自去年四季度以来，如何控制通胀一直是政府调控的主旋律，市场也在观望的态势中宽幅震荡。去年10月至今，央行已经4次上调商业银行存贷款基准利率，6次上调存款准备金率，目前银行的存款准备金率已经达到20%的历史高位。与此同时，备受关注的一季度经济数据出炉，3月份居民消费价格总水平CPI同比上升5.4%，创金融危机以来的新高。居民消费价格环比下降0.2%。从当前影响CPI走势的诸多因素来看，食品通胀、输入型通胀压力犹存，但终端消费依然强劲，侧面反映了经济基本面健康。这一现状与政府强调的“保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀”的目标较为吻合。因此，尽管政府正在严控通胀预期，但只要通胀不失控，A股市场的风险就会相对较小。我们推测，如果货币供应增速可以进一步下降，国内的通胀压力应该在年中可以得到控制。

    面对较高的CPI数据，普通投资者不仅仅面临着“菜篮子”问题，还折射出我们手中握有现金的实质价值损失幅度。举个简单的例子，如果我们认为目前的通胀水平一年已经达到5%，那么必须投资股东回报率大于5%的公司，才可以维持我们的购买力。也就说，股东权益回报率超过通货膨胀的部分，才是我们真正赚到的钱。因此，在负利率时代背景下，如何通过投资让手中的财富增值，是每位投资者最为关注的话题。目前市场上抵御通胀的品种，有纸黄金、黄金期货、石油期货、房地产等。本文对以上投资品种不做赘述，主要讨论在通胀背景下如何布局基金投资。

开放式基金业绩分化仍将演绎

    今年以来，截至4月22日的晨星开放式基金业绩透露了部分基金投资端倪。去年年底持有较多中小盘股票的基金今年以来的跌幅相对靠前，及时调整组合以及坚守大盘股票的基金业绩领涨。从市场方面来看，首先，当前A股市场中小盘股票的高估值现象得到纠正，一些估值较低、同时业绩增长稳定的大中盘股票受到市场更多青睐。其次，在符合国家产业政策的领域内，纯粹概念炒作的股票将被市场抛弃，只有业绩增长符合预期的公司才可以继续享受估值溢价。可以预计的是，接下来的市场环境更为复杂，政府必须在维护经济增长与控制通货膨胀之间把握平衡，政策的变动会放大对市场的影响力度。基金经理获取超额收益的难度加大，尤其考验基金经理的选股能力，基金之间仍然会面临较大的业绩分化局面，并最终使基金投资者年底的投资收益“几家欢乐几家愁”。

    从一季度基金经理的工作报告来看，大部分基金都将精选个股作为未来中长期坚守的投资策略。但受基金经理的行业资历、自身的投资理念、投资风格、管理能力、背后研究团队的实力以及产品设计等约束条件，业绩仍呈现出较大的差异，其背后折射出基金经理对个股把握的能力优劣。因此，投资者在选择这一类基金时，应更加关注基金经理稳定、历史管理业绩较好且时间较长、投资具备较好的前瞻性、操作灵活的基金。

偏股基金长期仍是战胜通货膨胀的较好品种

    对比债券基金以及现金资产，目前股票型基金仍是战胜通货膨胀的较好品种。以晨星数据为例，截至4月22日，晨星股票型基金最近五年的平均年化回报是24.52%。其中，表现最好的基金是华夏收入，年化回报率是36.56%；表现相对落后的宝盈泛沿海增长有9.75%的回报率。激进配置型基金为28.28%，标准混合型基金为22.72%，而债券型基金的表现则比较暗淡。当然，不容忽视的是，近几年股票型以及混合型基金的良好表现大部分受益于2006、2007以及2009年的牛市，而面对较高的系统性风险，大部分偏股基金也无法提前回避。因此，偏股基金的投资期限较长，其短期的市场波动性才可以被熨平，并最终战胜通货膨胀水平，这一点在发达国家股票市场中也同样存在。

    今年投资者在关注主动管理型基金时，可以选择资历较深、选股型、市场敏感度较好的基金经理，规模相对适中，介入的方式可选定期定额投资。例如，国富深化价值股票、大成策略回报股票、华夏大盘精选混合、大摩资源优选混合等基金可以作为组合的核心品种。

    对于混合型基金，如果投资者的风险承受能力不强，应尽量追求绝对收益的基金品种，如华夏回报、博时平衡配置等。基本的考虑是，国内的基金投资者缺乏对各类资产合理配置的能力，基金公司是投资领域较为专业的团队之一，如果有合适的基金品种，投资者可以将这一工作交由基金经理来完成。

