纳入人民币后的SDR该如何投资

 

《财富》（中文版）——刚过去的10月1日，除了是伟大的新中国国庆日，也标志了中国又一个重要的里程—人民币正式被纳入SDR（Special Drawing Right，特别提款权）货币篮子，并紧随美元、欧元之后，占据篮子比重第三位。其实，自2009年3月中国人民银行行长周小川在《关于改革国际货币体系的思考》的文章中提出“积极推动在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账中使用SDR计价”、“积极推动创立SDR计值的资产，增强其吸引力”，以及“SDR定值的篮子货币范围应扩大到世界主要经济大国，也可将GDP作为权重考虑因素之一”等主张开始，金融市场便聚焦于人民币何时加入SDR。

SDR其实是一个挺复杂的东西，按照国际货币基金组织（IMF）官网定义，SDR“是一种国际储备资产，自1969年由IMF创设，用以增补组织国现有官方储备”；它赋予了IMF成员国在任何时候提取SDR货币篮子中任何一种货币的权力。IMF每五年对SDR货币篮子权重作检讨和重置—人民币也正是在2015年这次检讨中顺利被纳入，同时IMF也会每天按照篮子货币的汇率更新SDR报价。截至人民币加入前，SDR货币篮子涵盖美元、欧元、英镑和日元，而据IMF提供的6月末数据，其已创设SDR总份额约为2,041亿份。按当时1个SDR兑1.41733美元计算，其总量约为2,893亿美元，占全球广义外汇储备的2.64%，占已分配储备的4.03%，这个占比仅次于美元（63.59%）、欧元（20.37%）和英镑（4.79%）。

有了这样举足轻重的地位，那接下来大家应该会想到，作为对投资组合的分散配置，能否直接投资于SDR、或者是以SDR计价的工具？当然，要考虑的大前提是：SDR本身流通性是否充足。如前面提到，SDR是由IMF创设的，而创设过程中要求85%基金组织成员份额同意，所以SDR的供应一直相对稳定，不像2008年金融危机后各国自由通过量化宽松政策大幅增加货币流通性。再说，由于美国在IMF占了超过16%的份额，所以它在实际意义上是对新增SDR享有一票否决权的。

话虽如此，作为投资计价货币，SDR的最大优点应该是它的稳定性。SDR是一个货币篮子，而既然货币汇率是一个相对概念，SDR篮子里的货币汇率波动将或多或少形成相互抵消，降低SDR本身的波动。同样道理，SDR的利率也是篮子货币名义利率的加权平均。国际结算银行（BIS）年前一份研究报告，通过对比SDR计价和篮子组成货币计价的不同投资策略，显示SDR计价投资策略有着更高的夏普比率，而且同时提供了高于平均值的总收益。

有见及此，也有可能是希望赶上人民币加入SDR的时点，世界银行在8月31日发行了首只以人民币进行结算的SDR债券，规模5亿SDR，期限3年，票面利率0.49%，单位面值（100个SDR）等值人民币931.5851元；这也是自从1981年以来国际市场上的首只SDR计价债券。有趣的是，这只SDR债券还取了一个中文名字，叫“木兰”。

三十多年的空白，让SDR债券完全没有定价的参考标杆。骤眼看来，“木兰债”也是用人民币结算，如果和人民币计价债券相比，它的收益好像没有什么吸引力。可是，如前面提到，由于其稳定性，SDR计价工具能够达到投资分散配置的作用。其次，SDR计价工具为投资者提供了不需要直接叙做外汇交易而能够建立外汇头寸的渠道，而这种优势在外汇不完全自由流动的地区或能更好体现。以“木兰债”为例，投资者以人民币购买“木兰债”，其等同于建立了SDR篮子货币的头寸，如此资金就不用直接购汇，局部降低了资本外流压力。反过来，按照目前的情况，国外投资者通过“木兰债”建立SDR篮子货币特别是人民币头寸的诱因则相对较低。一方面，SDR货币篮子比重是特定的，这比重不一定适合个别投资者；另一方面，市场也存在其他投资人民币债券的渠道。

最后，投资债券当然要考虑票息及本金。在“木兰债”上，由于实际上有了篮子货币头寸，票息及本金会受到特定时点上人民币兑SDR水平所影响。因此，就持有人民币的投资者而言，投资回报是对票面利率和人民币兑SDR预期的综合考虑，这也正是外币头寸所起到的作用。（财富中文版）

本文作者系招商银行资产管理部副总经理。

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