半个月跌超3000点！人民币汇率击穿6.7

汇率的影响因素非常多，宏观面来看，包括经济增速、通货膨胀率、货币发行情况、利率水平、进出口、国际资本流动等，也包括政府的汇率政策、汇率目标等；微观面来看，包括市场对一国货币的需求情况，国际金融市场对货币的买入或卖出等，判断汇率走势因此会受到这一系列因素的影响。
人民币贬值或升值都会影响到国家、企业乃至居民的相对财富水平，近几年来看，人民币大约在6.2-7.2的范围内波动，但最近的问题在于人民币急跌，这一方面可能会造成资金的恐慌症外逃，一方面可能影响极速贸易成本和收益，导致企业违约或延迟下单。
相对而言，人民币对美元的贬值符合市场预期，一方面中国经济正遇到极大困难，另一方面，美联储加息推升了美元需求，全球主要货币对美元基本都在贬值。
要想从贬值泥潭中尽快脱身，搞好宏观经济基本面是当务之急。

与其说人民币贬值的太厉害，倒不如说是美元升值的太猛烈。从3月1日至今，美元指数从96.7上涨到了现在的104，大涨7%。而中国外汇交易中心公布的美元兑换人民币的汇率在这个时间段内也涨了5.6%，可以说基本上是跟随了美元指数上涨的节奏。

全球通胀背景下，货币收缩成为主要国家央行的共同操作，前几天美联储加息0.5%，为22年来最大幅度，这推高了美元的汇率。美国疫情向好，而欧洲疫情严重也助推了美元的升值。在国内，疫情蔓延下的“封城”举动也让投资者对未来的经济有深深的担忧。在上述背景下，人民币的被动贬值也属于正常了。

人民币贬值对一些出口导向型的企业来说可以说是一个很大的利好，近来频频有上市公司公告表示汇率助推了企业利润好转。甚至海外营收占比较高的企业在股市上的表现也成为A股暴跌下的一股清流。

人民币汇率这半个月来的走势确实惊心动魄，也引发不少对于资本外流及宏观政策掣肘的忧虑，而在半个多月前，曾在固收市场从业十余年的吸引子科技创始人石磊发表了一篇文章《人民币汇率该降降了》，提出了与主流市场观点不尽相同的一个视角，值得一读：

人民币名义有效汇率在2022年2月创出1994年以来的纪录新高，较2021年同期上涨了6.7%，人民币名义有效汇率反映的是人民币对一揽子货币的综合汇率，包含物价因素的实际汇率也创出历史新高。

美元指数持续自2021年下半年不断走强，在过去的一年里，新兴市场货币平均对美元贬值幅度达到5.8%，人民币对美元汇率持续坚挺，故人民币属于被美元带动对一揽子货币明显升值。

人民币汇率强势的原因主要来自国际收支盈余猛增。

由极强的货物贸易盈余、更少的海外旅行消费等支出、更多的海外资金流入，自2020年下半年起，由于我国率先从疫情中走出来，供应链处于全球各经济体中最好的状态，海外订单纷至沓来，我们的出口在一年半的时间里持续较强，率超预期。

这带来了银行代客收付汇净额自2020年下半年开始持续正增长，并一直保持到2021年末，这表明大量对人民币的需求推动了人民币汇率的强势。这直接造成了，尽管自2021年7月起，跨境利差就开始倒挂了，正常时期，这样的定价状态应该推动人民币相对美元贬值，但强劲的国际收支盈余带来的人民币需求冲销了这样的平价关系。

原本2021年跨境利率倒挂的程度与2018年相近，而2018年我们的跨境收付基本平衡，略有小幅赤字，故2018年人民币对美元处于贬值态势；2015-2016跨境资金流动赤字更加严重，跨境利差倒挂的也更加严重，故人民币对美元显著贬值。人民币对一揽子货币的有效汇率在此阶段也是下降的。

2022年初开始，一切都发生了变化。

中美利率趋势相反，跨境利差倒挂自2月份开始加剧，出口订单自1季度转为负面，国内的供应链状态较弱，而海外发达经济体供应链正在恢复，跨境收付款自2月份转为负值，这些因素似乎都将持续一段时间，人民币这样的基本面似乎已经形成了趋势。

人民币汇率过强，是一种金融紧缩，对外贸企业有直接的压力，这在过去两年外贸订单飞涨时不算什么，但未来可能就会有不小压力了，同时，大宗商品价格飞涨，让我们的贸易条件变差，汇率较强有利于抑制通胀和上游成本，但目前国内大宗原材料几乎都是全球最低价，国内通胀压力暂时还好。

因此，保持人民币汇率一定弹性，对国内经济有平衡的作用，特别是在中国货币政策与发达国家货币政策方向不一致时，汇率是重要的缓冲地，政策也不会阻拦人民币出现温和贬值。实际上，自2017年后，央行资产负债表上的外汇占款科目变化已经明显减少，这表明央行对于外汇市场的直接干预已经很少。吸引子Alice系统中【人民币对美元汇率胜率】在中性水平震荡了一年后，现已经跌至偏低水平，这表明各种因素正在推动人民币汇率出现合理的周期性贬值。

但从长期视角来看，人民币正在崛起成为越来越重要的国际货币，特别是在俄乌战争开始后，人民币作为国际贸易和国际储备货币的地位得到进一步提升，这意味着人民币贬值仅是中短期的压力。

面对这种形式，我们普通人应该怎么办？

昨天朋友圈里有一篇刷屏了的《未知的水域》，分析的就是近期的人民币汇率。文章把最近这轮因美国货币政策紧缩而导致的人民币走低，与2014-18年上一轮美联储紧缩时中国经济收到的影响作比，发现，今天的中国经济与2014年时已大不相同。

不同体现为以下几点：一是，中国的净外汇储备（外汇储备减去外债）从2014年的2.5万亿美元降到了2021年底的5000亿美元，家底薄多了。

二是，过去这八年间，依靠债务驱动的增长模式已经到了尽头，无论是地方政府，非金融企业，还是居民部门的债务杠杆率都已到达某种上线，中国宏观杠杆率已经接近300%，通过继续推高杠杆率来拉动经济增长的空间越来越有限。

再加上去年的强力互联网监管重击了中国经济中最具创新力的那个部分，更别提这几个月近乎极端的防疫政策导致大量中小微企业倒闭。结论就是：2022年的中国经济状况和前景，已然没有2014年时的稳重和从容，美联储货币紧缩政策再叠加其他多重压力，将把中国经济体带入全然未知的水域。作者说，对我们老百姓而言，最能切身感受到的一点，就是政府一定会出手限制资本外流，对出国，移民和资产外移的管控自然会越来越严密，居民可以合法兑换的外汇额度很可能会很快缩减，而境内居民持有的外汇资产的安全性也会降低。