多家公募基金解读俄乌冲突对全球资本市场影响

昨天之后，如果我们再次回味总书记“百年未有之大变局”这句话时，我们会有更加深刻的领悟。

一个主权国家对另外一个主权国家公然进攻，美国的单边霸主地位受到全方位的挑战。旧秩序的打破和新秩序的建立，从来都不是请客吃饭这么简单。

有客户问我对俄乌局势的看法，我说，我不是国际问题专家，对这个问题没有任何insight，仅凭看了几篇貌似专业的国际局势评论文章，也无法给我带来超越平均水平的认知，顶多是跟客户聊天时增加一点谈资，回应一下客户的关切。

随后，我把中金策略组研究员前天写的《俄乌局势升级，关注连锁反应》这篇文章随即转给客户，并highlight了几个重要观点：

1、中金梳理了上世纪90年代以来较为典型的局部冲突，特别是涉及到美国和俄罗斯时的全球资产价格，例如2014年克里米亚危机等，发现地缘冲突爆发时在短期都将打压风险偏好，导致避险资产受益而风险资产受损。

2、从一般的规律来看，除非是爆发更大规模和波及更广泛的冲突，局部冲突对主要资产的影响不会特别显著，且持续时间也相对比较短暂，往往是脉冲式的，并不会完全改变原有趋势。中金梳理了90年代以来的案例，除了911是因为美国受到袭击所以引发更大范围的恐慌（发达国家跌5%，新兴市场跌10%）且对市场的影响时间也更长外，其他几次的影响时间都是以周度计，市场在此期间的跌幅通常在5%左右。

3、比起单纯因为风险偏好造成的避险交易，因为一些制裁导致的连锁反应和连带损失更加值得关注，主要是考虑到俄乌在全球部分资源品定价中的特殊性。比如由于供给约束导致的油价上涨，从而加大市场对美联储紧缩的担忧；北溪2号进一步加重欧洲能源市场短缺；以及金融资产、外债和汇率敞口风险等。

讲完了俄乌冲突，在这个点位，大部分投资人都感到茫然，找不到方向。割肉离场？大概率不会。因为今年股市是一把跌下来的，万得全A指数创下6年以来的单月最大跌幅，大家被一步套牢，连考虑减仓的机会都没有。但加仓？又觉得不确定的因素太多，总想找到一些让自己能乐观的理由，或者看到明显趋势再行动。根据平时跟客户的沟通，我觉得大家的顾虑主要在以下几个方面：

1、大家陷入了经济不好所以股市就会不好的逻辑里面，但忽视了股市不是经济的晴雨表，而是流动性的晴雨表。下图来自某公募基金的内部资料。关于这一点，下面会详细讲。

2、大家对一系列稳增长措施的出台也不太感兴趣，觉得这些政策都是毛毛雨、小打小闹而已，总希望政府能出一个像08年那样劲爆的4万亿的刺激政策，从而找到拉动增长的命门。但忽视了今时不同往日，以往中国经济靠地产和基建拉动，现在我们要摆脱经济对地产的依赖，那么在政策上就只能打组合拳，靠密集的连续的政策，靠不同维度、不同领域的政策，绿色经济、数字经济、制造业、基建、稳消费、保障房等一起上。

如果我们不能连贯起来看的话，我们就只能看到一个个的分镜头，而我们往往以为我们看到的是全部。我们早就无法一口吃成个胖子了，但大部分人对逆周期和跨周期调控的理解和认知还停留在过去。

3、央行释放了天量的流动性，流动性不但充裕，还很便宜。但除了朋友圈上一片沸腾外，股市并不买账，死活不涨，这种现象非常吊诡。大家很直觉地把这种现象解释成了——放了这么多水，但股票还是天天跌，说明经济实在是太差了。

