巴菲特憎恶私募基金的另一个原因

    沃伦•巴菲特近期表示，伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）没有“从杠杆收购（LBO，Leveraged Buy-Out，一种资本运作方式，其本质是举债收购，即自身只出少量资金，而以债务资本为主要融资工具来收购另一家公司——译注）公司手中买过任何企业”，因为这些卖家只关注“退出战略”，而且“根本不懂业务”。巴菲特曾经将那些擅长收购的私募巨头比作成人书店店主，相比之前的言论，这次口风有所转变，不过这位已经80岁高龄的亿万富翁总不能老那么尖刻吧。

    尽管如此，有一点比较奇怪的是，巴菲特对私募投资公司的偏见，只针对其收购的企业资本构成表中的股权部分。他不会购买一家有私募背景的企业的股权，但是却愿意收购它的债务。

    一个很好的例子就是美国大型能源公司Energy Future Holdings（EFH，其前身是得克萨斯州公用事业公司，TXU）。这家得州能源业巨头2007年被私募基金公司KKR和TPG资本公司收购。这桩高达480亿美元的交易是史上最大的杠杆收购案例，其中包括400亿美元的巨额债务。

    巴菲特也是该公司债券持有人中的一位，他以小幅折扣购买了该公司20亿美元的债券。随后这些债券的交易价格大跌，部分债券每美元作价55美分（那些付利息的债券，交易价格也仅为65美分）。

    看来这种情况正好符合下面这个等式：过度杠杆收购+天然气价格跳水=大麻烦。

    据《纽约邮报》（NY Post）报道，日前，KKR与TPG正试图要求巴菲特及其他债券持有人接受十分苛刻的扣减率（haircut，指证券的市场价值与抵押价值之间的差额，以抵押债券向银行贷款为例，扣减率即债券的市值与抵押所得贷款相差的那一部分，即被“扣减”的比率——译注）。

    EFH公司希望巴菲特和其它无担保债券持有人，将其子公司TCEH大约60亿美元的债券以折扣价——约面值的70%左右——换成晚些时候到期的债券。上周，该公司刚刚说服一些持有人将4.78亿美元的债券换成3.36亿美元的新债券。

    这篇文章没有报道巴菲特对此项请求的回应，但却引述了一位债券交易员的话，他表示，巴菲特陷入了“囚徒困境”（prisoner's dilemma，即博弈论的非零和博弈中具代表性的例子，反映个人最佳选择并非团体最佳选择——译注）。

    如果巴菲特与EFH斗争，导致后者未能转换足够的债券，那么该公司几乎肯定会拖欠债务。而如果他让步，则自然会赔钱，同时也纵容了标准普尔（S&P）最近定义的一种等同于违约的行为。总之，不论选择硬币的哪一面，巴菲特的结果都是输。

    也许这正是为什么巴菲特对私募基金颇有敌意。只是令人疑惑的是，早知如此，何必当初呢？

    译者：陈宝