国常会：财政货币政策以就业优先为导向，部署稳物价、保能源供应

2022年4月CPI同比2.1%， PPI同比为8.0%。4月CPI同比增速较上月提升0.6个百分点，背后的原因有三：1）疫情推升物流运输成本和居民囤货需求；2）国际粮油、能源价格上涨的影响依然较大。3）PPI向CPI的价格传导也有助推。当前CPI增速的上行仍是结构性的，剔除食品和能源的核心CPI同比下滑0.2个百分点，经济下行压力加大、就业偏弱抑制着居民非必需消费需求，疫情防控进一步冲击线下服务需求。

4月PPI同比增速继续回落，环比涨幅收窄。分行业看，4月上游采掘及原材料行业PPI环比涨幅多数收窄。环比涨幅较高的行业依然集中于石化产业、有色金属、黑色系商品三大板块。一方面，国际原油、有色金属价格高位震荡，但在人民币贬值预期的助推下，国内期货价格相对走强。另一方面，保供稳价措施积极推进，黑色系商品涨幅回落。然而，后续国内基建稳增长的预期依然较强，焦煤等商品供需缺口依然存在，黑色系商品价格回落的根基尚不稳定。

4月PPI向下游行业及CPI传导的迹象较多。一是，生产资料中，加工工业的表现依然较强，环比持平于0.4%，这意味着PPI生产资料向生活资料的传导较强。二是，生活资料的环比增速并未跟随生产资料收窄，而是持平于上月；生活资料的同比增速相比上月提升了0.1个百分点。三是，CPI家用器具分项环比上涨0.4%，相比2015至2021年同期均值高出0.3个百分点，表明工业品价格高位下，PPI向CPI传导有所加快。

后续通胀内忧与外患并存。一方面，国际粮食、原油价格上行风险较大，人民币汇率贬值弹性的释放或进一步助推输入型通胀压力。另一方面，国内物价运行存在三点内部隐患，包括国内工业品向居民消费的传导有所增强，黑色系商品价格和新一轮猪周期的潜在影响。

当前我国结构性通胀压力依然较大，是全局性货币政策操作面临的约束之一。4月22日央行行长易纲在博鳌亚洲论坛上表示，“中国货币政策的首要任务是维护物价稳定”。5月9日央行发布的2022年一季度货币政策执行报告也将“稳物价”排在稳增长和稳就业之后，作为支持实体经济的重点目标之一。我们认为，后续央行将继续多措并举降低企业综合融资成本、积极推进宽信用，同时为经济薄弱的环节提供更多的定向支持。支持交通运输、物流仓储业融资的1000亿元再贷款工具可能较快落地，这将有助于对冲物流运输成本上升对通胀的冲击。

最近几次的国务院常务会议，基本上会议重心都在稳经济和对中小企业纾困上面。不过，虽然国常会一再表示，要以稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，但是说实话，从货币政策入手，来对中小企业纾困、增加就业，这个反应链条还是长了一些，可能作用并不够直接。在当下的环境里，疫情封控才是中小企业和高校学生就业的阻碍，这一点如果缓解不了的话，光靠经济政策的改变可能收效甚微。