财政部部长刘昆：适当确定赤字率，合理安排地方政府专项债券

加税或国债解决财政赤字：哪种更好？

只要纳税人的投资回报率高于政府公债利息，最优的国策是：少征税，把钱留给老百姓去投资创业，藏富于民，政府尽量用公债来补充财政赤字。
相反，如果公债利息高于民间投资回报率，那么靠赤字负债发展就是下策，此时应该加税。同时，如果政府的投资回报低于民间投资回报，政府就既不应该借债发展，也不应该加税，而是要减税和退税。
在现实中，政府公债利息可能会不断波动，民间投资回报也会时高时低。如果是这样，那么，只有在民间投资回报与国债利率之差更大的时候，“发国债同时又减税”的国策才最优。
什么时候要开始逆转靠赤字发展的国策呢？一旦民间投资回报率相对公债利率太低，就是放弃赤字的时候。

2022年基建投资稳增长的必要性上升。由于重大项目开工时间早于往年、2021年四季度发行的1.2万亿新增专项债券有待使用，加之一季度基建投资占全年比例只有13%-15%左右，因此同比弹性大，可以对2022年一季度基建投资增速高看一眼。但对全年基建投资增速判断，相比于当前市场主流观点，我们相对谨慎一些。

目前已有10余个省市自治区公布了2022年重大项目的年度计划投资额，合计同比低于2021年，“缺项目”仍难解；财政两本账对基建的支持此消彼长，加之要继续压缩基建项目的应付款，“缺资金”仍存在。我们维持年报中2022年基建投资同比4%的判断。

基建稳增长诉求上升。历史数据显示，当房地产投资和出口这两大增长动能的增速明显回落时，政府主导的基建投资发挥着托底作用。2022年两者都面临着放缓压力，基建投资稳增长的必要性明显上升，这也是高层多次指出“适度超前开展基础设施投资”、各地元旦后就陆续公布2022年重大项目投资计划的原因。

不宜高估资金改善。一是，基建投资资金来源中的国家预算资金，主要是一般公共财政和政府性基金投向基建领域的资金，两者存在此消彼长的关系，2022年预计增量在2800亿左右。二是，从资金来源去推算基建投资增速，容易忽略应付账款对基建投资的拖累，我们预计2022年应付账款对基建投资的拖累，可能在4000亿-5000亿。三是，2021年中央经济工作会议指出“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，2022年城投反腐力度或将加大，地方政府为基建项目融资的意愿和能力，可能都难以有明显改观，配套融资难仍是2022年基建投资面临的紧约束。

缺项目仍难解。一是，不宜高估重大项目作用。目前已有北京、上海、河北等11个省市自治区公布了2022年重大项目的当年投资额，广西公布了第一批重大项目的当年投资额，预计同比增长9.1%，低于2021年公布重大项目当年投资完成额的18个省市自治区的合计同比13.1%。二是，2022年起对专项债项目执行情况实施穿透式监管，将提高专项债对接项目的要求，这让满足专项债收益自求平衡的项目更稀缺。三是，特高压、新能源汽车充电桩、城市高速铁路和城市轨道交通已纳入到基建投资里，5G基建属于官方口径基建但2021年占比只有1%，大数据中心、人工智能和工业互联网更偏制造业和服务业，新基建对基建投资的整体影响有限。

价格因素对基建名义同比的贡献比2021年低3.2个百分点。利用PPI同比和固定资产投资价格指数同比的相关性，估算得2021年和2022年固投价格指数同比分别为7.8%、4.6%，PPI同比回落将拖累基建同比读数。