一季度GDP同比增长4.8%，比2021年四季度环比增长1.3%

2022年一季度，中国经济在国内外不确定性加剧的环境下，依旧体现出“稳字当头、迎难而上”之势。国家统计局发布数据，初步核算，一季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，比2021年四季度环比增长1.3%。

在IMF（国际货币基金组织）最新预测中，2022年全球经济增速将达到4.4%，其中新兴市场和发达经济体实际GDP增速分别为4.8%和3.9%。2022年一季度中国经济实现4.8%的增速，依旧处于全球经济较高水平。

在实现4.8%增速的背后，我们更需关注的是，从短期来看，疫情与中小企业经营依旧是当前经济稳增长核心“痛点”。经济正处于国内外环境复杂性不确定性加剧，国内疫情近期多发，新的下行压力进一步加大的阶段。市场主体，尤其是中小企业依旧受去年以来的上游供给冲击；下游需求收缩；叠加疫情多发且防控措施升级，生产经营活动受阻，从而造成预期及信心持续转弱的三重压力。

近期，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，并表示“在当前流动性已处于合理充裕水平”下，降准的主要目的之一是“引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业”。

我们认为，此轮降准作为总量型货币政策工具，相比支农支小再贷款、科技创新与普惠养老两项专项再贷款等结构型货币政策工具而言，在整体流动性处于合理水平下，降准将更多起到恢复市场主体信心的作用，避免“信心塌方”。也可见，今年国外地缘政治等因素，以及国内新一轮疫情对中小企业造成的影响，已成为经济稳增长的核心“痛点”。

从长期来看，中国经济正处于跨越“中等收入陷阱”的关键时期。2021年中国人均GDP为1.25万美元，已接近世界银行最新设定的高收入国家标准人均GNI1.2695万美元。此外，到2035年中国要基本实现社会主义现代化，人均国内生产总值要达到中等发达国家水平（中等发达国家水平人均GDP约2.2万美元），实现科技实力、综合国力大幅跃升，这则需要在保持在一定经济增速的前提下（2035年之前保持平均经济增速4.7%以上），继续深化创新驱动发展战略，持续强化国家战略科技力量。

短期经济增长的核心“痛点”：企业生产经营遇困境，信心持续转弱

当前，经济下行压力进一步加大，市场主体困难明显增加。在4800万企业市场主体中，中小企业占较大比例，且贡献了近80%的就业，中小企业发展好，就业才能好，居民收入水平才能有所提升，内需中消费才能实现复苏，消费复苏后中小企业所生产的终端产品与服务才能实现价值转化，形成经济发展的良性正向循环。所以，保中小企业就是保市场主体，保就业保民生。

但是，广大的中小企业自疫情以来，生产经营活动断断续续，今年又受新一轮多点散发疫情影响，生存愈发艰难，处于濒临“信心塌方”的边缘。此外，中小微企业往往是顺周期发展的，经济处在新的下行压力进一步加大的衰退期中，增长动能边际下滑时，往往最先受到影响的市场主体是相对脆弱的中小企业。

从数据来看，首先看经济运行的先行指标PMI（制造业采购经理指数），显示出企业生产经营活动受到较大的影响，经济下行压力进一步加大。3月PMI为49.5%，比2月下降了0.7个百分点，低于临界点；非制造业商务活动指数为48.4%，比上月下降3.2个百分点；综合PMI产出指数为48.8%，比上月下降2.4个百分点。

从大、中、小型企业PMI来看，仅大型企业运行相对稳定，中、小型企业均处于收缩区间。大型企业PMI为51.3%，低于上月0.5个百分点；中型企业PMI为48.5%，低于上月2.9个百分点，大幅降至收缩区间；小型企业PMI为46.6%，继续位于临界点以下。表明中小型企业生产经营压力依旧较大，发展预期正在持续走弱。

此外，3月BCI（长江商学院中国企业经营状况指数）企业融资环境指数从2月的51.4下降为3月的46.2，出现了较大幅度的回落。同时，企业投资前瞻指数为62.6，环比大幅回落11.9个点。因BCI相比PMI更偏向民营中小型企业，企业融资环境指数与企业投资前瞻指数的大幅回落，充分反映出当前民营中小企业在供给冲击与需求收缩下，投资发展的信心大幅减弱。

