证监会重拳出击“假外资”！沪深股通将排除内地投资者

北上资金不都是外资，包括了部分“假外资”，即内地投资者在香港开立证券账户及北向交易权限通过沪深股通交易A股。但是，这些“假外资”的返程交易既然存在便有其合理性，并不一定都是坏的。

在海外，由于资本自由流动、主要市场互相联通，返程交易本身不是问题。由于中国尚未实现资本项下自由开放，沪港深通作为一个特殊的机制安排扩大和满足了境外投资者投资A股、内资投资港股的需求，提升了A股的市场化、机构化、国际化水平，同时也提升了港股的流动性和活跃度。

按照中国证监会进一步明确的内地投资者具体范围，包括持有中国内地身份证明文件的中国公民，和在中国内地注册的法人及非法人组织，不包括取得境外永久居留身份证明文件的中国公民。据中国证监会统计，目前内地投资者透过港股账户返程交易总体规模不大，交易金额在北向交易中的占比保持在1%左右。投资者数量约有170万名，但大部分无实际交易，近三年有北向交易的内地投资者约有3.9万名。

从监管角度来看，内地投资者透过港股账户返程交易A股没有必要，并且存在监管套利、监管真空的漏洞和风险。中国证监会认为，“此类证券活动与沪深股通引入外资的初衷不符，且这些投资者中98%以上已开立内地证券账户，可直接参与A股交易，两种途径交易有发生跨境违规活动的风险，也给市场造成了北向交易中有不少所谓假外资的印象，不利于沪深港通的平稳运行和长远发展。”

为顺利推进规范工作，中国证监会对修订后《互联互通规定》的实施作出了过渡期安排。“自规则实施之日起，香港经纪商将不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。政策实施之日起1年为过渡期，过渡期内，存量内地投资者可继续通过沪深股通买卖A股。过渡期结束后，存量投资者不得再通过沪深股通主动买入A股，所持A股可继续卖出；无持股内地投资者的交易权限，由香港经纪商及时注销。”

个人认为，一方面需要尊重市场，不能要求北上资金必须是纯粹的外资、纯粹的机构投资者。内地投资者透过港股账户返程交易A股币种不同，动机多样，跨市场配置正常投资交易A股完全说得通，不能完全“一刀切”，还是应该重视沪港深通机制的自由包容度，丰富主体生态多样性，避免过度监管的倾向。另一方面，需要遵循法治，尤其是听取香港多方面的意见。近三年有北向交易的内地投资者约有3.9万名，完全可以透过内地与香港监管协作机制加强追踪和溯源，对于涉嫌内幕交易、操纵股价、“市值管理”等行为的返程交易予以治理。

如果正常没有新的重大变化，可以预见的是未来北上资金的外资、机构化纯度将会提高，活跃度和交易量短期或有下降。对于可能受到此次监管影响的返程交易者来说，个人认为有必要的话可以变换香港身份进行规避，或者考虑投资全市场（港股、A股、美股等）选股的对冲基金。优秀的海外中资投资机构可能因此优先受益。（作者微信号：zp_thu，欢迎交流）

从证监会和交易所发布的这些新规则中可以看到，这些规则旨在加强对跨境证券活动的监管，最主要的目的还是对所谓的“假外资”进行监管。这里的假外资指的就是部分内地投资者在香港开立证券账户及北向交易权限，通过沪深股通交易 A 股，而这些投资者本来就已经可以在内地投资A股，这样的交易有一定的跨境投资风险，因而成为了此次着力打击的对象，不过，对此证监会还设立了一年的过渡期，相信过渡期结束之后，这类现象会大大减少。