北交所交出首日答卷，合计成交95.73亿元

北交所开市，五大关键影响：

1、对公司上市发行定价而言：更为市场化，破发常态化

注册制改革与北交所设立打开企业IPO大门后，上市公司资源将不再稀缺，在核准制下的一二级市场估值价差也将不复存在。未来将不会再出现，不论什么公司一旦上市就好几个涨停板的现象，企业上市前后的估值也将趋于“平稳”，只有真正具备高增长潜力的企业，市值才能得到持续的提升。

而缺乏成长价值，此前融资估值过高的企业，上市首日便可能出现破发。截至2021年9月，运行注册制的科创板已有32家企业破发（跌破发行价），占到科创板市场的9%。此外，从代表趋势的数据上看，有68%的科创板企业跌破上市首日收盘价；而创业板以注册制上市的公司中，有91%的企业跌破首日收盘价。

此外，如海外运行注册制的成熟资本市场中，上市破发更为常态化。以美股市场为例，近三年赴美上市的中概股公司中，有67%的企业都处于破发状态。但要注意，这是在2020年疫情危机后，美国实行QE与MMT无限量大放水货币政策，大量资金流向资本市场后的结果，而疫情前的往年处于破发状态的中概股在75%以上。

北交所在开市初期，市场资金端处于非理性状态，破发情况会相对较少。而伴随着北交所的平稳发展，资金端会逐步趋于理性，市场会实现价值回归。中国资本市场刚刚运行注册制不到三年的时间，仍在起步阶段。伴随着北交所开市，IPO的大门将开的更大，将会有更多的公司实现IPO融资发展。未来的A股市场也将迎来上市公司破发的常态化。

2、对一级市场投资机构而言：退出渠道更为畅通，价值投资时代正式来临

一级股权投资市场是二级市场资金端的“先行指标”，代表了上市前资本涌入的方向。2021年上半年，在经济疫后持续复苏的推动下，股权投资市场明显回暖。募资方面，2021年上半年中国股权投资市场募资总金额达4547.74亿元人民币，同比上升6.9%；新募集基金数达到1941支，同比上升58.2%。投资方面，投资案例数和总投资金额分别达到4230起、4700亿元人民币，同比增长26%、50.3%。但并未回到资管新规、金融强监管前2017年的最高水平。

股权投资的商业模式链条，“募资、投资、管理、退出”中最为重要的便是退出端，因为无论数额的多少，市场永远不会缺乏资金，也不会缺乏可投资的企业资产。而被投资企业无法实现IPO，投资资金便无法实现退出，股权投资的商业模式便无法实现正常运转。伴随着资本市场注册制的平稳运行，被投企业IPO上市后退出渠道日渐通畅，2021年上半年退出共计1880笔，同比增长23.6%。

北交所的设立，使得股权投资机构拥有了更为高效的价值投资退出渠道。一级市场科技产业、创新型企业投融资热度将会持续提升。此外，北交所上市的企业将是“更早、更小、更新”的高增长型中小企业，这使得投资机构拥有了更早的退出机会，从而提高投资资金的整体使用效率。

要注意的是，在资本市场全面注册制改革下，Pre-IPO的投资机会将会逐渐减少，因为注册制长期必然会打消掉一二级市场所存在的估值差，甚至产生破发、一二级市场估值倒挂等现象。北交所虽然使得退出渠道更为畅通，但对投资机构挖掘早期企业价值的能力也提出了更高的要求。股权投资市场的长期价值投资时代正式来临。

3、对中介服务机构而言：商业机会大幅增加的同时提出更高要求

北交所的设立对券商投行等中介机构而言，商业机会大增，但对其服务模式将产生颠覆式的影响。

一是券商投行原有的项目选择和价值评判体系将发生实质性的改变，从短期业务导向转为长期价值导向，投行的核心职能将真正回归价值挖掘、价值判断以及价值陪伴，关注企业长期是否能为投资者及社会创造价值。

二是券商投行的项目承销能力将成为其核心竞争力。此前因企业A股上市实行核准制，A股IPO资源是稀缺的，这使得企业上市融资相对简单，不会出现上市发行新股失败的情况，券商在上市融资中承销能力无法得到体现。

而资本市场注册制改革以及北交所设立，将上市流程缩短、审核提速，注册获准后股票发行工作变得至关重要。如何选择发行时机、如何定出让买卖双方都满意的价格，这需要券商投行有强大的行业研究团队及机构投资者资源做支持。

对一级市场中解决企业融资的精品投行（FA）而言，同样机会与挑战并存。因为在我国资本市场中FA机构尚无金融牌照，其核心竞争力便是其专业性与资源性。专业性代表了FA机构对未上市企业理解的深度与对合理企业估值定价的能力等，资源性则代表所拥有资金端资源数量，以及对优质项目的承销能力。

北交所的设立，给予了此前重点布局在科技创新领域FA机构的机会，更多的资金、资源会涌入科技创新赛道。而挑战便是由于科技创新型企业前期投入研发周期都较长，短期很难有利润的释放且经营风险较高，这需要FA机构在进行前期的企业立项筛选时，拥有足够强的专业行业研究及判断能力，当项目立项后，则需要长时间的孵化与赋能项目，助力企业实现平稳的快速成长。

