港股大跌，雪球产品“背锅”？真相并非如此

雪球产品，全称“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，是券商发行的金融衍生品，往往挂钩个股或指数，其中以中证500指数居多。雪球的收益结构更像是卖出认沽期权，参与的投资者在一定范围内不承担指数或个股下跌的风险，但跌出一定边界后投资者需要承担下跌的全部风险。

以传统雪球产品为例，金融机构向投资者支付一定的收益（类似于“年化利息”），投资者却要为金融机构兜底市场下跌的风险：只要雪球产品挂钩的指数或者个股，下跌到双方约定的某个下限（即发生“敲入事件”），同时没有在双方约定的时点反弹到上限（即发生“敲出事件”），那么投资者就要承担金融机构在这段时间内的亏损。

去年8月份，监管部门就强化了雪球产品的投资者准入及适当性管理，如建立交易对手白名单准入制度；严格落实投资者适当性要求；并对销售行为管控，严禁使用“保本”、“稳赚”等词汇诱导投资者购买或片面强调收益等。

雪球对投资者的影响可能还好理解，但对市场的影响则不那么直观了，主要是没有人有全市场的数据，也就是没有人知道雪球在不同点位的规模以及实际每个交易台的对冲方法，那么也就无从建立雪球产品相关的对冲操作与股指涨跌之间的线性关系。所以与其纠结于雪球产品对股指的“助跌效应”有多大，还不如研究一些更实在的问题。尤其是港股其实一直都有自己的问题：货币政策受制于美国，经济增长则受制于内地，这样一个缺乏独立性的市场在当前波诡云谲的国际形势中就更显脆弱。对于海外资金来说，港股只是他们的次要选择，现在连美股都风雨飘摇，港股只能先抛为敬了。但如果我们站在价值投资角度，只看公司的内生增长，一些港股公司在当下有非常好的基本面，可惜都被一股脑“错杀”了。

被人诟病的“雪球”结构产品，究竟是蜜糖还是砒霜？

其实现行的主流“雪球”产品主要是挂钩中证500指数的产品，既没放杠杆，也不是挂钩的主题型或行业性的指数，和accumulator（带杠杆的一种股票衍生品）非常不一样。现行的雪球产品的核心的风险，说白了就是本金发生和跟踪指数标的同等亏损的可能性。

而这种可能性，我并不把它界定成风险本身，就如同巴菲特所说的那样，“真正的风险是本金永久性损失的可能性”，在我看来，挂钩中证500的雪球，哪怕出现了敲入到期都未敲出的情况（雪球产品四种情况最差的一种)也不是本金的永久性损失，即这可能只是一种“短期”波动而已，而波动恰恰就是投资者想要获取的产品收益的副产物。

所以，诟病or拥护，蜜糖or砒霜，并没有那么绝对。对投资者来说，不要跟风，不要人云亦云，做好自己的资金分配，了解产品的自身特点，完成两者的匹配，最后让时间来给予我们答案，我想最后的结果一定是绽放的玫瑰。

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