中央经济工作会议定调2022：稳字当头、稳中求进！

降低政策调整“烈度”，重新划定市场“边界”，抛开纯粹的宏观调控来看，今年经济工作会议有些不同寻常。
稳增长离不开稳政策、稳预期。2015调整央地关系，2017调整城投，2018调整金融，2019调整外资，2020调整互联网，2021调整房地产，一圈调整下来，不能不说经济更压实了，却也不得不说经济活力有损失，也放大了局部的市场波动。
当下的经济工作会议尤其突出稳字当头，这非一般的稳，说明以往的调整烈度和频率会降低，进入一段政策的稳定期，并重新框定对于市场的容忍度。而这种容忍度又有几个底线：
第一，加剧地方债务的不可，还要继续防范化解金融风险。第二，与社会治理目标冲突的不可，房价和教育等不能持续加深社会“心病”，还要体现共同富裕。第三，民营资本持续向非实体领域扩张的不可，无论是入侵传统金融领域跑马圈地，还是在虚拟数字领域试图垄断，还是在服务领域成为“虚拟地主”收租度日，都不符合“国家资本”的逻辑，还要探索节制资本。

中央经济工作会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。“稳”是这次中央经济工作会议最为突出的关键词，在新闻通稿中“稳”字提到了25次。

如果反向解读的话，就是稳增长是有相当代价的，明年经济仍将面临诸多压力和困难，不稳则降、不进则退，只有加强跨周期、逆周期调节才能实现稳中有升。

首先，面对的情况是今年中国经济的基数更大了，经济增速势必面临边际递减的约束。中央财经委员会办公室副主任韩文秀在2021-2022中国经济年会上表示，今年我国GDP有望达到110万亿元，人均GDP约1.2万美元，接近世界银行高收入标准。 也就是按照韩主任的说法，今年GDP增速有望达到8.9%。而实现2035中期目标在追求高质量发展的同时，每年要保持5%的最低增速。正常的经济增速区间是5%-9%。年份越靠前越有望中高速增长，不能排除个别年份低于增长下限。

其次，明年经济不确定因素增多，需要总量宽松政策对冲支持。中央政府对于明年经济的风险和挑战有充分的预估，尽管长期向好的基本面没有变化，但是短期中国经济外部环境复杂性、不确定增加，尤其是内部面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。目前来看，可能不是暂时性的，很可能是历时性的，持续时间较长，需要及早因应和预防，从政府的角度就是打好政策组合拳，不仅要积极推出有利于经济稳定的政策，更要慎重出台有收缩效应的政策。

再次，经济结构不合理、内生增长动力不足在房住不炒、动能转换时期更加暴露，培育新动能和扩大内需亟须重点关注和扶持。内需潜力大是优势，准确来说是后发优势，反过来潜力大就是实力还小也是现实劣势，应当在共同富裕的指引下提高人均可支配收入，继续减税降费，花大力气解决最关切教育、医疗、养老问题，才能实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复。另外，培育长期增长新动能，要扩大真正的有效投资，在新能源、新技术、新产业集群等领域基建可以适度超前，同时也要注意债务风险。

作为市场主体而言，在经济压力和政策对冲之间，各行各业的情况千差万别，不可能马上都会好，也不可能是完全没机会，建议在能力圈范围之内慎重行事，综合把握长期的景气度和确定性，短期的风险和成本的可控性。

一年一度的中央经济工作会议如期而至，定调2022年中国宏观经济。
国内外经济局势异常复杂，2022年，世界各国继续面临新冠疫情的考验以及与经济复苏之间的平衡。由于各国争相印钞，过度举债，世界经济即使在疫情之后也面临着衰退风险。当前，各国饱受通货膨胀困扰，美联储加息脚步渐近，新兴市场的外债危机已经露出苗头。
在此背景下，中国经济明年的基调应该是以稳为主，抓紧时间窗口调整结构，以短期阵痛（房地产，反垄断，反资本无序扩张）换长期增长动力（共同富裕，区域平衡与人口增长），不过，由于经济下行压力渐显，宏观政策会相对温和。
房地产强调因城施策，多头并举，健康发展，近来房地产信贷已经有所宽松，但房住不炒的基调不变，不会重回以房促增长的老路。专精特新制造业和服务业、共同富裕、低碳发展会获得国家支持，数量扩张换取经济增长的时代已经接近尾声。
高质量发展是一项硬核挑战，转型必然艰难，也必将胜利✌。

这次中央经济工作会议的非同寻常之处在于：

一是提出“三重压力”。会议指出：“在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。”对经济的评价提到了“三重压力”，也可以理解为“三重风险”，这是困难和挑战明显增多的信号，表明认识到了经济的下行的压力，也反映出中国要稳经济大盘并非轻而易举。

