红杉预警：推动经济的货币和财政工具已被耗尽

对于红杉资本的预警明面来看是危机与挑战，但同时也是机遇，经济低迷的时候最有效的办法就是修炼内功，实现弯道超车。波特在《竞争战略》竞争对手能力分析提到的五种能力同样适用于剖析自己，自身的核心能力在哪？科技研发能力、现金为王的是企业快速反应能力和持久力的核心，但只有具备了适应变化的能力才能将其他能力转变为企业的成长能力。当今世界经济纠纷本质就是即有蛋糕不够市场参与者分配，需要一场新的科技革命来做大蛋糕，而在蛋糕就那么大的情况下，企业唯有提升自己的竞争力，让自己坐上餐桌，毕竟，只有留在餐桌上的人才有资格吃蛋糕。

自从凯恩斯主义被奉为宏观政策的经典理论以后，以财政政策和货币政策来进行逆周期调节以期经济平稳运行，实现充分就业和保持较低的通胀率就成了各国政府的通用手段。这种“面多了加水，水多了加面”的小媳妇儿和面的作法，一通操作之后也曾挽救了陷入大危机并引发第二次世界大战的世界经济危机，但是却终于在上世纪七十年代导致以英美为代表的严重的滞涨问题，经济停滞和高通胀、高失业率同时爆发，此时再采用财政政策与货币政策，无论或松或紧，都已经对于经济运行与促进就业无效了。

从此，凯恩斯主义在英美跌下了神坛。面对当时愁云惨淡而无计可施的现实，新当选的里根总统与铁娘子撒切尔夫人不得不采取了减税、私有化、压缩政府开支、打击劳工组织、降低市场管制等一系列旨在促进市场活力和企业发展的政策措施，并最终促成了经济重新繁荣。这一过程中，主张尽量减少政府干预和恢复市场最大自由的哈耶克和米塞斯成为经济学理论的新高度，哈耶克也因此获得了诺贝尔经济学奖，拉佛曲线成为这一时期里根经济学中最重要的政策模型之一。撒切尔夫人和里根成功挽救了陷入滞涨泥潭的资本主义，再加上期间撒切尔夫人万里奔袭打赢了马岛战役、里根总统以星球大战计划成功瓦解了苏联而双双成为最史上伟大的政治家之一。其实哈耶克在早年已成功地从经济学逻辑上预言了苏联模式的垮台，只不过里根总统加速并促成了这一结果而已。

改革开放解放了市场机制的内在活力，市场化与城市化又加速了中国经济社会发展与融入世界的过程，在让中国从此成为世界市场最重要的组成部分和世界经济最重要的发展动力之一的同时，也让市场经济从此成为中国无法回避和无法拒绝的选择。市场化只用了短短的二十多年的时间，就让中国彻底该告别了短缺经济时代，并将中国各类主要的有形商品产量推向了世界前列。凡是市场化程度较高的领域，很快就出现了供给过剩，而凡是市场化不足或者发生了逆市场化的领域就始终无法解决短缺或者重新又出现了短缺问题。比如近年来由于煤炭、电力领域国有化程度的迅速提高，再加上不恰当的环保和节能减排考核而导致了长期过剩的煤炭和电力行业去年竟然出现了拉闸限电和煤炭保供问题而名震寰宇。目前，改革开放以来市场化程度最高并成为市场化代表的房地产行业，又正在以行业调控的名义走在逆市场化的路上，为地方政府所倚重的土地财政也正因此而岌岌可危起来。

计划经济时代，经济发展的驱动和调整依靠计划和行政指令，因此经济周期往往与经济发展计划的周期有关，调节经济运行也依靠经济计划。而进入市场经济时代和确立了市场经济模式的中国，依靠财政政策和货币政策等宏观调节措施来促进经济平稳运行也就成了自然而然的事情，在市场经济国家被奉为宏观经济政策经典理论的凯恩斯主义自然也就落地生根并深深植入我国的宏观政策逻辑之中。以宏观政策鞭策和刹车“三驾马车”就成为教科书式的社会通识，而“铁公基”等基础设施建设和促投资、补短板、新基建也就众人耳熟能详的保增长、稳经济的最主要的抓手，2009年的4万亿和近期的12万亿投资计划堪称这一模式下逆周期调节的经典案例和标准范式。

