波动率指数为投资保值

    在股市下跌行情中，波动率指数可能上升

    作者：Yuval Rosenberg

    当今股市中，唯一能够确定的恐怕只有市场波动。

    连日来由于股票市场每天三位数的波动，上个月开始交易的与波动率联动的两个交易所交易债券（ETN）便值得观察。

    1月30日，巴克莱资本（Barclays Capital）发行了旨在跟踪芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange）的波动率指数（Volatility Index，简称VIX）的ETN。与许多对冲基金和大型投资机构一样，这些新型ETN为投资者在牛市中认购的股票提供了保险。

    位于芝加哥的基金跟踪公司晨星（Morningstar）的一位ETF分析师布兰得利•凯伊（Bradley Kay）在最近的报告中称：“这种新型ETN很有吸引力，可以帮助投资者购买过去只对进行交易综合期权策略或大单期货合同的机构投资者开放的资产类别。”

    要理解ETN的运作原理，就有必要研究一下芝加哥期权交易所的波动率指数，也称恐惧指数（fear index）。

    这个名称使波动率指数听起来像是《电锯惊魂6》（Saw VI）与股票的结合，但事实上却没有那么惊心动魄。波动率是衡量市场确定性的一个指标。如果投资者都对单支股票或股票组合的价值有较好的把握，股价便不会大幅波动，波动率较低。

    与此相反，如果投资者对股票价值有如浮云遮眼，买卖股票的价格范畴便会宽许多，波动率较高。因此波动率指数是市场确定性和稳定性的衡量指标。芝加哥期权交易所每个月都会根据标准普尔500指数（S&P 500 index）的期权价格来衡量市场对于未来波动率的预期。

    由此得出的波动率指数与股价成反比，也就是说市场大幅下挫时该指数上升。因此，波动率是很好的分散风险的工具，深受资深基金经理和机构投资者的好评。

    iPath标普500短期期货ETN（VXX）和iPath标普500中期期货ETN（VXZ）这两支新型ETN实际上允许投资者买入（或卖出）标普500的潜在波动率，也就是说保护他们的投资组合免受更大的冲击。

    但是，在购买这两支债券之前，也应当考虑其中的风险和缺点。

    首先，如上文所述，波动率指数在熊市中上扬；去年10月升至历史新高89点。然而，晨星公司的凯伊认为，假以时日，该指标仍会回落至25左右的平均值，在较平缓的形势中，甚至会跌至十多点。指数会随着市场的变化而起伏涨落，却不会一路攀升或带来持续的长期效益。这就意味着持有VIX可以对冲掉市场急转直下带来的风险，在其它时刻却没有大作为。凯伊认为，随着时间的流逝，ETN会稍有贬值。期货逼近到期日，价值也会缩水，也就是说在进入下一个月之前，ETN本身的价值是下跌的。由于占用了原本可以用于投资的资产，这种逐渐的损失在牛市中会拖后腿。

    其次，iPath ETN也不是完全跟踪波动率指数本身，相反，ETN只是期货的组合，帮助预测未来几个月指数的走向。短期的ETN跟踪未来一两个月的期货走势，中期的ETN则预测四到七个月左右的行情。凯伊说，这些期货合同的波动幅度没有指数大，所以购买波动性 ETN并不能复制指数的收益。他说，“期货ETN的走势永远不会比现货波动率指数低，也永远不会比它高，并不能完全获得现货波动率指数的收益。”

    最后值得一提的是，ETN的结构和深受投资者追捧的交易所交易基金（exchange-traded funds，简称ETF）并不相同。ETF是标的股票的组合，而ETN是无担保债券工具。这种结构决定了购买这种ETN的投资者要承担和购买单支债券类似的和发行者相关联的信用风险。就这些新型的iPath ETN而言，发行者是巴克莱，现在其股价大约为6美元。此外，每份股份都带有0.89%的年费。

    考虑到有这么多因素，通过这些新型ETN来交易波动率或许更适合资深的专业投资者和交易员，而非买进持有型的散户。全球趋势投资（Global Trends Investments）总裁兼ETFtrends.com编辑汤姆•林登（Tom Lydon）说：“这绝对是短期的交易手段，这不一定是坏事，但如果你是投资者，买来塞进投资组合里以后便将之抛于脑后是肯定不行的。”

    凯伊也深有同感。他这样写道：“我们认为，新型ETN为资产分配者提供了很有趣的新工具，可以帮助他们应对任何突如其来的股市崩盘。然而，由于其结构复杂，而且对ETN尚有疑虑，我们建议，除非是最老练的投资者，否则不要轻易将这种基金放入投资组合。”