又有百亿私募出事：部分产品跌破预警线

中国的私募基金经过18年的发展，早已不是当初的模样了！

2004年赵丹阳会同华润信托发起设立第一只赤子之心产品时，他可能不会预想到境内的私募基金会发展到如此地步。从早先以绝对收益为理念的股票多头产品，到后来的市场中性策略、量化指增、CTA和套利策略，发展到今天的私募基金已经呈现了种类多、策略丰富的特征。相比于更加规范化、制式化的公募基金，私募基金的这些特征表现得更加明显。

这些策略多样的产品在净值表现上也有极大的差异，指数增强产品顾名思义，虽然有增强，但走势却和指数高度相关，必然呈现高波动的趋势；注重绝对收益的股票多头可能在市场回撤20%的情况下把自己净值的回撤控制在5%以内；而套利策略注重收益的性价比，3-4的高夏普比例自然是常态。对于这些“性格各异”的产品，如果我们试图通过统一的方法来进行评价和约束，那最后的结果一定是非常可笑的。

至于预警线和止损线制度，这是在私募基金长期发展过程中形成的“约定俗成”，但这套体系本身是针对绝对收益特征的股票多头私募基金而形成的，如果用这套体系去评价指数增强私募基金，可能会得到完全相反的效果。认购指数增强产品的投资者，明明是高风险承受能力，可以在市场低点时长期持有，但却在股市走低时被“砍了仓”，这才是真正的“冤枉”。

预警线和止损线制度是针对于投资者的有效保护，这话不错，但必须要遵从私募基金策略多样化的特质，不同类型的产品进行不同的安排，这才是符合产品特征的正确选择。至于近期从但斌开始的1以下净值不收管理费、到大量私募基金和投资者沟通去修改预警线止损线，这些都是私募基金从业者对于私募基金行业深度思考后的实践，从私募基金顶层架构完善的架构看，都是值得鼓励的。

但私募基金还是不能把锅都甩给预警线制度，以灵均和幻方为代表的超级量化私募，其规模已经远远超过他们的能力范围，这更是值得诟病的地方。如果只是把问题丢给制度，而不反思自己的管理边界，这才是真正不负责任的表现。

值得关注的是，去年许多量化私募的指增产品跑出了极好的业绩，但今年都走势不佳甚至落后于指数，这和量化私募快速扩容是有极大关系的。业绩好之后规模膨胀，再变成业绩平庸，这已经在中国的私募基金历史上演过很多次。城头变幻大王旗，私募基金盛极而衰的因果律，更值得私募基金投资者去关注。

个人对近期私募产品跌破预警线的消息已经免疫了。现在只要是家稍微知名些的私募机构，貌似都能被挖出跌破净值的产品。在目前整体行业不景气的情况下，最值得注意的是大家对未来是否出现改善的预判分歧越来越大：一些机构选择躺平，还有些机构觉得可以赌一把，选择折中的貌似很少。
 
高呼或者已经下调预警线的私募明显属于赌一把的。那种提出把止损线下调到0.65建议的机构，不知道对自家产品的胜算预期有多高。另外，在4-10倍高杠杆加持下，一些量化私募未来如果真的增加不设预警线、止损线类型的产品，在我看来这就好像是在拷问投资者的灵魂，赌么，倾家荡产那种。至于躺平的，代表人物非前段时间被禁言半年的那位大佬莫属。
 
对资本市场来讲，极端情绪绝不是什么好事。什么事情一旦带了情绪，就很容易感情用事而导致误判。作为一个投资人，在乱世之中，过硬的心理素质要比技术水准更难能可贵。