通用电气80亿美元的风险

    这家经济领头羊公司前景暗淡

    作者：Katie Benner

    通用电气（General Electric）大幅削减股息以改善其资产负债情况，但是评级下调的压力又将公司推进现金紧张和募资困难的困境之中。

    根据公司年报，如果通用电气金融集团（GE Capital）的信用评级由现在的AAA降至AA-以下（或穆迪（Moody）的AA3评级），通用电气就要立即支出80亿美元。考虑到这一因素，分析师估计2009年整个通用电气的盈利将约为120亿美元。

    仕德內•阿基公司（Sterne Agee）分析师尼古拉斯•黑曼（Nicholas Heymann）认为:“减少派息是为了减轻降级带来的影响。”他曾作为财务分析师和公司审计师为通用电气服务了20余年。

    那么降级的可能性大吗？很多研究通用电气公司股票的分析师相信穆迪会在本月底下调通用电气以及其附属金融服务公司——通用电气金融集团的评级，但目前没有人敢肯定这一点。标普（S&P）曾表示，如果把通用电气金融集团当作一家独立的公司，它的评级只能达到A+。1月底，穆迪发出下调通用电气评级的警告。现时通用电气和通用电气金融集团都属于AAA级，这是给予信用最好的借款人的最高评级。

    周五，穆迪分析师理查德•莱恩（Richard Lane）表示，通用电气减少派息有助于解决“对公司内现金流压力的某些担忧”，但评级机构考虑到公司资产质量每况愈下以及借贷能力不足，仍旧会降低通用电气的评级。

    德意志银行（Deutsche Bank）分析师尼格尔•寇（Nigel Coe）表示，市场是按AA级别给通用电气定价——较通用电气想要避免落入的新级别还高了两级。黑曼认为通用电气会降级，虽然不一定在本季度发生。

    在减少派息的消息公布后，通用电气发言人拒绝在公司新闻发布会以外的地方发表评论。在发布会上，发言人说减少派息是为了储存资本以度过现时艰难的经济环境。通过电子邮件问及因为信用评级下降而引致的付款问题时，发言人在回复中写道：“我们说了很多次，我们准备好在评级产生变动时继续运营，但是我们一直会以AAA级的标准来管理公司。”

    黑曼认为通用电气金融集团走出险境的第一要务就是要消除降级危险。他和仕德內•阿基公司的另一位分析师马修•凯利（Mathew Kelley）在周二发表的报告中写道：“通用电气金融集团现在面对的是基本面下滑的趋势，终端市场疲软和严重的流动性限制更是雪上加霜，公司很可能将在一段长时期内持续低盈利、储备干涸、低评级、高借贷成本（以及更多进入债务市场的限制）的运营，还有可能在面临评级下降时资金严重告急，最终走上寻求大量资金的注资之路，有些注资方式是前所未闻、从未使用过的。”

    恶性循环

    如果通用电气的评级降至AA-以下，又会发生什么事呢？

    在通用电气最近递交给美国证劵交易委员会（SEC）的2008年10K文件的第53页中，通用电气表示如果公司在去年年底的评级低于AA-级，通用电气金融集团就必须提供约35亿美元的资本以支持一群通过保障投资合约（GIC）融资的企业。保障投资合约按照合约发行商投资的资本数量提供固定回报。

    通用电气金融集团旗下的另一家企业也发行了保障投资合约，并将贷款用于金融服务。如果通用电气金融集团的评级降至AA-以下，就要向保障投资合约持有人支付47亿美元。

    通过减少股息而省下来的42亿美元将被总额82亿美元的保障投资合约消耗殆尽，不仅如此，公司现金流也会受到影响。在融资困难的环境里，这就让通用电气处于评级可能进一步下调的危险之中——评级下调越多，公司需要支付的合约款项也越多。

    保障投资合约还从另一方面拖累通用电气。如果保障投资合约的负债超过合约的合理市价，通用电气金融集团还要承担其差额。如果通用电气不急着卖出这些合约，这还不成什么问题。但是，如果公司在2008年底卖出这些合约的话，根据公司年报，其资产的公允价值只有92亿美元，但是负债却高达107亿美元，也就意味着约15亿美元的亏损。

    通用电气年报还提及了如果通用电气或其他相关机构的评级低于A-的话，那么公司签订的掉期合约、远期合约、期权合约条款将逼使公司拿出钱来弥补给对方带来的额外风险。根据10K文件第52页，2008年底，这一额外风险的公允价值约为40亿美元。

    降低短期债务评级对通用电气将又是一次打击。如果通用电气的短期债务评级跌至A+以下（或者穆迪的Ａ1级），它就再也无法加入美联储的商业票据基金（Commercial Paper Funding Facility）计划。

    现时，通用电气仍要清还600亿美元的商业票据，也就是需要每月或者定期展期的短期债务。展期非常重要，成功展期意味着贷款人将继续短期借款与通用电气，正是这些款项支持着公司的日常运营。

    一方面，通用电气正在尽力清理此类借款；另一方面，因为有政府的支持，贷款人展期不断。即使通用电气无法得到政府的支持，信贷市场上也不会有多少人相信贷款人会停止向通用电气发放短期贷款。

    通用电气下一步该怎么走？

    看起来，市场认为通用电气很快就会开始大量流失现金。通用电气的股价去年一年下跌了80％，创下每股8美元的17年新低。

    信贷违约掉期（Credit default swaps），就像保险一样保障债劵的违约风险，已经变得越来越昂贵。１千万美元的通用电气金融集团债券的保险，每年要花费约50万美元，还有预先支付的97.5万美元。考虑这些成本，通用电气金融集团债券已是举步维艰。

    投资者曾一度认为通用电气的股票是一个避风港，但分析师指出通用电气已经在投资者面前丧失了信用。仅仅去年，通用电气就在市场上爆出了低于预期的盈利水平，并向沃伦•巴菲特（Warren Buffett）借调紧急资金，它还坚称自己没有融资困难——然后向美联储的商业票据计划和美国联邦存款保险公司（FDIC）的暂时流动性计划（Temporary Liquidity program）递交求助申请。

    通用电气公司也减少了派息。在1月23日的盈利报告中，公司首席执行官杰夫•伊梅尔特(Jeff Immelt)说：“我们确定了第一季度的派息，并将致力完成今年每股派息1.24美元的计划。”在2月5日接受《华尔街日报》(Wall Street Journal)编辑艾伦•默瑞（Alan Murray）的采访时，伊梅尔特解释了通用电气不能大幅减少股息的重要原因。但公司在2月6日派息时却说会重新审视2009年下半年的股息问题。21天后，通用电气公司削减68%的股息。

    现在评级压力逼近，通用电气也在年报中明确表示公司正面临评级下调的问题，那么公司为什么不尝试先发制人，募集资金呢？

    瑞信银行（Credit Swiss）分析师可尔•帕伦特（Nicole Parent）在周五的报告中写道：“一些与我们意见相左的人曾经问我们为什么不筹集资本，未雨绸缪，以消除大家的疑虑？照目前的情况看，至少我们应该好好想想这个问题。”