常青藤盟校捐赠基金新冠军

    宾夕法尼亚大学基金是新的表现最佳的常青藤盟校捐赠基金（意即其亏损最少）。《财富》同该基金首席投资官探讨投资策略。

    作者：Telis Demos

    在大学投资方面，哈佛（Harvard）和耶鲁（Yale）的捐赠基金表现强劲。在过去10年里，耶鲁按年计的回报率为12%，哈佛的为9%（而与生活指数挂钩的股票和债券基金的回报率为1.4%）。

    不过，随着去年的数字近来被公布，常青藤联盟有些不安——2009年宾夕法尼亚大学（University of Pennsylvania）在该联盟中表现最佳。

    当然，这都是相对而言。常青藤联盟各捐赠基金都出现了亏损。宾夕法尼亚大学只不过亏损最少而已。2008年6月至2009年6月间，其52亿美元捐赠资金缩水了不到16%。

    哈佛——其捐赠基金规模最大，达260亿美元——亏损最严重，资金缩水了27%。捐赠基金达160亿美元的耶鲁资金缩水了25%。【哥伦比亚（Columbia）的表现稍逊于宾夕法尼亚大学，亏损了约16%，而普林斯顿（Princeton）、达特茅斯（Dartmouth）、康奈尔（Cornell）和布朗（Brown）均亏损了25%左右。】

    教友派信徒（Quakers）实际上拥有美国最古老的大学捐赠基金投资计划，该计划始于1937年。在上世纪80年代，传奇性的先锋公司（Vanguard）投资者约翰•聂夫（John Neff）担任该基金主席，聂夫实践其深度价值投资理念，获得了相对较低但稳定的回报。

    《财富》（Fortune）与宾夕法尼亚大学首席投资官克莉丝汀•吉尔伯森（Kristin Gilbertson）探讨了其投资方法。吉尔伯森此前在斯坦福（Stanford）的捐赠基金工作，而更早之前则是世界银行（World Bank）的养老金专家。她于2004年加入宾夕法尼亚大学，她当时被委任开始更积极的投资于替代资产。幸运的是，她有其他想法。

    问：你们基金表现相对强劲的原因何在？

    我认为我们相对优异的表现主要源自3个因素。一是我们于2008年4月售出了约10%的公共股本，并将这笔钱转入专攻问题债务的基金。我们看到了信贷紧缩的一些先兆，我们希望作为旁观者，做好行动准备。现在看来，这是一个极好的决定。

    第二个因素是我们对固定收入的投入处于历史高位，约占我们总资金的15%，而且我们保持在该水平，尽管我们的长期目标更接近10%。我们的现金大部分为国债。固定收入是唯一在去年获得正回报的资产类别。

    第三个也是最重要的因素在于，将我们在股本方面的投入转移到高市值优等股票。我们公共股本经理的平均业绩比标准普尔（S&P）高12%。他们多为技术股，少有金融、能源和原料股，并专注于股本回报率较高的公司。

    问：是什么促使你想要减少股本投资，并转向问题债务？

    这源自我们校友和我们董事会的经验，[例如] 霍华德•马科斯（Howard Marks）[Oaktree Capital Management公司董事长]担任投资委员会主席多年，对（投资）问题债务感觉很好。

    我们一直对系统性风险存在诸多忧虑，且为商业票据担忧，并已将我们的现金转移到国债。当时，我们认为我们只是出于小心谨慎。我们从没想到事情会发展到后来那步田地。

    问：你是否停止投资了许多对冲基金？

    事实上，我们在对冲基金[中]的投资并不少。我们约有25%的资金投资于对冲基金，与我们的伙伴相仿。在我们的对冲基金投资组合中，业绩最好的是多重策略基金和信用导向基金。它们在投资方面十分训练有素。它们不会激动过头，在周期中早早开始买入，然后把钱浪费了。他们耐心等待合适的投资时机。而且即便那些激动过头的基金也将我们的资金保护得很好。

    问：那私人股本呢？

    同我们的伙伴相比，我们在私人股本、房地产以及其他流动性不足的资产类别中的投资要少得多。它们在我们的投资组合中仅占12%到13%。

    我们受训避开2005年和2007年的私人股本基金，我们认为它们将业绩不佳，并且需要数年才能回收资本。在2004年，我们机构承受着巨大的赶上伙伴们之压力，因为当时有些基金一年的回报率为20%或30%。

    但我们希望投资于整个市场周期，而不是在最高点进入。早在2005年，我们就认为市场估值过高；该空间中资金过多；而且关于合作关系的条件对有限责任合伙人不利。我们致力于数量较少的具有独特优势的经理。

    有一位房地产经理已经在我们的投资组合中呆了数年，但仅投资了我们资金的10%至15%。我们最好的私人股本基金之一数年来未投资1美元。他们避免了对资产付过高价。这些都是绝佳的投资。我们做得最好的是不急于跟进。

    问：你仍担心的有哪些风险？

    我认为我们存在尚未解决且仍未计算在内的问题，例如商业房地产。我们不知道银行在何种程度上已经将这些资产的价值缩水计算在内。

    失业率为近10%。还将有更多的地区性银行倒闭。证券化市场的运作失常，因此信贷确实受限。

    在费城，我们刚刚勉强避免了一场关于该市的预算危机。不仅仅垃圾收集需要担心；我们说的是在很多城市都岌岌可危的工作、就业以及国内生产总值增长。

    问：我们有理由乐观吗？

    情况仍然严重，但我们已经阻止了世界末日的到来。干预的好处在于政府和联邦存款保险公司有时间解决上述问题，并在此过程中使金融体系保持运作。不过还将有很多坏消息。我们目前尚无高兴的理由。

    译者：熊静