避险资金出逃500亿之时，国际大行喊出“超配中国”

投资是一场无限的游戏，每个参与人都是其中的英雄。只是这种英雄主义也分成了三种:
一种是做个人的超级英雄，因为每个人可能都在经历一场别人一无所知的战争，投资注定是孤独的，他们用自己十足的信仰与倔强的姿态去寻求最终的胜利；
另一种是一种出世的英雄，将投资当做是一场修行，最大的收获并不一定是最终的结果（抑或是究竟有没有结果都不那么重要了），用行禅的方式全然接受过程中的所有，释然，坦然和积极的面对一切的到来，达成和解；
还有一种就是真正的“侠之大者，为国为民”的做为国接盘的英雄，这不是传统意义上的调侃，而是你真的这样想并这样去做。

你是哪种英雄主义呢？

A股最大的问题是自己没有底气。北向资金的影响力被市场夸大，以至于经常可以四两拨千斤。就像现在的中概股一样，国内不少机构都在讲不知道什么才是它们的合理估值了，多少有点坐等洋大人给数据的意思…A股上，国内的大家根本没有共识，一味拼镰刀内卷赚快钱…

从7号开始，北向差不多净卖660多亿，现在还有1.6万亿的筹码，差不多是整个A股市值的2%左右。反正大家都是一盘散沙，躺平等洋大人们卖舒服了就雨过天晴了哦。在此期间，国家队一定要稳住，不要动不动就救世，现在的A股真不配。

今天（3月15日）市场跌成这样，我必须写得东西才能平复一下心情。

这个市场太市场了，这市场又太不市场了。。。听着很绕，但外因内因就是这个样子。。。DDDD（懂的都懂）。

杨洁篪和沙利文的谈判备受关注，比俄乌谈判还要牵动人心。像三年前中美贸易战那次一样，中国股民再一次感受到了中美关系对资本市场的左右。

据说会谈进行了7个小时。会谈结束后，双方发布的通稿区别非常大：我方的通稿十分详尽，杨洁篪谈了台湾问题，而且在乌克兰问题上的立场没有明显变化；而美方的通告十分简短，仅仅说了沙利文提了一系列“关于美中关系的话题，并与杨洁篪进行了大量讨论”。

废话，跟杨主任当然是谈美中关系，难不成谈美印关系；谈了7个小时，当然是进行了大量讨论。美方的通稿属于脱裤子放屁。也就是说，啥都没谈成，谈崩了。

中美关系不稳，外资仓皇出逃，中概股崩了、港股崩了、A股也崩了。。。

而且中国国内的经济实在太糟糕。今年的经济不是去年的经济，所有的这些冲击——疫情的、国际的、国内的、调控的。。。眼下的企业和个体，都已经到了信心脆弱到崩塌的临界点，黎民生计举步维艰，央妈的爱又迟迟不到，中国经济的“暖意”只体现在统计局的数字经济里面。

内外交困下，股市怎么可能好呢？

这几天好多客户问，是不是可以买基金了。我说，我为你克服人性弱点的精神点赞。如果做一个五年维度甚至更长时间的投资考量，你如果又能承受波动，那现在可以开始定投了，我自己也在持续定投，我自己是大跌就买，小跌不买。现在做布局，长期投资的胜率肯定很高。但不建议一次性投资进去。现在主要指数跌了快20%了，这就是熊市。你如果还延续着过去三年的牛市思维，以为这只是牛市中的小震荡，想趁着下跌赶紧买，买完熬一熬就会涨，你估计会很失望。因为中国股市每一轮熊市，都不是V型反转，每一次底部时间都比较长，市场走势有点像U型，也就是说市场会给你充足的时间来拉低成本。

这次美国对俄罗斯的制裁，让大家看到了美国在西方世界的强大号召力。中国自己面临着复杂艰巨的发展任务，军事硬实力等远远不够与美国抗衡，俄乌战争背后的大国博弈让大家提前看到了这个多少有点残酷的国际政治关系现实。

