业内人士预计中国后续存在降准降息可能性

1月PPI、CPI持续回落，货币政策工具箱应开得再大一些

国家统计局2月16日公布的最新数据显示，2022年1月份，PPI（工业生产者出厂价格指数）环比下降0.2%，同比上涨9.1%；CPI（居民消费价格指数）环比上涨0.4%，同比上涨0.9%。

2022年PPI将实现持续回落。首先，从国内来看，PPI同比数据的逐步回落，体现出保供稳价政策有力的推进，政策效果正在得到有效显现，煤炭、螺纹钢等国内定价品种价格回落相对明显，其中煤炭开采和洗选业价格下降3.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%。其次，从国外来看，受国际原油价格回升影响，国内石油相关行业价格短期开始逐步回暖，其中石油和天然气开采业价格由上月下降6.9%转为上涨2.6%；化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格分别下降1.3%和0.1%，降幅比上月分别收窄0.8和3.0个百分点。目前，全球供应链正在逐步修复，紧张局势正在逐步缓解，美国等发达经济体超宽松货币政策将开始加速缩减退出，PPI数据有望实现持续回落，输入型通胀所带来的供给冲击问题已得到基本缓解。

2022年CPI短期持续受猪价拖累，长期将逐步回升。CPI同比分项食品中，猪肉价格受去年同期基数，以及节前生猪出栏加快带来的猪肉供应充足等影响，下降41.6%，降幅扩大4.9个百分点，成为短期主要拖累项。但伴随着先行指标能繁母猪存栏量同比逐步回落，生猪出栏量同比也将实现见顶回落，预计三季度此轮猪周期中生猪供给见顶，这也将对应着猪价见底后逐步回升。长期来看，伴随着跨周期和逆周期宏观调控政策发力，以及上游原材料涨价效应的传导，CPI数据将实现逐步回升，但回升动能会相对温和。

整体来看，通胀数据依旧显示出，经济发展面临着需求收缩与预期转弱的压力，尤其内需中的最终消费与有效投资不足。结合1月PMI与社融数据来看，中小企业的发展困境是当前经济实现稳增长的核心痛点，因为保民生、保就业的关键就是保市场主体，尤其是贡献80%左右就业的中小微企业。

而2022年1月CPI、PPI继续呈现出的双回落态势，以及剪刀差从上个月8.8个百分点缩小至8.2个百分点，为宏观政策的制定提供了有利条件。当前，货币政策边际宽松的立场已确认，政策发力应适当靠前，货币政策的工具箱也应开得再大一些，走在市场曲线前面。稳健的货币政策，在坚持不搞“大水漫灌”的前提下，实现充足发力、精准发力、靠前发力。

市场资金面保持较大的平稳偏松已成定局，意味着资产，包括股市等，必然迎来一波上涨行情。

政策放松与中国高负债开发商获得解脱是两码事。即使中国放松政策以扶持房地产行业，国内压力重重的房地产开发商今年仍可能面临更大的阻力，对于一些背负着最大债务负担的企业来说几乎没有解脱可言。

断臂求生是唯一选择。一些高杠杆率、高负债的开发商只能继续寻求通过甩卖资产来变现、苟延残喘。

QE不易，TAPPER更难。在欧美疫情高点已过，美国通胀有望冲高回落之际，美国经济和社会逐步回归正常化，美联储也将开启货币政策正常化，迎来首次加息的合适窗口。回顾美国货币当局操作历程，对中国非常具有参考意义。

在美元、美债、美股三者中，美联储最在意的是美元和美债的稳定，美股倒是最不在意的。原因就在于，货币市场和债券市场对利率更敏感，尤其是债券市场最能够评判美联储的决策是否正确，而股市相关性相对不敏感，但是反应通常又过大，并且以华尔街为代表的市场力量与美联储之间经常发生博弈，市场力量因为自身利益因素并不能很准确地预判美联储的动作。

自新冠疫情以来，美国拜登行政当局通过扩大财政赤字（发债）和发放补贴，以应对疫情对于经济和就业的冲击。同时，还采取了扩大基建投资、增加就业机会的措施，创造了不同于特朗普减税的“新供给经济学”。从货币当局来看，美联储采取了量化宽松的货币政策，通过购买国债向市场注入大量基础货币。在宽货币、宽信用政策助推下，尽管面对供给冲击，美国经济依然强劲，通胀随之不断走高，创下历史记录。

整体来看，美国采取了顺周期和逆周期调节并用，联邦政府加杠杆、联储宽货币和信用，同时刺激了经济扩张和货币需求，也放大了周期波动，取得了高增长、高通胀的组合结果。当然，高通胀风险对于经济和金融体系的稳定、美债和美股长期投资者的信心影响巨大。因此，美联储有必要下定决心实施加息缩债措施，在疫情高点已过、通胀高点回落、非农就业改善等综合时机具备时就可以启动。

美联储独立的角色和机制决定了其决策特色是渐进和稳健，在控制通胀和防止经济衰退之间取得平衡。不过，由于美联储QE是逆周期调节，TAPPER却将以先加息、后缩表的偏顺周期调节的方式进行，周期波动也会先放大，这也决定了美联储必须采取更加渐进和务实的策略，引导通胀风险缓释，取得控制通胀和防止经济衰退、美元稳步加息和美债稳步回降的双平衡。美股尽管受其影响会放大波动，同时也将受益于美联储相对渐进稳健的加息缩表，在强劲的经济基本面和盈利预期下仍有向上反弹的可能。

总之，尽管美国疫情防控、货币政策仍有不同于中国，但保持了经济增长和增加就业的基本盘相对稳定，仍然可圈可点，有两点值得参考借鉴，一是宽货币、宽赤字、降利率，二是稳就业和消费，发放补贴。中国经济基本面没有太大的问题，经济结构和收入分配是大问题。面对新冠疫情和经济下行压力不减，尤其是供给冲击、需求收缩、预期转弱的三重压力不减，还是应当锚定稳增长的目标，抓住通胀风险总体可控的有利窗口，继续加大逆周期和跨周期调节力度，包括继续降准降息，不能该收时不收，更不能该放时不放或放不到位，不怕通胀起来就怕通胀起不来。况且，中国在历史上应对高通胀、避免经济“硬着陆”也是非常有经验。高通胀对穷人和普通人群影响更大，按照共同富裕的要求发放普惠式补贴是一个对冲的好办法。

从去年下半年开始，从政策层面上看，降准降息就已经在进行了。无论是之前的煤电危机，还是因为恒大的爆雷引起的房地产流动性危机，都需要释放流动性来缓解。降准可能就是释放一个会保持流动性比较宽松的信号，这对于房地产等之前比较缺乏流动性的行业来讲确实是一个利好。不过，从国家对稳房价的表态来看，后续就算要继续降准降息，可能也会偏向于定向降准，精准扶持中小企业。