国家统计局发布1-2月份国民经济运行数据

我们或许不得不将要面临漫长的“增长不被感知的”时期。
回顾自1978年以来的经济增长，人们或许对增长的感知正在钝化。改革以后到92年，人们对增长的感触必然是巨大的，从饥荒内乱、人命倏忽到填饱肚子、活到终年，这是巨大的改进。城市改革到加入世贸，人们对于增长的感受也是很大的，在私营单位也能活的很好，部分家庭实现了阶层跨越，普通家庭也能感到吃穿用的改善。到了2012年之后，经济增速虽然也是在下滑的，但依然是全球最高的行列，但人们已经没有了对于生活在快速改善的直接感触。
疫情以来，无数家庭第一次感受到了经济冲击甚至伤痛，2.3%的宏观经济增长并不能体现微观的疲弱。
当前1-2月的宏观数据，更是不符合人们对于经济的直观感受，制造业投资增长20%-民营经济都好转了？社零额增速将近7%-报复性消费出现了？房地产投资也是正的-地产调整结束了？似乎都没有。
宏观统计是严肃的，大规模作假的可能微乎其微。我的理解是，计入增长的那些内容，已经距离最微观最直接的主体越来越远。比如基建投资，越来越回到国有部门，而90%的就业主体在非国有部门，特别是绿色能源、物联网领域的投资，即便发生在私营部门，也并没有成为普通人生活的一部分，普通人不会有什么感受。再比如，社零额消费中的高端消费增速越来越高，可是30元一个的馒头，50一杯的咖啡，和大众也没什么关系。
这些都计入增长，但这些都不被普通人感知。相信今年一定会有5.5%的增长，可是人们却很难感受到有5.5%的生活改善。
这可能是比经济增速放缓更大的问题，只有感知到发展，才有生机和希望。

2022年1-2月经济增长数据在市场期待下重磅出炉，主要经济指标同比悉数超预期改善。

如何准确分析2022年1-2月经济数据。我们研究发现，尽管2022年一季度面临的基数影响不似2021年般大，但由于2021年一季度经济受到“就地过年”影响，出现了结构性的增长分化，因此，2022年一季度主要经济指标仍然面临不同程度的基数影响。要准确分析1-2月统计数据背后的经济图景，需要结合近几年的环比增速来比较，而采用同比数据（低基数导致高估）和三年平均增速（2020年初低增长导致低估）都不够准确。

2022年1-2月统计数据反映的真实经济图景。通过比较2015年以来1-2月各项经济指标的环比，我们发现：1）2022年1-2月工业增加值增长强劲，但产销率指标不佳，对工业生产强劲增长的可持续性构成疑问。2）固定资产投资中，房地产投资的改善最为可观，遗憾的是，其改善主要依赖于土地购置费，而建安投资仍然偏弱。3）基建和制造业投资并不似同比数据那般“开门红”，尤其制造业投资受到基数因素的支撑较多，而3月基数因素的支撑就会明显减弱，使得基建和制造业投资同比可能面临回落压力。4）消费数据同样受到了低基数的加持，目前商品消费的环比已基本恢复至疫情前水平，但餐饮消费的修复仍任重而道远。5）就业状况整体平稳，但16-24岁人口就业显著承压。

总体而言，1-2月经济数据不似同比读数所展示的那般靓丽，结合环比分析所呈现的图景基本符合预期。当前中国经济下行压力仍然较大，工业、出口等强势指标面临的不稳定因素增多，房地产投资的改善主要源于土地购置费的滞后计入，其持续性较差，国内疫情形势收紧进一步制约消费复苏。近期从全国两会、到国常会部署《政府工作报告》重点任务分工，都对稳增长提出较高要求，随着财政政策的大力度落实，房地产监管政策的因城施策、边际调整，我们认为中国经济已进入“筑底”阶段。而货币政策受到结构性通胀升温、美联储启动加息的约束，暂时处于观察期，短期宏观政策将以结构性货币政策工具和财政政策的发力为主。