从另一项重要的经济先行指标，代表着“实体经济吸收了多少货币”的社融数据来看，虽然3月社融数据在2月同比大幅少增后显著高于市场预期，新增社融4.65万亿元，同比多增1.28万亿元。但依旧存在结构性问题，即政策驱动相关科目强于市场自主融资意愿相关科目（代表市场主体没有融资发展信心）；短期贷款强于长期贷款（代表需要短期生存经营资金，没有长期项目可投资）的特征。

当前，宏观政策已持续发力避免中小企业“信心塌方”。建议各部门及地方政府尽快打响中小企业“信心保卫战”，站在微观市场主体的角度，给予多方位的政策扶持。

例如，给到企业面临上游原材料成本供给冲击，以及疫情冲击所造成的人力、生产等刚性成本难以负担的专项补贴；或政府部门组织采购一些项目，将订单给到有能力高效完成的中小企业；或通过政府产业引导基金，重点投资能为地方经济带来长期发展增量的中小企业等。

只有中小企业重塑发展信心，才能顶住经济新的下行压力，稳住经济基本盘，从而实现保障改善民生。

长期经济发展的重要“亮点”：创新与资本的高效结合

目前中国稳居世界第二大经济体，人均GDP在2021年已达到1.25万美元，接近世界银行所设定的高收入国家的门槛人均GNI12695美元。中国经济正处在跨越“中等收入陷阱”的关键阶段，而经济能否成功跨越“中等收入陷阱”，主要看驱动经济增长的底层动能能否实现由要素投入驱动（依靠资源或者廉价劳动力），向技术创新驱动（激发市场微观主体创新发展活力）的跨越。

目前，创新不是中国经济实现长期高质量发展的一道选择题，而是一道该如何答好的必答题。

首先，在近三年的中国经济发展中，科技创新摆在了前所未有的战略高度。在2021年底的中央经济工作会议的七大政策部署中，提出“科技政策要扎实落地。要实施科技体制改革三年行动方案，制定实施基础研究十年规划”；2022年《政府工作报告》中指出“深入实施创新驱动发展战略，巩固壮大实体经济根基。推进科技创新，促进产业优化升级，突破供给约束堵点，依靠创新提高发展质量”。

其次，从今年《政府工作报告》中具体内容来看，创新驱动将重点从四方面入手：

1）政策方面：持续强化、发力，营造良好的创新生态

报告中指出，“实施基础研究十年规划，加强长期稳定支持，提高基础研究经费占全社会研发经费比重。实施科技体制改革三年攻坚方案，强化国家战略科技力量，加强国家实验室和全国重点实验室建设，发挥好高校和科研院所作用，改进重大科技项目立项和管理方式，深化科技评价激励制度改革”。为创新发展制定了具体的“时间表、路线图”，营造良好的创新生态。

2）企业方面：加强对企业创新的激励，培育“专精特新”企业

报告中指出，“加大企业创新激励力度。强化企业创新主体地位”“加大研发费用加计扣除政策实施力度，将科技型中小企业加计扣除比例从75%提高到100%”“对企业投入基础研究实行税收优惠”“着力培育‘专精特新’企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持”等。

3）人才方面：弘扬科学家精神，加大对青年科研人员的支持

报告中指出，“加快建设世界重要人才中心和创新高地，完善人才发展体制机制，弘扬科学家精神，加大对青年科研人员支持力度，让各类人才潜心钻研、尽展其能”等。

4）数字经济方面：加快实现产业数字化与数字产业化

报告中指出，“促进数字经济发展。加强数字中国建设整体布局。建设数字信息基础设施，逐步构建全国一体化大数据中心体系，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。加快发展工业互联网，培育壮大集成电路、人工智能等数字产业，提升关键软硬件技术创新和供给能力”等。

从2022年一季度经济数据来看，代表科技创新的高技术产业投资，尤其是其中的高技术制造业投资是疫情以来经济发展中持续性的“亮点”。2022年一季度高技术产业投资增长27.0%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长32.7%、14.5%。高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长37.5%、35.4%；高技术服务业中，信息服务业、科技成果转化服务业投资分别增长21.3%、19.0%。

此外，在一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%下，高技术制造业、装备制造业增加值分别增长14.2%、8.1%，增速分别比规模以上工业快7.7、1.6个百分点。分产品看，新能源汽车、太阳能电池、工业机器人产量分别增长140.8%、24.3%、10.2%。