关于流动性去哪里了的问题，公众号“沧海一土狗”上发表了一篇文章——A股的流动性都去哪里了？文中提到了一个很新鲜的观点：

作者把流动性分为两种，场内流动性和场外流动性。场外流动性是央妈释放的是外力；场内流动性是已经进场的股民提供的资金。关键点来了，股票总市值对场内流动性的函数是非线性的，是凹性的。简单来说，流动性越不均衡，总市值越大。比如牛市非常容易出现抱团的现象，抱团现象就是流动性不均衡的显著表现。今年年初以来，场内资金博弈导致了板块或市值的切换，虽然钱还在股市里面，谁也没跑，但市值切换或者说流动性的重新分布对总市值的影响刚开始是负面的（这是由凹性函数的特点决定的），具体体现为股票下跌。这时即使有外部流动性的助力，股票也会下跌，源源不断的外部流动性被巨大的黑洞吞噬掉了。凹性的特点决定了流动性一定会经历从不均衡到均衡的阶段，再从均衡发展到不均衡，流动性最均衡的时候就是A股的底部。只有当新的主线逻辑确认和场外流动性足够充裕时，流动性才会来到新的不均衡点，股票才会上涨。

作者分析这轮主线逻辑的方向是稳增长，从上证50的走势来看，稳增长主线逻辑已经摆脱了流动性的漩涡，虽然股票情绪面依然不好，但现在肯定不是悲观的时候。

想明白了这几点，我昨天大胆加了一点仓。按照我上个月贴在公众号里面的公募基金组合，我分别加仓了一批股票型基金。

我加仓的时候正好在一个朋友的办公室里，他看我一顿操作猛如虎，就问我，买完后继续跌怎么办？

我说，要想获得长期良好的回报，就需要承担波动，去逆人性投资。而且对于个人来说，没有考核久期的压力，现金流又比较稳定，完全可以用一种更加平和和长期的心态对待投资这件事。

没想到我朋友说，我愿意逆人性，但我总觉得现在没到出手的时候，股市还不够悲观，我要等等看，等我觉得到时候了，我就all in，搞就搞一笔大的。

我怼了他一句，你如果真能判断得怎么准，你就远远不止今天这个身家了。精准择时非常难。

华尔街有句名言，有人能买到最低点，也有人能卖在最高点，但可惜的是，这两个人不是同一人。模糊的正确远远大于精确的错误。万一今天就是股市的最低点呢？你是追高还是永远就不买了呢？你又如何评价股市是不是最低点呢？你有信心当股市真的到了你如期的最低点，你那时真的会果断出手，而不会觉得再等等再看看吗？所以不要给自己那么大压力，幻想着找个最低买点一把梭，你完全可以分批买呀。对于普通人来说，能在股市相对底部建仓，通过持有长期业绩优异的基金，完全能获得不错的投资回报，没必要那么贪心。

最后，我把巴菲特在1994年致股东信中的表态讲给他听（手机里正好存了）。巴菲特说，30多年来，没有人能够正确预测到越战会持续扩大、工资和价格管制、两次的石油危机、总统的辞职下台以及苏联的解体、道指一天之内大跌508点。。。若是我们因为这些莫名的恐惧而延迟改变我们运用资金的态度，将会使我们付出多少的代价呀。事实上，我们通常都是利用某些历史事件发生、悲观气氛到达顶点时，找到最好的进场机会，恐惧虽然是盲从者的敌人，但却是基本面信徒的好朋友。

对于金融市场来讲，像俄乌战争这样的激烈性地缘政治冲突，对市场的影响会很大。虽然在过去两个月中，俄罗斯和乌克兰的紧张局势一直在升级，市场对此已经消化了一段时间。但是大家可能还是对战争的突然爆发产生真真切切的预警。这也导致了冲突真的发生之后，市场出现激烈震荡。这都是金融市场遇上战争和地域性冲突之后的正常反应，原油、黄金、期货以及大宗商品价格的波动，传导到证券市场自然会引起一段时间的波动。