但中美关系的质变并不意味着中美势必会走向全面冲突和对抗。我以前看过《李光耀论中国与世界》，还写了一篇读后感——智者看世界——读《李光耀论中国与世界》有感。这是对李光耀的访谈录，他讲了自己对中国、对美国、对印度、对新加坡的看法，并对未来的国际局势和经济走向做了预测，言简意赅，对很多敏感问题直言不讳。我摘录了几段他对中美关系的看法。

1、美国目前的确因背负债务和赤字使其发展道路充满坎坷，但我完全不认为美国会沦为二流国家。历史上，美国已经展现出了很大的自我更新与复兴能力。

2、中国的国内生产总值的绝对额将不可避免地赶上美国，但其创新能力可能永远无法与美国匹敌，因为她的文化不鼓励进行思想的自由交流和碰撞。

3、中美两国为了争夺影响力，将出现对峙。我认为对峙会缓和，因为中国需要美国。这需要10年、20年甚至30年的时间。如果中国和美国争吵，变成了劲敌，那么中国会失去所有的信息，所有的技术能力。中国将把两国对峙维持在依然可以利用美国的水平。

4、中美爆发军事冲突的可能性很小。中国领导人知道美国占据压倒性的军事优势，而且这种优势在未来几十年里将保持不变。中国将推进其军事现代化，但目的不是挑战美国，而是在必要情况下实现两岸统一。

5、美国不能阻止中国的崛起，它得容忍中国这个大国。对美国而言，这是一种全新的局面，因为之前还没有任何一个大国大到足以挑战美国地位的程度。二三十年后，中国有能力做到这一点。

最近股市走势已经完全脱离了基本面和技术面分析的范畴，变成了关于经济周期的变化、技术进步的影响、世界政治经济格局的调整、中西方价值观的碰撞、战争与和平的更迭等因素的综合分析判断，这已经远远超过了普通百姓、甚至绝大部分资产管理公司的能力范畴。

这个时候，除了坚定信仰、坚持和平发展、相信我党的政治智慧，我们别无选择（最近一定要多看新闻联播）。

2月以来A股、港股连续大跌，我们也曾为大家出具相关报告解释其原因、给出展望及配置建议。但近期A股、港股显然失速大跌，尤其在今日（3月15日）上证指数跌幅达到4.95%，显然超出市场预料。当前的下跌，也已进入投资人常说的“负反馈”，也即大家更能通俗理解的“情绪上宣泄的批量卖出”。

我们今天也通过一篇简短的文字来和大家分享我们短期、长期观点以及合适的配置建议。（更为详细的数据和图表在近期多篇报告中已有，此处不做赘述）

1. 此跌为何跌？不讲“武德”的情绪宣泄！

３月１５日国家统计局公布了１－２月的经济数据，我们可以通过随后的股债反应来判断，究竟我们今年一直强调的“稳增长”究竟是否已经发力。在数据公布后，出现的市场反应是，债券全天走弱，而股市在数据公布的半小时内快速上行。

因此，从公布的经济数据而言，以及随后的资产反应，都充分说明，经济１－２月超预期的回暖。因此，大家年初对于股市的判断的“稳增长带来经济向好”的逻辑，并未落空。

但是，随后股市再度大跌，并全天跌幅巨大，其实说明的当前的下跌是已经脱离基本面的下跌，是悲观情绪的宣泄。

2.“负反馈”切断尚未判明，短期大跌的“飞刀”慎接

股市一旦出现忽视基本面的暴涨和暴跌，往往其根源则在于资金在涨跌效应后的追逐，其往往也会放大市场本身应有的涨跌幅度。

在上涨过程中，吸引了更多低风险偏好资金的介入，以及原有资金获利后的加杠杆行为，这个过程往往会无视基本面的利空，市场受资金推动持续上行，百倍市盈率公司频现。

而下跌过程中，则往往先引发衍生品、融资等的先行平仓，随后进一步的赎回引发的资金被动减仓，而这个过程当中，利好消息被无视，资金蜂拥出逃更多在于其资金的特性，而非其看不见基本面。典型例子犹如２０１５年股债、２０１６年熔断、２０１８熊市尾部，在基本面呈现利好，估值足够低的情境下，市场无序下跌。

