创业板：并不只是“中”与“不中”这么简单

    我简单的解释一下，所谓“双峰”是指有两种可能的结果。而在本文中，这两种可能的结果一种是赔得血本无归，另一种是像谷歌（Google）的投资者一样获得巨大的成功。

    如果你相信这一逻辑，那么你可能会想对所有交易都进行投资。因为如果你想大量获利的话，就必须抓住一只像谷歌一样的大鱼，要不然就满盘皆输。

    但是创业公司的收益并不是双峰模式，而是表现得更像一个指数定律曲线。当然，每年都会有一或两个风险交易产生100倍甚至更多的收益，但也总会有一些风险交易血本无归。不过在这两种状态中间还存在着许多可能性，即便你错过了那些产生100倍收益的创业投资，也仍然可以通过创业板来获得很好的收益。

    下图是我们2004年基金的本期收益分布图。为保密起见，我不会列出公司名称，并且“篡改”了收益最高公司的回报金额。这样一来，大家就不必费心思去猜这家公司的名字了。

    关于这些收益，有两件事需要注意。首先，这些收益中有许多还没有实现，这是由我们的审计员在美国财务会计准则第157号公告（FAS 157，亦称《公允价值计量》——译注）下计算的。如果我们根据另一种不同的会计规范进行计算，则该图中许多投资的价值会低得多。其次，这支基金只有6年的历史，所以在我们的投资组合中，有三分之一是按照成本价计算的。如果这支基金的收益完全实现，那么我相信这支基金中不会有任何一笔投资只值它的成本价。

    所以不要过分纠结于总数，重点是创业公司的投资收益绝对不会是双峰模式，而是呈现出指数定律曲线。而且你可以在曲线的中间位置获得相当不错的收益。

    在我的整个职业生涯中，我都在曲线的中间区域进行操作，只有对雅虎地球村（Geocities）的投资是个例外，我的合伙人、Flatiron Partners公司的杰瑞是雅虎地球村的主要投资人之一。我从来没有见证过100倍的投资收益，但我怀疑我们的第一支合广投资（ Union Square Ventures）基金可能会改变这一点。从1990年到2005年，在15年的时间里，我通过完全在收益分布曲线中段进行投资而建立起了卓越的个人纪录，帮助我和布拉德（合广投资的另一位合伙人——译注）募集起了我们的第一支基金。

    进行这种投资的方法是：首先你要确保亏损的投资少于所有投资交易的三分之一，并且确保你不会把大量资本投入到一项失策的投资上；其次，你要确保中间三分之一的投资能够获得不错的收益；最后，对你最看好的公司进行强势出击。如果你这样做了，那么在扣除费用和融资支出之前，你每年的毛收益率可能会达到50%左右。

    “广撒网，捞大鱼”的想法是最应避免的。你需要选择好的交易，避免坏的交易，这就是“双峰”说最令我不安的地方。因为这表明，为了抓住一个潜在的“金牌投资”，你必须对每家公司都进行投资，这对于每个人来说都是个失策的战略，因为几乎没有人能对每一家公司都进行投资，但很有可能你没有出手的那家公司，恰恰就是那只“大鱼”。

    因此你需要小心选择交易。你必须明白的是，你不一定会抓住下一个谷歌。你应该在收益分布曲线的中段进行操作，迅速识别错误的投资选择，对你的交易尽力进行操作，跟紧你最看好的公司。这样一来，你总会获得一个不错的结果 。

    作者弗莱德•威尔森从1996年开始从事风险投资业，目前担任美国合广投资的执行合伙人。他经常在www.avc.com上发表博文。

    译者：王雪菲