从PMI数据也可以看出，虽然3月制造业PMI显示出企业生产经营活动整体受到较大的影响，但是高技术制造业PMI为50.4%，保持扩张。从企业用工和市场预期看，高技术制造业从业人员指数和业务活动预期指数分别为52.0%和57.8%，高于制造业总体3.4和2.1个百分点。表明高技术制造业具有较强的发展韧性，在创新驱动的经济环境下，创新型企业对未来市场发展预期较强。

虽然，伴随着政策面的调整与经济结构的转型，科技创新对经济的贡献度在逐步提升，但是，贡献70%左右技术创新的中小企业，依旧长期面临着“融资难、融资贵”的难题。从世界各国实现创新发展的成功经验来看，只有创新型企业与资金资本更紧密有效的结合，经济才能实现高效的创新发展。

从整个金融体系来看，在债权融资体系中，即便货币政策层面多次强调支持科技创新，但创新型中小企业往往缺乏大量的固定资产作为抵押，难以实现融资，这便挤压了企业的生存与创新发展空间。

在直接融资体系中，注册制改革以及北交所设立前，资本市场没有创新型中小企业实现上市融资的通路，VC、PE等股权型资本因投资退出渠道不畅通，更是难以普适性地支持创新型中小企业。

2021年底中央经济工作会议，以及2022年《政府工作报告》提出“全面实行股票发行注册制”。从资本市场近三年的注册制改革，以及2021年打造“服务创新型中小企业主阵地”的北交所设立，资本市场正在快速补足其帮助创新型企业实现融资发展的功能。

注册制下已有近30家未实现盈利的创新型企业实现上市融资发展，北交所更是彻底打开了创新型中小企业实现上市融资发展的大门。2022年将是北交所资产端的快速扩容期，预计全年将有近300家创新型中小企业实现北交所上市。

这将促进资本更好发挥作为生产要素的积极作用；强化资本市场在促进科技、资本和产业循环方面的重要功能；使得更多的创新型中小企业实现直接融资发展，从而持续深化中国经济的创新驱动发展战略。

此外，从一级股权融资市场来看，募资及投资金额均创了十年来的新高，募资总规模达到了2.2万亿元人民币左右，投资总规模也是达到了1.4万亿元人民币左右，投资案例数及投资金额排名靠前的便是IT、生物技术、半导体及电子设备等技术创新型行业。

2022年，资本正在加速流入创新型企业，这也是长期经济发展的重要“亮点”。经济虽仍在冬季，但资本早已使得创新型中小企业春意盎然。对于大量具备创新能力的中小企业而言，应在尽力实现稳定发展的同时，抓住当前的危中之机（难得的企业资本化机遇期），走在经济周期曲线之前，提早制定清晰的企业IPO及融资路径规划，实现长期价值化发展。

一季度的GDP数据似乎确实令人“眼前一亮”，但明眼人都知道，现在真正让人担心的其实是二季度GDP，因为始于3月底4月初、绵延至今且尚难判断何时会结束的上海疫情正在对经济造成重创，损失可以说难以估量。

今天早上看到一篇文章叫《上海解封之时，或是企业批量死亡之日？》，认为综合来看，若疫情封控持续超过一个月，将有1/3的小企业面临破产风险；若疫情封控延续超过三个月，将有2/3以上小企业和1/3中型以上企业面临危机。抗疫的第一阶段是治病救人，第二阶段则是救经济，而第二阶段并不会比第一阶段来得简单轻松，甚至是更为长期、艰苦、复杂的战役。文章建议救助政策仅仅聚焦一个局部，一个最紧迫的问题：上海解封前后，面对那些可能出现现金流危机的企业，应当采取哪些措施？就好比“动态清零”还是“与病毒共存”，首先要有一个总方针。关于救经济的方针，也有一个选择问题：“保结果、保数据”优先，还是“保民生、保稳定”优先？前者侧重重点行业、重点企业。后者侧重民生产业、小微与成长性企业。

我们期待相关救助政策制定时会兼顾后者，双管齐下，让经济真正保有活力，也能真正惠及更多人。

我认为，目前市场上大部分的投资者，包括卖方研究所，都犯了一个错：用「我认为经济压力很大」，来推导「政策必须大幅宽松」。

​可是，到底穿不穿秋裤，和「你认为」是没直接关系的，关键在于「你妈怎么认为」。

​到目前为止，决策层的定调始终是「有压力，但能开门稳」，这是被市场普遍忽略的态度，但很关键，也很要命。

应该说，统计局这个政治站位，真高。