当下而言，我们已经看到外资的大幅流出，以及多数公司的估值低位，但当前无序的出逃尚未判明，“负反馈”尚未判明是否切断，市场仍可能再次跌破大家的心理预期位置。在这个过程当中，去“抄底”往往变成接手“落下的飞刀”，长期看获利概率极高，但短期却甚为煎熬。从A股过往底部的特征来看，“尖顶圆底”是过往常见的特征，加仓的时间点是极为充足的，并不在那么短短的一两天。

3.　此年像何年，２０１８？不，更像２０１９，或是２０２０缩小版

当前的大跌纷纷引发大家对于２０１８的担忧，原因在于中美之间的关系再次引发大家的担忧，尤其外资的流出，则进一步加剧这样的担忧。但是，我们觉得以２０２２年类比２０１８并不恰当，或许更像２０１９，或是２０２０缩小版。

第一，２０１８年究其根源，下跌源于中国去杠杆引发经济下行以及资金紧张，中美贸易摩擦更多是加剧了当年的下跌幅度。当下而言，和２０１８年最为巨大的差异在于，当下对于经济的判断，是“稳增长”而非当年的“去杠杆”以及“调结构”。

第二，我们熟知的华为受到美国卡脖子实际上发生在２０１９年，２０１９年实际上摩擦之势更甚于２０１８，但实际上经历了我们产业链的完善，以及经济的“稳增长”，２０１９在年初的持续下跌后开始走强。当下而言，无论估值水平，宏观背景，均与２０１９有更多的相似之处。

第三，或是２０２０年缩小版。２０２０年疫情初期对我国经济影响巨大，在春节后开盘首日A股接近跌停，在随后在政策刺激以及经济修复的背景下，全年不仅弥补该坑，甚至迎来显著的牛市。当前而言，疫情再次影响全国，但程度显然弱于２０２０，而刺激力度也同样比当时要小一些。

４.　熬过难熬的日子，花落自有花开日

A股３０年历史，从几十只股票发展至当前４０００多只股票，轮回至今，多次发生过暴跌。我们并非认为暴跌后就一定迎来显著反弹，“暴跌”并非是“大涨”的先决条件。但是，当估值达到历史的极值进行配置，获得较优的收益却往往是大概率之事。

当前，估值再次回落至历史极低位置水平，尽管当前我们还将面临美联储加息、俄乌冲突、中美博弈等等外部冲击，市场或仍将反复。但以史为鉴，熬过难熬的日子，我们相信，花落自有花开日。

其实，不只是摩根士丹利喊出“超配中国”，去年高盛就将中国离岸股市从“标配”提升为“超配”，并且对A股维持“超配”的判断。只是最近中概股大跌，国内股市低迷，让很多人对这些国际大投行的“逆向思维”有些不理解。这在我看来，有可能是触底反弹前的信号。

我们先看美国这边，商品暴涨、美股暴跌、美债收益率大跌，当前的市况似乎与2008年金融危机爆发前的“配方”相似。再结合我最近看到的汇丰策略师的分析“全球投资者不应该再超配美国股票，并指出新兴市场也许是一个藏身之处，尤其是考虑到中国正处于增长和流动性周期的不同阶段。”这基本上也是在说多一些对中国当前股市情况的理解和耐心。那么，2022年接下来的时间里，中国市场将迎来具有挑战性的宏观环境，预计受房地产市场长期去杠杆化、疫情严格防控、出口触顶回落、上游涨价和其他明显的结构性逆风影响。但所有东西都有价格，而中国市场的价格看起来很有吸引力。

说好的南下抢夺定价权，结果每天大A股盯着100亿的北上资金流出，扰动万亿成交量，天天波澜不惊的往下跌，这怎么连大本营的定价权都交出去了呢。

所谓国际大行，一双手都数不完，有国际大行唱多，有国际大行唱空，其实没必要非要借洋大人之口来阐述A股的投资价值。
A股有没有投资价值，废话，当然有啊。关键问题是，到底讨论的是何种时间尺度下的投资价值，是以日为尺，以周为尺，以月为尺，还是以年为尺。

以年为尺的答案是确定的，那就是「不服就干，涨跌看淡」。

而至于前三种尺度下如何看，那就见仁见智喽。