指数。席勒使用经通胀调整利润的10年平均数来计算调整后的市盈率。席勒方法的优点在于拉平了利润的峰值和低谷。

    举例来说：在2003年至2006年间，利润攀升到历史高位，从正常的占国内生产总值的9%增加到高得惊人的12%。利润泡沫使得市盈率低得不自然，这就给了那些宣称股票便宜的交易商一个貌似合逻辑的理由，但事实上股票标价过高。“股价”和“利润”都有泡沫——“股价”的泡沫更大。当“利润”在当前的经济衰退下暴跌，估价过高这一事实就被无情的暴露出来。

    要想知道市盈率已经多不正常，让我们回顾下历史。从1890年到上世纪90年代早期，席勒市盈率的平均数为14.6，此间，该比率从未超过24，并在上世纪80年代早期低至6。之后，在上世纪90年代晚期，市盈率基本都超过了30，并在2000年达到44的峰值。

    在此后的熊市中，市盈率有所下降——不过也还是维持在20出头。随后该比率再次上涨，从2003年至今年年初，基本在25到 28之间摆动。现在市盈率为15.7，离它们在泡沫前的平均水平已经不远。这种下滑对投资者是有益的。经济学家兼对冲基金经理克利夫•阿斯尼斯（Cliff Asness）的研究显示，在席勒市盈率较高时买进通常导致回报较低，而在席勒市盈率较低时买进股票则是致富的可靠途径。

    那在目前的水平上，我们的预期将如何？股票的未来回报同市盈率的倒数密切相关，该数值也被称为收益率。所以当市盈率低于16时，投资者能获得约6.5%的真实利润，又称经通胀调整利润，这基本就是阿斯尼斯在上述研究中的发现。再加上2.5个百分点的通胀率，名义回报则达到颇为体面的9%。这一比率比股票的长期回报率低大约1个百分点，但比投资者在15年间可预期的回报率要高得多。

    问题在于获得9%的回报也非易事。假定市盈率不增大，股票回报来自利润增长以及股息收入。每股收益在去除通胀因素后年增长率仅为约2%。（总利润增长率要更高一些，但发行新股稀释了增长。）这2%的真实增长率再加上2.5%的通胀率后，还需要有4.5%的股息率才能达到9%的目标。标准普尔500指数（S&P 500）的收益在本世纪初为2%左右，目前该数值有所增长，约为3.3%，但这还不够。

    因此，在目前还过得去的估价下，仅仅买“市”是不够的。要想达到9%的门槛，你还需要选择股息高于平均水平的股票。幸运的是，现在要做到这一点不是太困难。现在，很多拥有可预测可靠利润流的股票，其回报率都在4%至6%之间，这其中包括：统一爱迪生公司（Consolidated Edison）、卡夫食品（Kraft Foods）、杜克能源（Duke Energy）以及默沙东（Merck）。

    并且你最好避开大部分技术股。甲骨文（Oracle）、谷歌（Google）、赛门铁克（Symantec）以及Research in Motion等公司完全不派发股息，并且它们的市盈率高达16至23。

    最后，记住这一点：席勒指出，在上世纪30年代早期，股票很便宜，在那时买进的投资者最终都发了。不过他们等这一天等了很多年。所以假如你现在买进，你应坚定地持有高股息的股票，并且你得系紧安全带，因为你的致富之路不会平坦。