拨开市场迷雾审视中国经济

近来，中国市场可以说变得让人有些看不懂。上上周，中国股市创下五年来单日最高跌幅，随后在次日反弹3％；人民币兑美元创下有史以来两日最大跌幅；政府宣布投资者不得再使用某些有风险的债券作为抵押，债券价格随后暴跌。人们开始有点恐慌了。

新闻标题越来越疯狂，以至于一位纽约的同事半开玩笑半认真地问我：“中国经济是否正在崩溃？”

从北京的情况来看，经济离崩溃还很遥远。四处的建筑工地进展迅速。交通拥堵和汽车喇叭声一点都没少，还是那么烦人。而空气中的雾霾则意味着工厂仍然在源源不绝地制造产品。

中国经济的现状是，人们正在了解一个新故事——即中国政府所说的“新常态”。上上周，由25人组成的中共中央政治局表示，“新常态”重点关注经济发展的质量，深化改革。

过去一年，中国基础设施建设和商品生产的旧模式逐渐放慢脚步——去年9月，中国工业产值增长创下6年来的最低点。这意味着旧式的国内生产总值（GDP）增长已经下滑，而新常态下的优质增长迟迟未实现。市场剧烈波动，部分原因在于投资者试图猜测中国政府会在何时出手阻止GDP降得过低。最近刺激中国股市在短短三周内猛涨25％的原因在于两年来政府首次降息。这似乎证明中国政府将使经济增速维持在今年的既定增长目标——7.5％左右。

那么，中国到底现状如何？有三项指标有助于解释这个世界第二大经济体的现状，并为争论中国经济是将陷入困境还是将持续增长的两方都提供一些论据。

1. 采购经理人指数

制造业采购经理人指数（purchasing managers’ index, PMI）能显示中国制造业是在扩张还是收缩。几个月前的夏天，中国的采购经理人指数创下两年来的新高，并有望借着美国经济走强的东风继续攀升。然而，好景不长，到11月份，汇丰中国采购经理人指数（HSBC China PMI）降至50，创下半年来的新低。采购经理人指数大于50时，表明制造业在扩张，反之则表明制造业在收缩。对主要出口市场的出口增长大大下滑，表明全球增长不足。2014年伊始，采购经理人指数原本低于50这一关键阀值，过去半年，中国的工厂逐渐形成了扩张势头，然而，如今该势头似已不再。

2.2015年GDP增长目标下调

还是那个词：新常态。新常态用以强调中国计划在未来十年运行的增长速度放缓、由改革引领的经济。这个词最近出现在官方媒体《人民日报》以及中共中央政治局的声明中。在上个月的亚太经合组织（APEC）会议上，习近平主席用这个词来表明，更缓慢、更可持续的GDP增长是适宜的。

对中国政府新态度最重要的考验是，其是否将2015年的GDP增长目标从今年的7.5％下调至7％。现在所有分析师几乎一致认为，上述答案将是肯定的。明年增长目标下调，将意味着中国政府相信中国经济足够成熟，即便其增速处在二十五年来的最低值，也能为全国14亿人口提供就业岗位。

大多数分析师预计，今年中国的GDP增速将低于7.5％的目标值，中国近来增长放缓中的一线希望在于，更多的增长来自服务业，而非重工业。中国所称的“第三”产业在GDP中所占份额已经连续五个季度超过“第二”产业（包括采矿、制造、生产以及建筑）。第三季度，“第三”产业在GDP中占比46.7％。

去年，李克强总理曾表示，中国的GDP增长必须实现每年新增1000万个就业岗位的目标，他说这话时无疑想的是第三产业。因为服务业需要更多劳动力，每个季度，重工业占比的减少令中国经济收益。中国最近表示，提前三个月，即在9月份就实现了年增1000万个就业岗位的目标。

3. 股票价格上涨

股市并非总是洞察更广阔经济图景的好途径——美国经济数据不温不火，而美股却屡创新高，可作为警示——但股票作为一种投资类别，与其国内市场多少还是有些关系。股市的情况似乎在表明，中国经济不会有问题。

上周二，中国有监管机构宣布，将禁止投资者使用某些劣质债券作为抵押品以购买股票，消息一出，股市下跌5.4％。次日，上海股指反弹，并在上周四持稳。上周早些时候，笔者曾撰文称有分析师认为中国正处于牛市初期。此种说法在上周四获得邓普顿（Templeton）麦朴思的认可。麦朴思可谓新兴市场教父，投资该市场40年。他向彭博（Bloomberg）表示，他正在买入更多中国股票，因为他认为中国正处于长期牛市。上海股指比2007年的峰值仍低了50％。

中国股市波动，部分原因在于许多小投资者在使用杠杆来放大自己的赌注，这意味着他们认可这一观点：中国不会因为未来经济增长放缓遭受重创。（财富中文网）

译者：Hunter

审稿：李翔