4、对资本市场其他板块而言：短期分流影响不大，长期良性竞争发展

基于此前新交易市场开市的经验来看，北交所的开市短期必然会对市场上其他板块的存量资金产生“抽血效应”。但要注意的是，这仅是市场的短期反应，也并不会出现“大量抽血”的情况。其原因在于一方面，北交所初期可配资产规模不大。目前，81家精选层公司整体流通市值刚过1000亿元，与沪深交易所差距较大。另一方面，北交所的上市初期的公司体量偏小，且以高成长型公司为主，投资风险相对较高，资金端高风险型资金参与投资为主。

此外，任何成熟的资本市场，都有不同的交易所或板块形成差异互补与良性竞争。如美股的纽交所与纳斯达克，其多年的良性竞争使得两家交易所不断的创新发展。北交所的设立，将会与上交所科创板、深交所创业板形成最直接的良性竞争，因为这三个市场对企业的行业标准上有重叠，都指向了科技创新。北交所是“创新”，科创板是硬科技，而创业板是“三创四新”。

不同交易所与板块的良性竞争，也将倒逼不同市场同质化问题得到解决。通过差异化的制度安排，吸引优秀的企业。

5、对资本市场体系而言：重塑长期价值为核心的多层次资本市场体系

在北交所正式设立之前，中国多层次资本市场体系的建设并不完善，并不能为不同阶段的优秀企业提供融资服务。而此前传统的多层次资本市场“金字塔结构”，也并不能解释当下的多层次资本市场体系。

2003年，十六届三中全会首次提出“建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构”，多层次资本市场的建设之路由此启程。在那之后，中小板、创业板、新三板、区域性股权交易市场、科创板、北交所相继设立。

在这过程中，市场中多位学者曾提出过多层次资本市场的“金字塔结构”。资本市场的“金字塔结构”，将主板置于最高层级，中小板在未被深市主板合并之前置于第二层级，随后是创业板以及科创板，再往下是新三板，最后是区域性股权交易市场。我们认为在资本市场建设早期阶段所提出的传统“金字塔结构”，并不能解释当下中国特色的多层次资本市场体系。

首先，“金字塔结构”纵向划分各个板块会造成市场主体对各板块价值认定的误导。主板的价值并非高于创业板以及科创板、科创板与创业板的价值并非高于北交所与新三板。而上下层级的划分，极易造成市场参与主体，企业家、投资人对不同板块价值的误判。

其次，不同层级板块中上市企业的数量与金字塔中上下层的宽度并非正相关。举例来说，并非注册制改革后创业板上市企业数量就一定少于下层科创板。

最后，目前金子塔上下层级的划分并非以企业不同发展阶段的价值体现为核心，而是以企业发展规模以及财务指标为核心。金字塔不同层级的不同板块完全上下割裂独立开，也有违不同板块间差异互补与良性竞争的本质。

北交所设立后，中国特色的多层次资本市场体系，更应以不同发展阶段的企业有不同资本市场板块，帮助其实现融资发展为核心建立。并且在以注册制为核心的框架下，实现以公司价值为核心的评判机制。不同板块之间也可以实现融合，并非完全独立。

多层次资本市场的构建，是现代金融体系的基本组成，现代化的内在驱动和基地，在于始于科技创新，娴熟与金融创新，这是宏观......

微观层面，对于个人和家庭的金融资产，保值增值方面，一些有悖于常识的数据在于：

1、现金，常识中，现金为王，现金保值，尤其短期遭遇金融资产损失的时候。但以足够长时间的成熟金融市场-美国市场200多年时间去年来看，1800年左右时候的1美元，时至今日，其购买力，相当于5分钱，价值丢掉95%，原因在于通货膨胀等；

2、相对应，黄金、白银、重金属，200多年时间，1元==> 3.12元，升值三四倍；短期政府债券，升值275倍；长期政府债券，升值1600倍，嗯，看起来数量不少，只是放在200年跨度，那就有待商榷了；

3、再看一下股票，一般常识，股票有风险，更加不保值。1800年左右的股票，即便剔除通货膨胀要素，200年，升值了100万倍，1元 ==> 103万元。拆分计算的话，除去通胀影响，年化6.7%，复利的力量；

总结：常识中保值的现金，其实最不保值；常识中风险高的股票，其实最增值；

原因其一，通货膨胀，年化1.5%的通胀，使得现金不断贬值；

原因其二，经济增长，以及股票一般就是经济增长的龙头资产，增长年化还高于GDP的年化增长，市场为大家选出了好资产，就在股市中；而科技创新+自由市场支撑了GDP的复利增长......

如是，只要是科技创新+限度自由市场在，对于一般人来说，股票就是最有效增值方式。

也所以，多层次、多品类资本市场、证券市场，都是保值增值的好去处；
北京证券交易所，提供类新的证券市场品类，利涉大川......

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这是中国资本市场里程碑式的一幕。开市大涨其实都在大家的意料之内，关键是后市的走势的表现。目前市场参与者均较为乐观，市场近期在承受住短期集中抛压后，有望很快迎来反弹。当然，对于后续发展，更重要的是明确北交所的特色和发力重点，与上交所和深交所区分开来。目前比较明确的声音是，北交所的定位主要是支持科技创新企业发展以及支持经济转型，重点关注“专精特新”等小巨人型的企业。

值得一提的是，房地产、建筑、教培等资本扩张受到严重限制行业继续被明确排除在北交所的进场资格之外。同时高层已经强调，“北交所并不会是所有中小企业的舞台”，这意味着它依旧有十足的门槛，不会成为估值非常小、收益非常差的企业“上市救灾”的舞台。从这点来看，北交所与另外两个交易所并无太大差异，国内股市准入的基本原则不会改变。