二是解决逆周期问题。以前强调的是跨周期调节，这次同时提到了跨周期和逆周期。跨周期是从中长期角度的考量，有点纸上谈兵的意味，所以，难度要小一些，但短期内如果面临难以规避且挑战性十足的风险，还是要使用逆周期政策稳住经济阵脚。在两个转换之中，预计近期或一段时间会更强调逆周期，并且难以一蹴而就，待稳住之后，再回到跨周期。

三是认识到金融风险处置的难度。会议提出：“要正确认识和把握防范化解重大风险。要继续按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的方针，抓好风险处置工作，加强金融法治建设，压实地方、金融监管、行业主管等各方责任，压实企业自救主体责任。要强化能力建设，加强金融监管干部队伍建设。化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策，要广泛配合，完善金融风险处置机制。”恒大事件造成的波动比较大，市场预期不是很稳定，处置机制也会加强。预计在金融风险处置上会更加积极一些。会议提出的“压实企业自救主体责任”，就是要把债务“排雷”关口前移。会议还提出：“强化契约精神，有效治理恶意拖欠账款和逃废债行为。”有效治理“逃废债”，就是要避免债务放任、堆积，从而波及到系统性风险。

四是设置“红绿灯”。为资本设置“红绿灯”有深意，但需要深入解读来破题。会议指出：“要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用。要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。要支持和引导资本规范健康发展。”但雾里看花的是，“什么是资本市场的红绿灯？为什么？怎么设置？如何一视同仁、趋利避害?这每一句话的背后都可能潜藏着一个特殊的政策用意，为答疑解惑，应该会有相对明确的界定。

去年的中央经济工作会议，我读到的最核心关键词是「需求侧改革」背后的暗线，「边际消费倾向」。
简单解释下，就是说人越有钱，增加的收入就越小的比例用来消费，收入从2000增加到3000，可能会多消费800元，从3万到3.1万，几乎不会新增消费。带着这个理解，你再品今年的政策主线就很清晰了。
昨天的会议，我个人最关注的是「跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合」，今年一直强调跨周期调节，我看的不少研报对跨周期调节的解读基本和逆周期调节混淆了，其实两者是截然不同的方向。
用给小朋友看病来打比方，跨周期调节是病毒性感冒多喝热水，体温超过38度就吃泰诺林临时降温；逆周期调节是细菌性感冒，必须得吃希刻劳抗生素。
换句话说，今年市场一次次觉得货币政策和财政政策不够给力 ，就是因为误解了跨周期调节的本意，现在逆周期调节回来了，那就很有意思了。

1、三重压力下强调明年经济环境要保持平稳健康
从开篇来看，对今年的经济成绩充分肯定的同时，对明年经济发展压力有所担心。“会议指出，在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。”
从短期周期视角来看，此轮疫情后的经济复苏高点已过，周期中处于衰退期，目前正面临着需求端消费复苏动能较弱，供给端大宗商品价格长期上涨造成上游成本抬升所带来的“生产困境”。
但从长期发展视角来看，短期压力正在逐步实现有效缓解，PPI数据已达周期顶点并开始回落，消费正在实现平稳复苏。这也充分体现了会议所指出的“我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变。”
此外，会议强调，“明年将召开党的二十大，这是党和国家政治生活中的一件大事，要保持平稳健康的经济环境、国泰民安的社会环境、风清气正的政治环境。”明年，迎接党的二十大胜利召开，经济环境平稳健康是核心，而平稳健康的经济环境需要国泰民安的社会环境，国泰民安的社会环境需要风清气正的政治环境。

2、明年工作总基调“稳”为核心，跨周期调节力度将加大
会议中在对明年经济工作部分中强调，“坚持稳中求进工作总基调”，“继续做好‘六稳’、‘六保’工作”，“保持经济运行在合理区间”。所以，明年政策工作的核心依旧是“稳”。而实现稳中求进、稳增长便需要会议中所要求的，“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。
此外，会议要求，“宏观政策要稳健有效。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度”。
通稿中还提到，“要继续做好‘六稳’、‘六保’工作特别是保就业保民生保市场主体，围绕保持经济运行在合理区间，加强和改善宏观调控，加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观调控的前瞻性针对性。”
可预计，明年宏观政策跨周期调节力度将会加大，跨周期和逆周期宏观调控政策将会适当前置，财政政策将会更为积极。