关注大盘指数基金的分散化作用

    尽管年初以来基金业绩整体并不给力，但指数基金的表现仍然可圈可点。在330只可比的晨星股票型基金中，期间实现正回报的基金有167只，跟踪大中盘的指数基金独树一帜。基本面50、上证央企、上证龙头、上证50、中证央企100、上证超级大盘等指数基金一改去年垂头丧气的表现，年初以来处于领涨势头。随着国内指数基金标的指数多样化，根据各标的指数不同的经济代表性选择基金，可以实现组合的多样性。

    指数基金中，ETF基金由于组合透明度高、运作费率低廉等优点，在投资者日常的组合管理中发挥重要的作用。首先，它具备满仓操作的特征，因此首先是资产配置的上佳工具。我们可以通过配置ETF基金来构成组合中的股票仓位。这一部分的股票资产不会因为基金经理的操作而改变，大类资产配置在相对更长的时间里基本保持平衡。其次，根据各标的指数不同的经济代表性选择基金，实现组合的多样性。如上证50和180两个指数的权重最大的行业是金融服务，深证100指数侧重房地产行业，中小企业板指数行业集中在机械设备、医药生物制品和化工行业，整体市值偏小，估值相对较高。鉴于今年大盘蓝筹股的估值修复行情的考虑，跟踪大盘指数的指数基金可以作为组合的卫星配置，投资者可以关注如基本面50、上证超级大盘、上证50等ETF基金。此外，ETF基金中涌现出一批行业指数基金，如上证商品ETF、上证消费80ETF。如果投资者看好某一行业的发展趋势，提前介入行业ETF基金也是不错的选择，也可以用于提升组合管理中某些行业的配置比例，达到平衡组合的目的。第三，对于单只ETF基金，投资者既可以中长期持有，也可以进行波段操作。对于经济代表性较强、蓝筹特征明显的大盘指数ETF，投资者可以采取长期持有的办法，而对于风格特征、行业特征、周期性特征较为明显的基金，可以采取短线操作的方式，如红利ETF、中小板ETF基金。

通胀是投资债市的关注重点

    市场普遍预测年内仍有加息空间，货币紧缩政策对债券基金的短期表现带来压力。目前，中债综合指数的平均到期收益率约为4.24%，也就是说按目前的收益率水平，债券投资者的平均年收益率约为4%多一点，当然受紧缩政策的影响，债市短期的表现可能会更弱一点。因此，相对于高企的CPI以及加息预期，债市的机会要小于股市。

    尽管如此，债券能够提供一种比较低的固定收益。投资于债券的债券基金的防御性比较强，作用是降低整个组合的风险，适合于风险承受能力较低的投资者。目前，债券发行从数量以及总量来看都比较可观，信用债、企业债的扩容使基金经理在品种选择上更加充裕和灵活。此外，国内的债券型基金在强调稳健收益的基础上适度参与股市投资，分享股票上涨的收益。因此，我们可以更多关注固定收益团队稳定且债券投资能力较强的基金，重点突出其选券能力、不同券种的配置与久期配置能力。反映在业绩上，则是关注回报稳健的债券基金。对于风险承受能力不强的投资者，选择类纯债或参与新股申购的基金较为合适，在保持低波动的前提下尽量追求增值，如中银增利债券、汇添富增强收益债券等。这些基金经理的历史业绩展示他们有较好的选券和配置久期的能力。

货币市场基金：资金的蓄水池

    货币市场基金主要投资于短期债券，这是影响其回报率的主要因素。通常，在债券的收益率曲线较为平坦，也就是短期收益率与长期收益率接近，甚至短期收益率高于长期收益率时，能够取得较高的回报。一般来说，如果宏观政策偏紧，收益率曲线会较为平坦，甚至出现短期收益率高于长期收益率的情况，因此在宏观政策偏紧的时候，投资货币市场基金可以取得较高的回报。与之相反，在债券收益率曲线较为陡峭，也就是短期收益率远低于长期收益率的时候，货币市场基金的收益率较低。通常，宏观政策宽松的时候，收益率曲线会较为陡峭，此时投资货币市场基金获得的回报往往较低。

    最后，谨慎应该是全年的投资基调。投资者在年初制定策略时宜采取谨慎的操作策略，目前仓位上还是以控制仓位为主，股票、债券比重适宜平均，同时发挥货币市场基金资金蓄水池的作用。

作者为Morningstar晨星（中国）研究中心研究员