证券交易所越大越好吗？

    如果德国证券交易所（Deutsche Börse)能成功收购纽约泛欧证交所（NYSE Euronext)——鉴于它带来的反垄断方面的关切，以及对于美国可能为失去控制传奇的纽约证券交易所（NYSE）感到恼火的担心，这是一个大胆的假设——这起全股票收购交易将创造出一家价值约260亿美元的超级证交所，成为就市值而言全球最大的交易所。但是，越大越好吗？

    对于购买这些臃肿交易机构股票的投资者而言，答案似乎是否定的。尽管大市正在复苏，但彭博社（Bloomberg）的全球交易所指数仍然比2007年高点时低42%。

    但这并未让交易所合并的浪潮放慢脚步。过去10年间，大约有600起交易。就在纽交所宣布与德交所合并的交易前几个小时，伦敦证券交易所（LSE）刚刚宣布要与加拿大的TMX 合并，打造一个按上市公司数量计算属于全球最大的交易所。之前，去年年底新加坡交易所出价83亿美元竞购澳大利亚的ASX，以打造亚洲第四大证交所。

    这些交易的共同特点都是雄心勃勃，还带有一丝挣扎中的绝望。LSE首席执行官罗睿铎（Xavier Rolet）宣称，LSE与TMX的结合将打造出一个“全球交易所行业真正的领导者”。纽交所老板邓肯·尼德奥尔（Duncan Niederauer）不甘示弱，宣称要打造“最好的全球性交易所集团”。

    这些并不是什么新鲜的宏图大志。早在2007年纽交所收购泛欧交易所（它由一系列欧洲的交易所组成）时，前者就曾预言，这一交易将“在全球范围内重新界定现金及衍生证券的交易市场，为股东、发行人和使用者带来重大的好处”。如今交易完成已经四年，纽交所和泛欧交易所甚至还没有完成整合交易平台的工作。

    得益于放松管制，股票及其他票据的交易市场如今已变得高度分散了。一度是准垄断者的传统交易所受到大批竞争者的冲击，从所谓的“暗池”（dark pools，又称“替代交易系统”，主要服务于大型投资者，如退休金基金、大学和金融公司，也交易公开交易的股票，但因不公布交易情况，被称为“暗池”——译注）到新兴的“多边交易设施”（MTF），后者的电子交易平台受到越来越多高速交易商的青睐。“我们拥有更好的技术，交易费用也更低，因为我们的经营成本还不及传统交易所的零头。”Chi-X首席执行官阿拉斯戴尔·海因斯（Alasdair Haynes）说。Chi-X是欧洲成长最快的MTF，2005年推出，如今几乎攫取了欧洲股票市场18%的份额。纽交所一度控制着在其市场上市的股票之交易量的80%，如今这一数字已下降到了23%左右。

    传统交易所相信合并能够为它们节约成本（和提升利润率），以此助其生存。德交所许诺每年将节省成本4.12亿美元左右。但它们依然难以抵挡MTF的攻势。“合并后的交易所仍然拥有数以千计的雇员。”海因斯说。“我们只有大约50个人。”此外，大多数MTF的股东都是银行，它们同时还是其主要客户。引导业务流向这些替代交易平台符合它们的利益，这意味着传统交易所的日子今后将更加难过。

    译者：郑欢