中国黄金牛市成色几何

    全世界的黄金牛（Gold Bull)们有一个值得开Party庆祝的消息，那就是今年中国将甩开印度成为全世界上最大的黄金市场。

    2011年中国的从香港转口的黄金进口总额比2010年翻了3倍（往年中国黄金进口的一半左右都是由香港转口）。根据贵重金属咨询公司Thomson ReutersGFMS的数据，2011年后半年，中国已经超越印度成为世界黄金第一大消费者。自1920年一脉相承至今，史上最漫长的黄金牛市又获得了新的发动机支撑。

    问题是中国对黄金的渴求到底是瞬间激情还是永久的婚姻呢？

    首先让我们看看中国进口黄金的需求结构：根据世界黄金理事会（WGC)的《黄金需求趋势报告》（Gold Demand Trends），2011年第一季度，中国的黄金总需求是981.3吨，对金条和金币的需求增加了52%，远远高于对首饰黄金需求的增加。中国黄金需求的强劲增长主要是由强劲的投资需求推动的。

    有人可能会说，因为咱们国家要推进外储的多元化，中国人民银行是这些投资类黄金产品的主要买主。但这是不可能的。如果央行要购买如此大量的黄金，它必须大量抛出美元或欧元资产，从目前市场数据来看这并没有发生。而且2011年最后一个季度，中国的外储缩水了205亿美元。这一切都说明北京没有闲钱在国际市场上买进如此大量的黄金，所以嫌疑人就只有私人投资者了。

    而黄金投资需求的释放很大程度上得益于中国对国内黄金市场的逐渐放开。2010年中国人民银行出台了一系列政策和法令提倡国内的黄金交易及消费，完善了对国内黄金市场的科学管理,其中包括增加了可以进出口，买卖金块金条金币的银行数目。他们甚至考虑允许国外的金块供应商加入上海黄金交易所。

    随着贸易顺差的不断萎缩，以及资金撤离中国涌向其他新兴市场，黄金进口对外储及人民币汇率稳定的压力会越来越大。这里有印度的前车之鉴。根据摩根斯坦利的研究报告，印度是亚太地区唯一的贸易赤字国家。2011年印度卢比兑美元贬值了15%，大量的黄金进口进一步恶化了印度卢布贬值的趋势。尽管黄金的美元计价在去年9月登顶之后下落20%，但黄金的卢比计价却创下了历史记录。根据WGC的数据，2011年印度的黄金进口总额在宏观经济不景气的情况下依然超过了2010年的水平，达到了460亿美元的历史新高，相当于贸易赤字的3/4。

    根据WGC的数据，2012年地中国的黄金进口总额将超越印度，也就是大于460亿美元。中国的宏观经济不容乐观，硬着陆，贸易顺差萎缩，资本撤离，人民币汇率稳定等压力之下，中央政府对巨额的黄金进口的忍耐是有一定限度的。全世界的Gold Bulls必须对这个政策风险保持高度警惕。根据Bullionvault的图表数据显示，全球经济危机后，中国黄金进口对GDP占比攀升越来越快，对中国贸易顺差的侵蚀能力也在不断加大。这一切都引起了货币安全部门的担忧，据东京渣打银行的Bruce Ikemizu透露，目前中国的黄金进口必须事先申请中国人民银行和国家外汇管理局的许可，不排除日后会有诸如配额和重税等严厉措施压制黄金进口的势头。

    我私下里把黄金叫做“全球市场恐惧管理工具”。中国的黄金进口在08年后快速攀升体现了人们对未来经济前景的担忧，其中尤以眼下“中国经济硬着陆论”最以为甚。如果中国经济顺利软着陆，这种市场恐惧对黄金的需求就会大幅减少。

    中国的黄金进口还与国家的货币政策与通胀前景紧密相关。自去年12月5日，中国人民银行已经两次下调存款储备金率，货币宽松的决心颇大，而通胀威胁又大有死灰复燃之势。在实际存款利率为负的情况下，黄金对冲货币贬值的需求不断上升。中央领导换届之际，保持经济增长的重要性加大，这可能是央行货币宽松的动机，不排除换届之后，货币政策重做调整。如果换届之后，通胀控制稳定民生再次成为货币政策的首要目标，那么不排除黄金对冲货币贬值的需求会开始萎缩。

    中国牛气冲天的黄金需求还得益于投资产品的缺乏。中国金融领域由于垄断严重，产品创新严重不足。根据胡润百富研究报告，一直以来楼市和股市是中国垄断性的富裕个人投资方式，过去十余年尤以楼市为最甚。不过中国股市长期表现不佳，黑幕不断，已令投资者意兴阑珊。而楼市又受到中央强势打压。在此情形下，黄金的崛起就不足为奇。

    综上所述，Gold Bulls对来自中国的多头因素不宜盲目夸大，过于乐观，不确定性因素很多，其中最值得担忧的就是政策风险，一旦央行认定强势的黄金进口已经威胁到了贸易平衡或者货币安全，可能会对黄金进口强势打压。

（吴迪，现任商务部新世纪跨国公司研究中心理事。注：本文仅代表作者本人观点。）