证监会启动货银对付改革引发热议，将增强各方投资者信心

中国证监会上周五表示，正式启动货银对付（Delivery Versus Payment，DVP）改革，并就拟修订的“证券登记结算管理办法”向市场公开征求意见。
DVP是国际市场普遍采用的基础制度，用于保障证券交易达成后钱券足额交收。
中国证券法明确规定，证券登记结算机构为证券交易提供净额结算服务时，应当要求结算参与人按照DVP原则，足额交付证券和资金，并提供交收担保。

所谓货银对付，是指证券登记结算机构与结算参与人在交收 过程中，证券和资金的交收互为条件，当且仅当结算参与人 履行资金交收义务的，相应证券完成交收；结算参与人履行 证券交收义务的，相应资金完成交收。

对货银对付改革的几点认识：
1.个人投资者不是本次改革的对象。本次改革保持投资者现有交易结算制度和习惯基本不变，对广大个人投资者没有影响。目前中国证券市场通过第三方存管、交易前验资验券等制度保证涉及个人投资者的经纪和融资融券业务已符合DVP制度。
2.机构投资者是改革的对象。本次改革仅涉及机构投资者自营和托管业务在结算制度上的内容。拟修订的“证券登记结算管理办法”主要内容是：对机构投资者自营和托管业务建立证券交收与资金交收之间的关联、明确违约处置安排。应该关注的要点包括：改革的核心变化、结算备付金变化，以及结算备付金利息等。我认为，这个办法涉及的专业性较强，一些内容晦涩难懂、用词较为宽泛，数量化、定量化要求较少，核心及硬性要求不突出等，这个办法或多或少给人以雾里看花之感。若未来实施过程中，为了便于执行、操作及评价，可能还要制定实施细则。
3.改革的意义主要有四点：一是有利于从制度上增强结算体系安全性，能够完善现有结算制度及防范潜在漏洞；二是这次改革借鉴国际最佳实践，有利于进一步吸引境外资金进入中国市场；三是改革同步降低结算参与人的结算备付金最低缴纳比例，有利于减少全市场资金占用，提高资金使用效率；四是有助于激发市场的活力，夯实市场基础制度。

货银对付简单来说就是"一手交钱，一手交货"，是全球证券结算系统普遍采用的重要原则。也就是指进行证券交易的结算时证券交收和资金交收同时完成，且不可撤销。用于保障证券交易达成后钱券足额交收。这一制度的改革对于现有的资管体系来讲是一个完善，像这样证券交收和资金交收相关联的举措，进一步完善了资本市场基础制度，还可以提升资金使用效率。

目前，我国资本市场的个人投资者主要参与证券公司经纪业务及融资融券业务，这两类业务通过第三方存管、全额保证金、交易前验资验券等制度已达到货银对付的效果，因此本次改革不对经纪业务和融资融券业务设置标识，包括1.9亿个人投资者在内的经纪业务客户交易将完全不受影响。