价值明星的平和期

    Kevin_J_Miyazaki

《财富》（中文版）-- 在圣保罗市（St. Paul）组建初中棒球队未果后，比尔·尼格伦（Bill Nygren）找到了另一个释放他的好胜心的渠道。他是在股市中找到它的，通过股市他成为了共同基金领域中的阿尔伯特·普荷斯（Albert Pujols，美国著名的职业棒球选手—译注）：力量强大、发挥稳定的超级明星。据晨星公司（Morningstar）统计，从一年、三年、五年、10年和15年的表现来看，尼格伦管理的价值133亿美元的奥克马克基金（Oakmark）和价值48亿美元的奥克马克精选基金（Oakmark Select）不仅打败了标准普尔500指数（S&P 500），而且也打败了各自行业的竞争对手。实现这个目标必须具备坚韧的毅力、严明的纪律和牺牲精神。“只要你醒着，脑子里考虑的基本就是与投资有关的事。”55岁的尼格伦说。他的战略不仅受到价值投资大师沃伦·巴菲特（Warren Buffett）等人的影响，而且受到了芝加哥公牛队（Chicago Bulls）前教练菲尔·杰克逊（Phil Jackson）的理念的影响。尼格伦说，他遵循杰克逊的信条，即他能够做到的就是营造获取成功的环境，一切自然水到渠成。这个做法的成效就是：头脑冷静、集中精力。这个方法帮助奥克马克公司赢得了今年的理柏基金奖（Lipper Award）的最佳大型股票基金家族奖。针对最近市场的不确定性，尼格伦在芝加哥的办公室里告诉《财富》杂志记者，从现在起情况开始变得有趣起来了。以下便是本次采访的节选：

    现在的股票是不是定价过高了？寻找价值困难吗？

    不，定价并没有过高，目前的市盈率在15左右，我认为与历史平均水平一致。5年前，当优质公司的股票市盈率为个位数时，那是非常非常罕见的事。我认为，市场的价格比5年前更高并不会有什么麻烦。我只是觉得今天的平均市盈率意味着，我们应该把目光瞄向更接近平均水平的回报。

    实际上，有一些非常不错的公司，他们的股价并不高。让人惊讶的是，市场对于持有谷歌（Google）、Visa或万事达（MasterCard）股票的欲望并不强烈。这些公司的发展势如破竹，而且你可以用比普通公司高不了多少的价格买入他们的股票。

    你如何看待今年截至目前为止股票市场的起起伏伏？

    去年的情况比较罕见：投资者以前从未遭遇过降幅从5%扩大到10%的时期。从长期的历史经验来看，我们几乎每过一年半左右都会遭遇到10%的股市调整。而且，10%的调整中有近一半会变为20%。但是这没有什么可大惊小怪的，应该视之为正常情况。如果我们遭遇了这样的调整，投资者应该把它视为机会，并且设法让目标资产分配实现再平衡。资金投入股市后，至少5年不要指望能够撤回投资，否则就不应该投资股市。如果你无法接受10%的资本亏损，你就不应该进入股市。

    你的基金公司警告说，由于公司持有的股票相对较少，因此会出现波动。你如何做到始终遥遥领先于标准普尔500指数？

    奥克马克公司最重要的技巧就是选股。我们会让资金发挥最大效益，而不是把它们投入到许多公司中；奥克马克精选基金只持有20只股票。因此，手中每只股票的成败对我们净资产价值的影响要大于普通的共同基金公司。但是，我们挑选的股票的价格要明显低于其价值，因此即使失败了，我们也不会损失太多。如果选对了，我们就会获得更大的回报。

    此外，我们还有非常长的持有期：我们准备至少持有公司股票5年。以通用汽车（General Motors）为例，它的股价在第一季度下降了16%。人们有许多不喜欢通用汽车的理由。除了前不久的召回事件外，它还债台高筑。但它的股价是34美元，其市盈率只有7。在股票回购的恰当时间点到来之前，汽车公司大都面临过难题，等到事后分析时总认为他们的回购通告发晚了。因此，当你考虑在2020年这一切会对通用汽车产生什么影响时，就几乎没人能想起这件事了。

    你从哪里发现价值？

    上个季度我们买入的4家公司—花旗集团（Citigroup）、赛诺菲（Sanofi）、帝亚吉欧（Diageo）和通用磨坊（General Mills）—有一个共同点，他们基本都错过了2013年的牛市。我们投资最多的行业是金融业，它们受到的影响很大，因为投资者担心政府会大力加强对金融业的管制。我们并不这样看。但是，即使像美国银行（Bank of America）这样的银行只有适度增长，或者只是整体增长，投资者还是会在若干年后从股票再回购中认识到，它们的每股收益增长率有多么快。

    有趣的是，我们持有的股票，如谷歌、万事达和Visa的每股收益增长率为20%，但这似乎还不足以吸引投资者，这些投资者感兴趣的是诸如推特（Twitter）、特斯拉（Tesla）或Facebook等具有高市值的技术公司新贵。这不是我们想要买入的股票类型。我们投巨资买入的是我所谓的“老牌”技术公司，如甲骨文（Oracle）、英特尔（Intel）、微软（Microsoft）和高通（Qualcomm）。他们的股价远低于标准普尔500指数，以至于即使这些公司表现平平，其股价还是可以上涨。苹果公司（Apple）是另一个有力的证明。坏消息是，它在如何保持可持续增长方面有困难。但是我们认为，如果它实现增长，它的股价就应该更高。即使整体增长处于平均水平，你还是会发现其每股收益的增长率高于平均水平，因为它的股票回购会更多。

    前不久，你买入了几家大举进军新兴市场的公司的股票。你对此类股票持乐观态度？

    我们非常喜欢手中持有的这些大举进军新兴市场的公司。当我们可以通过帝亚吉欧、通用磨坊来得到它们，又不必为之付出高价，而且还能得到发达市场的保护时，这些对我们很有吸引力。此外，我们的持有期也很重要。我们不理会从现在起到今年年底新兴市场会有什么样的增长。但是当你把时间延长至5年时，我们认为新兴市场的增长速度会远远超过发达市场。（财富中文网）

    译者：钱志清