俄乌局势加剧能源价格飙升， 让各国央行难以招架

1、俄罗斯的红线

2021年12月15日，俄罗斯向美国和北约分别提交双边安全保证协议草案，就俄方安全诉求提出建议，内容包括北约停止进一步东扩、承诺不吸纳乌克兰为成员国，美国不在非北约成员国的原苏联加盟共和国领土上建立军事基地。

1月26日，美国和北约分别向俄罗斯递交有关安全保证建议的书面回复，拒绝不吸纳乌克兰、不在俄罗斯边境附近部署进攻性武器等核心诉求。同月28日，普京批评西方忽视俄罗斯对北约东扩的“根本性忧虑”。

俄罗斯视北约东扩为威胁与挑衅，西方视北约为防御性组织，自由加入是其原则。

2、俄乌冲突的两个判断

战争会不会打起来？

目前存在高度不确定性。不排除俄罗斯进一步蚕食乌克兰东部地区。但大概率会是在俄乌之间的战争，甚至是两者之间断断续续的混合冲突。

“乌克兰非主权国家论”以及“乌克兰人与俄罗斯人是一个民族，一个整体”论点开始呈现于俄罗斯最高层的论述中。俄罗斯承认保护的两个共和国疆域不仅指向目前东部武装实际占领地区，还包括顿、卢两州的全部面积。

欧美会不会与俄罗斯正面战争？

乌克兰尚未成为北约成员，犹如当年的格鲁吉亚，欧美没有法律义务参战，但会采取“毁灭性的制裁”。这种制裁也会产生犹如二战中美国对日本石油禁运般的作用，会遭至被制裁方更激烈的反抗。局势可能会螺旋上升，目前这种概率仍比较低。

3、面对不确定性的配置应对

坚持多元化的配置思路

在股、债和商品之间进行合理的分散，在人民币与美元之间分散，中美之间，甚至加上其他国别资产的分散配置，始终是面对战争及系统性风险免费的福利。分散必然会增加投资操作的复杂度，以及收益回撤的平均化，这是成本，需接受。

适当增加商品配置比例

俄罗斯是欧洲石油和天然气主要供应商，乌克兰是玉米、小麦等农产品重要出口国。地区战争阴云密布，必然会带来相应大宗商品的上涨。利用大宗商品对冲地缘政治冲突风险是一种选择。

买入防御性资产

一般而言，美元和黄金是比较好的避险资产。尤其是美元，在美联储加息前景下，美元的升值本就是一种确定性的趋势，如果加上地缘政治冲突的加剧，其升值趋势只会再度加强。就基金配置而言，低波策略会是目前比较不错的选择。尤其其中的债券策略以及套利策略。局势混乱之下，会有较好的收益可能。

紧密关注西方制裁是否会外溢到中国

因为中国的支持，实际上肯定削弱了西方对俄罗斯的制裁作用。现在有声音认为西方需同样制裁中国，才能达到真正刺痛、遏制俄罗斯的目的。制裁风险如果外溢到中国，势必会激起中国与西方国家更进一步的对立，及加大中俄之间的“联盟化”程度，甚至再次陷入全球冷战的危险。这种风险，我们必须睁大眼睛关注。

不光是能源，俄乌冲突升级衍生出了全球多项商品的供应风险。俄罗斯在原油、煤炭及天然气等能源领域占据着举足轻重的地位，而乌克兰又是全球重要的谷物（玉米、小麦）与有色金属（铝、镍、钯金、铂金）的出口国。以小麦为例，俄罗斯是全球最大的小麦出口国，乌克兰亦位居小麦出口第五位，随着危机不断升级，小麦期货的价格已达到了十多年来的最高点。大豆也是如此，价格达到十二年来的顶峰。受乌克兰国内局势形势，国际铝价创下十四年新高，目前中国的铝价已形成倒挂。

目前，美国债券投资者对通胀的短期预期跃升至历史纪录的最高位。