在动荡的世界里寻找价值
在以动态市盈率选股时，较小的数字比较理想，通常为1或者更小。毕竟，你希望在支付尽可能少的成本的前提下，增加股票的预期收益。下图中，蓝色部分表示相对便宜的市场，红色表示价格更高的市场。如果分析师预计未来三至五年内的利润会下滑，动态市盈率就为负值，负值用黑色表示。
历史经验表明，从这个比率中可以看出未来发展的迹象。例如，希腊经济在2010年年初跌落悬崖前，希腊转瞬间就从蓝色变为红色。从那以后，它经常处在深色区域（换言之，就是处在收缩状态）。在2010年年中，俄罗斯的动态市盈率变为深蓝色；果然，俄罗斯股市的回报在翌年飙升至25%。同样，在2009年年中，韩国的图表从红色转为蓝色。其股市的回报达到了23%，当图表的颜色进一步变为深蓝色后，它再次上演了这一佳绩。（从动态市盈率的角度看，韩国和中国始终前景光明。中国的情况特别有趣，因为近几年人们对其前景感到绝望。）实际上，整个亚洲的危险来源要比其他大陆少。
展望未来，这个图表暗示欧洲有潜在的分歧。意大利和西班牙等经历了经济动荡的国家也许值得投资，而实力更强的法国和德国看上去价格没那么低。这正是摩根士丹利财富管理公司（Morgan Stanley Wealth Management）首席投资官迈克·威尔逊（Mike Wilson）认同的观点。“如果你认为全球经济开始复苏，你就得进入较差的国家/地区，”他说。“那里才是价值所在。”（威尔逊对美国国内市场的情绪要悲观得多：“美国自2008年以来就一直处于领先地位。换言之，那里的机会已经所剩无几。”）
没有人宣称，动态市盈率是个完美的衡量标准。大家更多的是把它视为有效的起点。它可以同时衡量多个因素，因此也就不能经常用它解释某个国家/地区被标为特殊颜色的原因。例如，在2009年年初，当美国股市弥漫着疯狂的买入情绪时，这个图表显示的情况与一两年前几乎没有任何区别。原因何在？因为在2008年年末不仅是市盈率崩溃了，连经济也崩溃了，也就是说，二者之间的数字关系并没有发生剧烈变化。换言之，2009年前后你会在图表上发现一个带状区域，从中反映的是让世界各地的经济体深陷其中的经济衰退。
这个图表还有助于解释摩根士丹利的威尔逊指出的另一个现象：新兴市场的股票再也不像一个整体统一地买涨或买跌，这是几十年来的第一次。“市场开始认识到，这些国家/地区中有许多都走上了迥然不同的道路。”他说。在这个类别中可以发现一些最优价值。
有鉴于此，投资者也许希望避开把多个国家/地区捆绑在一起的交易型开放式指数基金（ETF）。中国台湾和土耳其属于“新兴市场”类别，威尔逊指出最近它们在股票回报上的差距为45个百分点，这表明从投资角度看，它们之间的差距并没有那么大。
最近，用“新兴”来描述其中的许多国家/地区属于用词不准确。正如威尔逊所言，“当中国成为全世界第二大经济体时，称它为新兴市场有蔑视的意味。”这个类别中的许多国家/地区对债务的管理要比发达经济体更加谨慎。但是有一个观点却始终没有改变，那就是新近崛起的市场面对利率上涨始终显得更脆弱（这个预言在短期内已经成为现实）。
在国际投资中，很容易摔跟头。每个国家/地区都有自己的经济、政治和文化活力。所有这些特质对外人而言很难理解。正因为如此，一位研究新兴市场投资的资深人士强调了最根本的基本原则，他用一个词来描述这一切：“收益性。”对邓普顿新兴市场集团（Templeton Emerging Markets Group）的执行董事长麦朴思（Mark Mobius）来说，这包括了股票回报率、已动用资本回报率和利润增长率。
他认为，坚持信念至关重要，尤其是在喧嚣嘈杂的环境中。麦朴思说，警惕“加剧波动性的市场情绪”。“世界各地的市场都变得越来越动荡，因此我们必须小心谨慎，不要一时冲动。”
自从去年秋天以来，新兴市场的股价几乎下跌了10%，因此投资者有理由感到紧张。实际上，我们完全可以认为，在短期内这些市场中有许多还将是熊市。但是，T. Rowe Price公司负责管理价值65亿美元的新兴市场股票基金（Emerging Markets Stock Fund）的联合经理马克·爱德华兹（Mark Edwards）认为，有一些股票会有优异的表现。他补充说，静观其变并且试图判断谷底是个错误。他说，投资者应该“尽早从小处着眼”。以下便是他最热衷的市场，他还从每个市场选取了一支低成本的交易型开放式指数基金（ETF）。
在爱德华兹看来，年轻是菲律宾的魅力中至关重要的一环。该国人口的中位数年龄是23岁，远低于大部分欧洲国家和日本的40多岁的中位数年龄，此外菲律宾的人口规模尚处于成长期。（实际上，劳动力是菲律宾最大的出口项目之一，海外劳工把现金汇给国内的亲人。）再加上新出现的稳定政治局面，这一切有助于创建生机勃勃的消费者市场。意外的喜讯：爱德华兹说，这个国家已经开始实施长期的、刺激经济的基础设施项目。ETF选项：iShares MSCI Philippines。
“开放金融市场”是爱德华兹给中国总结的主题。经济增长速度过快，而且过度依赖基础设施投资。新一届政府似乎决心调整经济结构，向服务和消费倾斜，以便实现可持续发展。金融业是需要改革的一个领域。去年年底，监管机构详细说明了积极实施的计划，以及其他一些事项，按照这些计划，外国人可以在没有太多限制条件的情况下投资上海股市。ETF选项：Guggenheim China All-Cap。
对土耳其而言，它的坏消息显而易见：经济局势和政局的动荡，飙升的利率（仅在一天内，央行控制的一个利率就从7.75%跃升至12%），以及不断贬值的货币。这个国家依然充满风险，随着总统大选的临近，不确定因素还不可能在短期内消失。好消息是，目前股价中的市盈率已经探底（平均为8），而且爱德华兹说，大部分土耳其公司的管理非常高效。随着时间的推移，土耳其的货币和政局将逐步稳定，股价最终将出现反弹。ETF选项：iShares Turkey MSCI。
爱德华兹对印度的潜力坚信不疑，因为印度拥有大量热情洋溢的工作人口和管理井井有条的公司。但是最近印度的经济增长陷入停滞，其中一个原因就是爱德华兹所说的印度国大党（Indian National Congress）领导下的政府功能紊乱。亲商派的印度人民党（Bharatiya Janata Party）在今年春天的全国大选中得到选民的支持；它的胜利有可能提振股市。ETF选项：WisdomTree India Earnings。（财富中文网）
译者：钱志清