3、货币政策的核心是小微企业、科技与绿色
会议要求，“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。”整体来看，货币政策保持其结构性，重点支持的依旧是目前经济稳增长中的核心“痛点”，即小微企业。
因为，经济处在疫情实现复苏后的衰退期，增长动能边际下滑时，往往最先受到影响的经济主体是相对脆弱的中小微企业。其次，今年以来受输入型通胀、限电限产、疫情反复等影响，部分大宗商品价格持续上涨，大量的中下游中小微企业面临成本持续上升所造成的经营困难等问题。而中小微企业的背后又是广大的中低收入群体，这又会造成需求端整体消费疲弱，这也是为什么消费持续低迷的本质原因。
所以，现阶段稳经济首先要稳的是小微企业，金融首先要支持的是小微企业。此外，货币政策对“科技创新、绿色发展”的支持也将持续，这也是在经济实现高质量发展新阶段中，新旧动能实现转换的必然选择。

4、激发市场主体发展信心，反垄断仍会加强，资本有“红绿灯”
今年，反垄断政策在多行业实现落地，本质是为了提振市场主体发展的信心。对市场主体而言，往往“信心大于黄金”。所以，会议中再次要求，“要提振市场主体信心，深入推进公平竞争政策实施，加强反垄断和反不正当竞争，以公正监管保障公平竞争。”
此外，会议通稿中也提到“要为资本设置‘红绿灯’，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。”反垄断与防止资本野蛮生长容易造成误解，要注意的是，反垄断不是反资本，防止资本野蛮生长不是防止资本健康生长。未来，经济高质量发展阶段，资本是有“红绿灯”的。
涉及到社会健康发展以及民生福祉领域，如教育、医疗、文娱、游戏等行业，倘若依旧是资本野蛮“催熟”后收割社会价值的模式发展，将是资本的“红灯”，不再会允许资本存在无序扩张式发展乱象的。
而涉及到中国经济下一阶段高质量发展的领域，如战略性新兴产业，新一代信息技术、新能源、新材料、高端制造等；以及强化国家战略科技力量背后的关键核心技术突破，新一代人工智能、量子信息、集成电路、航空航天等领域；此外，还有实现双循环战略背后的新消费，新国货、文化相关等领域将会更加欢迎具备长期价值创造能力的资本投入，这些则是“绿灯”。

5、强化国家战略科技力量，发展专精特新，制定科技政策“时间表”
科技创新仍是高质量发展时代的“主脉络”。中国经济正处在跨越中等收入陷阱的关键阶段。成功跨越中等收入陷阱，关键在于能否实现经济增长动能由要素投入驱动向科技创新驱动的跨越。所以，依旧需要“强化国家战略科技力量”，“强化企业创新主体地位”。
会议中要求“科技政策要扎实落地。要实施科技体制改革三年行动方案，制定实施基础研究十年规划”。将科技创新政策要落到具体的方案之中，在执行层面要有“时间表、路线图”。
此外，通稿中也提到，“要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批‘专精特新’企业”。现阶段中国是制造业大国，但是“量大于质”。而提升质的关键在于制造业各行业中的细微”毛细血管“之中，也就是专精特新型企业，这也是国家实现科技创新转型的核心基础。

6、资本市场将实现全面注册制改革
会议中要求“改革开放政策要激活发展动力。要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制，完成国企改革三年行动任务，稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革”。
2019年，科创板作为增量市场，率先打响了试点注册制的第一枪。科创板自设立以来发展迅速，截至2021年11月25日，科创板上市企业达到360家，总市值达到5.85万亿元，募资总额达到4556.82亿元，其中有21家企业上市时未实现盈利。
创业板的注册制改革于2020年6月正式落地，注册制下首批18家企业也于同年8月24日上市。同时，由于与科创板的定位不同，创业板在注册制改革时更加重视自身特色。
2021年9月2日，作为全国资本市场的第三家交易所北交所宣布设立，11月15日实现正式开市，同样试点注册制。北交所试点注册制，建立了北交所审核与证监会注册各有侧重的审核流程，主要安排与注册制改革后的科创板、创业板总体保持一致。
目前，中国资本市场在北交所、科创板、创业板注册制改革成功，以及深交所主板和中小板实现合并后，仅剩沪深主板市场未实现注册制，全市场实现注册制已势在必行。而实现全面注册制改革后的中国资本市场，将为资产端与资金端提供更好的服务，实现资本市场注册制的核心要义，即市场化、法治化、国际化。

每年的中央经济工作会议，是对上一年经济工作的一个总结，同时从中也可以看出下一年的一些政策重点和规划，比如，刚刚过去的中央经济工作会议强调，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，这或许说明，明年的基本经济政策、货币政策应该不会有太大的变动，依然还是以稳定为主。而对房住不炒和反垄断的重申，也说明，从去年年底开始的反垄断依然是明年经济生活的重要内容。