石油，恐惧，理性的投资者
《财富》（中文版）-- 近20年来，马浩华（Howard Marks）把橡树资本公司（Oaktree Capital）从一家投资不振的私人企业重塑为涉足多个资产种类、资产金额达930亿美元的大型上市公司。与此同时，由于他写给投资者的信函引发了热烈讨论，从而使他成为了金融界的传奇人物。去年，橡树资本聘请了公司历史上的首位CEO，因此现任联合董事长的马浩华可以在一定程度上把注意力集中在投资战略上。由于石油价格的暴跌彻底改变了市场状况，作为“秃鹫投资者”的马浩华在近几个月里开始变得积极起来，他不断从欧洲银行手中收购不良债权。在接受采访时，马浩华阐述了对许多投资人的空虚感和恐惧感的认识，以及为什么现在是买入航运公司股票的大好时机。采访内容节选如下：
去年9月你说你持谨慎态度。12月你又说你正在变得越来越大胆。哪里发生了变化？
市场条件的变化稍纵即逝。如果其他人表现出得意自满、信心十足、沉着冷静、乐观向上，资产价格就会高涨，我们也应该小心谨慎。这正是去年9月时的情况。到了12月，我认为那种牛市心理有一些动摇了。大家开始变得悲观、失望、茫然，而且好像醒悟过来了。通常，这样的人会抱团儿出手，结果价格下滑，而这正是我们越来越胆大的时候。我喜欢从心灰意冷的资产持有人，而不是傲慢自信的资产持有人手中买入。变化的就在这里。
实际上，12月的美国股市要高于9月。这是否更像是因为油价导致的心理防线的溃退？
没错，但是你不能机械地说，“股价下跌就是因为油价下跌”。低廉的油价并非对所有经济体和所有公司都是坏事。相反，人们的情绪由“这简直太好了”转变为“好像哪里有些不对劲儿”，从“我清楚这究竟是怎么回事”到“这个世界远比我想象的要复杂得多、混乱得多”。这往往会对股价和债券价格产生负面影响，尽管它们与最根本的事件没有联系。
油价在几个月内下跌了50%。人们是否过于感情用事了？
事后诸葛亮谁都会做，你可以在事后找出理由，指出分析错误。在事情结束后，人们说我忽视了这个，忽视了那个。如果在回头审视时问题如此明显，那么当时为什么就没有看出来？这正是糟糕的分析可以得到认可的原因。首先，石油市场具有价格弹性。有人说（当价格高企时）消费没有弹性，这个观点完全错误。当汽油价格上涨约5美元时，人们就会减少开车。
还有一些理论认为，沙特—它的生产成本比较低，而且在银行里拥有大量资金—希望保持低油价，目的是打击一些竞争对手或者挫伤其他对手的积极性。这个理论可以追溯到洛克菲勒时代（Rockefellers），他开办加油站，用低于成本的价格把竞争对手淘汰出局。天晓得有没有这回事？问题是，油价并非是自由市场的结果，而且这样的情况由来已久。
那么投资者应该怎么办？
这股力量让油价变得疯狂而又不稳定。1999年5月，油价是10美元。在过去的8年里，油价从50美元涨到了147美元。如果油价下跌，就像现在这样，大家的用量就会增加，这就会给油价带来上行压力。如果油价下跌，大家的开采量就会减少，产量也会降低，这又会减少供应，给油价带来上行压力。
理论而言，油价在长期内也许会有潜在的上行趋势。但是经济模型在短期内不一定有效。如果人为地操纵商品价格，就像油价这样，你就不一定能够根据目前的水平推断出未来的趋势。100美元以上的油价保持了近4年，而且似乎是在“合理”的水平。但是现在看来，100美元的油价显然是白日梦。
在很长的一段时间内，你对航运业青眼有加。现在仍然对它有兴趣吗？
低廉的油价让航运公司的运营变得更经济。航空公司同样如此。航空公司运送旅客，当机票价格下降时，它们的客运量增大。航运公司运输货物，当运输成本下降时，应该运送更多的商品。在大多数情况下，低油价对航运业都是好消息。
总体而言，低油价对全球经济是好事还是坏事？
这个问题会引发一场大辩论。廉价的石油应该可以刺激消费。我认为，低油价会促使美国把更多的资金用于水力压裂钻井技术上，而投入页岩开发的资金会减少，对从事石油开采业的整体开支而言，会产生负面影响。但对美国的实际效果是正面的。大家用低油价与1.3万亿美元的减税措施做比较。如果华府明天颁布了这样的措施会怎么样？我们都明白，这将是一个积极的信息。
现在促使你做出投资决策的对话是什么？
我总在想象人们脑海里发生的对话。在我的想象中，去年或者过去几年里人们的脑海里一直有这样的对话，“我需要回报。货币市场的回报为零，国库券的回报率为2%，而我需要8%的回报率”。或许他们并不是这样想的，也没有明白地表述出来，但我认为他们要说的是，“如果我不能稳赚8%，那我就为8%的回报冒点儿险”。
也就是说，你认为投资者在债券市场上过于冒险了？
由于人们按照往常的做法却无法获得往常的回报，因此他们就会冒险一搏。他们买入的债券的风险系数要高于往常，回报率却更低，而且条款和合同也没有以往严格。只要你在这样做的时候，对所有情况都很清楚，而且有能力（或者你的经理有能力）掌控局势，那么这样做就没有问题。最糟糕的是，为了获得回报而盲目地冒险。（财富中文网）
译者：钱志清
