债券市场存在泡沫？

    银行业偶像级人物安德鲁•梅隆（Andrew Mellon）有句名言：“绅士爱债券。”言外之意是，债券尽管不如股票那么火爆，但能给投资者带来可预计的回报，而且不会将投资置于资本减损的危险境地。表面上看，后半句话千真万确：在资本结构中，债券的地位较高，因而也会得到更多的下行保护。如果公司业绩欠佳，其股票价值下跌，股东什么也得不到。但是，如果公司不能偿清发行的债券，至少投资者最后会坐拥这家公司及其资产。

    资产分配决策取决于许多因素。投资者如果能在适当的时机适当地分配资产，即可实现保本和资本增值。在构建多样化投资组合时，为债券、股票、以及其他资产类型分配适当的比例非常重要。

    就债券或固定收益证券分配而言，投资者有3种选择：（各级政府）政府债券、投资级别债券以及垃圾债券。理论上，这几种债券的信誉也依此顺序排列，信誉越高，则收益越低。因此，政府债券的收益要低于同类企业债券，反之亦然。

资金滚滚涌向债券

    美国投资公司协会（Investment Company Institute）的数据显示，从2009年初至今，投资者已经将大约4,000亿美元砸向债券基金。目前，债券基金的资金总量已超过2.2万亿美元。由于大量资金涌向债券基金，加之政府在推行定量宽松政策（Quantitative Easing Program）后，自行购买政府债券，债券市场的收益自2008年底的信贷危机之后大幅下滑。上述种种引发了一个问题：眼下债券市场到底是否存在泡沫？

    答案非常微妙。从长远角度看，总体来说，债券收益接近史上最低值。加之现在美联储（Federal Reserve）推行宽松的货币政策，国库券收益已接近史上最低值，这就意味着其价格达到历史最高点。鉴于国库券价格居高不下，很明显，美国政府债券市场可能存在泡沫。

    在谷歌（Google）上搜索 “债券泡沫”一词，便会发现，过去3年来，业内专家一直在喊债券泡沫已经来临。断言某一资产类型已进入泡沫期并不费力，但能在适当的时机下此断言则没那么容易。另外，泡沫一词本身就意味着，其最终破灭将造成一片萧条。迄今为止，专家们可是一样都没说对。

    我们用图来表示两组息差从2002年至今的变化：企业垃圾债券与5年期国库券的息差，以及企业投资级别债券与5年期国库券的息差（见上图）。有趣的是，企业投资级别债券与企业垃圾债券的收益分别接近各自2002年以来的最低值，其中，企业垃圾债券当期收益率为8.24%，2002年以来的最低收益率7.75%；而投资级别债券当期收益率为4.7%，2002年以来的最低收益率为4.5%，然而它们与5年期国库券的息差仍然比较大。事实上，这两组息差在2007年都跌到了谷底，当年，投资级别债券和垃圾债券与5年期国库券的息差分别降到了0.93%和 3.1%，而现在，这两个数字分别是2.30%和5.74%。

假如债券市场存在泡沫，那与之相关的国库券是否也存在泡沫？

    我们绝不应孤立地看待债券价格，也就是说，如果债券市场存在泡沫，那国库券很可能也存在泡沫。事实上，国库券泡沫的产生，需具备3个要件：

    首先，如前所述，国库券的定价基于极端的货币政策，而这种政策不会持久。

    其次，投资者普遍预期不会出现通货膨胀。但通货膨胀不可避免，而且可能会来势凶猛。