快手架构调整后首份年报：经调净亏损188.52亿元

1、在过去一年多港股市场上，快手和美团这两家企业非常具有象征意义，几乎可以算是这15个月（2021年1月至2022年3月）恒生科技指数的代言人，在美团上周五披露财报之后，本周二快手也披露了上市之后的第二份年报，今天就聊聊快手的老问题和新挑战。

2、之所以将快手和美团放到一起，有几个原因：它们都是港股科技股牛市的最大受益者，2020年港股市场最牛的科技股是美团，股价从年初的100港元暴涨至年底的300港元，一年完成了200%的涨幅，恒生科技指数走出了史无前例的大牛市，而2021年1月IPO的快手，享受了这个牛市的最后盛宴，1月底新股申购时可谓万人空巷的场景，不谈快手都算不上是HK人。

3、2021年2月5日，快手上市首日股价高开193.91%报338港元，市值13885.7亿港元，在接下来几个交易日连续暴涨，最高至417.8港元，较发行价115港元飙升263%，同期美团、腾讯也站上历史最高点。然后就是盛宴散场，港股科技股连续14个月的下跌，股价从高峰跌至最低谷，可以说，快手的上市是整个港股科技股由牛转熊的标志性事件。

4、不仅如此，快手的标志性意义还在于：财报见光死！快手上市一个月后发布了2020年全年财报，结果是股价单日暴跌11%，由此开启了港股科创股和中概股财报见光死的“魔咒”，这个魔咒在之后的季报发布时又屡屡应验，一直持续到快手2021年财报发布之时，仍然如此。今天（3月30日）快手股价开盘涨8%，然后就是一路跳水，很快就从大涨8%变成了大跌8%，这种高开低走的杀伤力，比直接低开低走还要大很多。

5、如果把美团看作是BAT（字节、阿里、腾讯）之外中国互联网第二梯队的龙头，那么快手大致可以算是第二梯队的代表，双方不仅同为腾讯系成员，更是烧钱大王，长期处于亏损。从财报来看，美团2021年全年净亏损155.72亿元，快手2021年全年净亏损188.5亿元，位居互联网上市公司亏损前两名，而快手在2020年财报之后又一次成为互联网企业“亏损王”，只是看同为亏损后美团和快手的股价走势，美团财报后连涨两天，快手则是高开低走，显然机构投资者对于两者的亏损看法很不一样。

6、简单理解，同为亏损大王，但是美团明显属于王兴计划中的战略性亏损，如果美团想要盈利，只需要把社区团购和电商业务这些包袱直接去掉，马上可以成为一年盈利百亿以上的互联网公司，所以投资者基本上不担心美团的亏损。

7、而快手就完全不一样，亏损更多的是无奈，公司利润基本盘的直播打赏江河日下，受到政策的强力抑制，很明显是越来越差的夕阳业务，第二增长曲线的电商业务起了个大早赶了个晚集，所谓的口碑电商变成了“亏钱赚吆喝”，不仅GMV没有达到既定的成长目标，货币转换率更是惨不忍睹，还不到1%，也就是快手电商卖100块钱的货自家平台营收还不到1块钱，电商同行的这个指标普遍在3%-5%，至于快手目前的营收大头网络广告业务，利润率是很高，但是连老大哥腾讯和短视频老大字节都已经喊出广告营收不好赚钱了，快手2022年的广告增量在哪里，难道是去老大哥碗里抢饭吃？

8、显然，同样是面临扭亏压力，美团盈利的难度要远低于快手，反应到财报后的股价表现，自然是美团成为这波港股科技股的反弹龙头，而快手则是高开低走，股价继续在100港元下方挣扎，如果再考虑到美团外卖基本上把饿了么打趴下了，快手距离抖音却越来越远，估计很快就要被老大哥的微信视频号给赶超了，从第二沦落为第三，那么一向信仰“互联网只有第一名”的分析师和机构投资者，卖谁卖谁，答案自己不言而喻，目前的股价走势也就容易理解了。

9、真正的难题在于，面对前有抖音后有微信视频号的竞争格局，如果快手想要今年内就扭亏为盈，必然要“降本增效”，一方面砍营销支出一方面多卖广告，这又进入到一个怪圈，互联网流量池增速已进入到平缓期，长此以往，这跟让快手慢性自杀没有区别，结果就是行业成为老三，然后逐步被老大老二边缘化，从这个角度来说，国际化是快手唯一一个可以自救的稻草，问题在于，张一鸣的Tik Tok会给宿华的国际化产品反超的机会吗？不要忘了，还有一个对短视频市场野心不死的Meta。

快手的增长还是不错的。但在这背后，快手依然要依赖巨额营销费用来获得用户的艰难增长，这也造成了快手2021年接近200亿的亏损。接下来整个互联网都在遭遇寒冬，快手其实日子不好过。

我们仔细研究快手的这份财报，就能够发现快手的财报实际上有着非常多值得关注的点，这一份财报可以说是短视频直播领域中非常重要的代表，我们到底该怎么看待快手的这份财报呢？
首先，快手的这份财报整体的业绩是非常好的，从整个经营数据的角度来看，虽然依然有亏损的影响，但是实际上快手的整体市场发展已经进入了一个全面的快车道，整体经营业绩表现比较好，无论是日活和月活数据还是每位活跃用户的使用时长，都已经达到了一个非常不错的市场状态，我们即使站在国民总时间的角度来看，快手也占据了大部分活跃用户日常生活中非常重要的时间部分，因此我们可以说快手的整体业绩是相当不错的。
其次，我们从盈利逻辑来看，当前快手的盈利逻辑实际上非常明确，无论是在公域流量领域还是在私域流量领域，快手已经形成了属于自己的特色流量组合，在这种特色流量组合之中，越来越多的广告主实际上会青睐于这种有优势的流量空间。而且我们看到快手的线上营销业务和内循环电商广告都呈现出了快速增长的趋势，作为一个短视频的巨头，快手从某种意义上来说，已经足以掌握了短视频在流量领域的市场发展的前景。
第三，我们再来看快手的直播电商业务，自从2020年疫情之后，直播电商已经逐渐成为了大部分，短视频平台的核心优势业务，快手也不例外，快手电商的整体发展速度非常快，GMV的增长取得了78.4%的高速增长，而且规模也达到了6,800亿，能够形成如此大的规模，对于快手来说代表的是其电商体系已经逐渐完善，而且快手的自建电商也发展迅速，我们可以说快手当前的电商直播业务已经成为其有效的支柱。
第四，快手最值得关注的除了我们前面说的广告和电商之外，则是其整个生态体系。快手的用户群体具有较强的用户粘性，而且有比较鲜明的用户特征，在这样的情况之下，快手实际上构建了许多特殊的，以用户角色为特点的生态体系，比如说快手推出的专注蓝领招聘的“快招工”实际上就是在这种生态体系中逐渐形成的一种业务。未来我们不排除快手，很有可能在自己的生态优势的基础之上，在生态的上下游不断进行拓展，从而让自己的优势更加明显，甚至于衍生出一系列的业务类型，这种模式就非常类似于管理学中的双螺旋增长方式。