翻新股能当新车开吗？

    对私人股权投资公司而言，2013年是退出年。借助红火的股市，它们几乎每天都在向散户投资者兜售旗下的投资组合企业。今年有大约170家公司在经过私人股权短暂持股之后上市，其中包括一些声名显赫的公司，如希尔顿（Hilton）和海洋世界（SeaWorld）。筹资300亿美元的后私人股权IPO创下了新的记录。（另外，非美国市场筹资210亿美元。）

    这些股票从外表看上去全都锃明瓦亮，但在购买任何一只这类股票之前你都应该三思而后行。私人股权经理的经营手法很简单：购买公司，加以翻新，然后转手获利。它们替换管理团队，压缩成本，以此增加利润。这样做很好——但为了购买这些公司这些私人股权投资行还大量举债，据标准普尔资本IQ公司杠杆评论和数据部门（S&P Capital IQ LCD）透露，它们的举债率通常较其他同行企业高出惊人的20％。另外，私人股权经理人还夸大其词——例如根据IPO价格，黑石集团（Blackstone）在希尔顿的持股上有85亿美元未实现收益——不禁让人联想，这只股票是不是在上市前就已经耗尽了全部潜能。

    根据哈佛大学投资银行学教授乔希·勒纳（Josh Lerner）的一份研究报告，初看上去，后私人股权IPO表现卓著。该份研究报告连续考察了截至2002年的20年间的业绩状况。尽管有些过时，但由于它考察了几个周期，仍然具有一定的说服力。报告发现公司上市后头三年间的平均回报率喜人，为44%，而标准普尔500指数（S&P 500）的回报率为28％。

    但事实上，少数“股票中的法拉利”歪曲了这些数字：该研究报告的中值回报率只有区区2.7％。这表明要挑选优秀的后私人股权IPO是一件相当困难的工作。

    较新的数据印证了这一点。据安永会计师事务所（EY）统计，2009年4月以来，以交易首日到2013年12月5日这段期间测算，私人股权支持的IPO年均上涨53％。经过权重及持有期间调整，标准普尔指数上涨34%。但只有大约一半的IPO跑赢了标准普尔指数，近三分之一上涨不足10%

    另外，所有数字还都部分受到IPO“狂飙”（pop）——IPO交易首日经常出现的大幅攀升现象——的推涨。据Dealogic披露，过去10年间，该部分在私人股权支持的IPO回报率中占14%，但普通投资者很少能在狂飙发生之前买到新股。

    投资者可选择的一个替代方案是：第一信托美国IPO指数基金（First Trust U.S. IPO Index Fund）。它购买全品类的IPO新股，而不仅仅是后私人股权IPO，因此其投资组合的多元化程度跟新近的IPO相同：从Facebook到通用汽车（GM），从特斯拉公司（Tesla）到折扣零售店Dollar General。过去5年间它的年均回报率为27.3%，而标准普尔为17.9%。它增加了普通投资者分享下一个IPO大牛股的机会。（财富中文网）

    译者：郑欢