可是去年第四季度以来不断边际放松的行业调控以及不断边际加大的政策支持力度，却未能挽回陷入行业危机的房地产企业，多家百强房企的连续排队暴雷震惊了行业主管部门和监管层，已经过去的“小阳春”与传统的四、五月楼市旺季却让房企的销售更加惨淡和加速下滑，以至于头部房企加速暴雷和土地财政迅速式微。从技术层面而言，这是因为长时间的从市场端到资金端不断加码的调控恶化了房企的流动性，去年下半年急剧转淡的市况更是让房地产行业的流动性危机雪上加霜，陷入流动性困境的房企已经对花样百出、力度渐大的刺激复苏政策失去了反应能力，让千姿百态、不断出台的促进行业回暖的政策沦为了政策空转。从底层逻辑而言，这实际上是因为行业信心已经彻底受损而导致预期无法修复，从而导致政策失效。而预期下行叠加疫情重压的中国经济运行的当前态势，又何尝不是发展变化到了这个状态呢？这也是李克强总理大声疾呼稳住经济大盘的原因所在。

的确，在多年运用凯恩斯模式催生之下，中国经济高企的总体负债率已经让加大投资失去了原有的驱动能力，不断注水的货币政策之下过度高估的人民币计价资产的风险也让其盈利能力和抵押融资能力严重受限，预期下行和增收悲观自然也导致了企业投资发展与居民消费意愿的严重下降，出口也面临着重大不确定因素的影响而并非想刺激就能刺激起来的。尤其在美联储连续加息之下货币政策继续放松的空间极其有限，而高企的财政负债率与疫情之下增支减收因素的增加、土地财政的式微，也让积极的财政政策可运用的空间十分有限。也就是说，宏观政策确实到了基本已无太大的操作空间，推动经济复苏的货币政策和财政政策已经到了将被耗尽的状态。更何况下行的预期更让投资、消费都趋向谨慎与保守，刺激性的宏观政策在无法改变市场预期的情况下也很容易陷入失效状态。

另外，目前我国已经进入了中等收入国家，在面临发展模式调整和疫情、国际经贸关系变化等多重影响的同时又遭遇预期下行的压力，出现“中等收入陷阱”的风险也不容忽视。这主要由于从低收入到中等收入之后，由于教育提高，大批人不愿也不会做低收入工作，导致失业率结构性上升；城市化推进中从农村到工厂的管理过渡不难，但是从工厂管理到市场化思维管理，全社会没有经验而且还会出现反复；目前还存在上上下下都过高估计自己的能力，并相激放大的问题；为维持增长，上上下下依靠凯恩斯主义以债务扩表，企图以此渡过危机而导致债务更加恶化，致使增长和发展失去动力；房地产财富效应和社会认知撕裂导致了不断扩大的社会分化并难以达成共识。

面对宏观政策失效和政策效应被耗尽并进入滞涨的危险，放弃依靠传统的货币放水和财政宽松来促进经济复苏的幻想，重拾撒切尔主义和里根经济学，以恢复市场活力为根本的时刻已经到来了。

这是很好的一篇文章，无论什么人读懂此文都有重要意义，但真正理解透需要一些阅历及基础知识。

该文的几个重要观点：

一是货币和财政工具的弹尽粮绝不是个好事。红杉指出：不要指望经济会像大流行开始后那样迅速反弹，因为“推动经济复苏的货币和财政工具已经被耗尽”。

我认为，所谓“被耗尽”，有三层含义：第一、货币和财政史无前例的“寅吃卯粮”，当前，两者再做“加法”只能使经济崩溃；第二、当货币和财政面临“落潮”时，经济衰退是两者苟延残喘的唯一选择；第三、所有企业、个人都要适应“货币和财政工具已经被耗尽”的现实，这标志着货币和财政工具进入“垃圾化”时段，也就是说，绝大多数企业、个人将成为”货币和财政工具被耗尽”的牺牲品，并为其“买单”。

二是不要指望宏观层面解决问题。红杉指出：持续的通胀和地缘政治冲突进一步限制了宏观层面解决问题的能力。我认为，红杉关于“宏观层面解决问题的能力受限”的判断极为重要，这是在告诫人们，99%以上的困难需要自己解决，也就是说，必须丢掉幻想，并破除仰仗宏观层面解决问题的“侥幸论”。

三是适者生存。红杉认为：“最后活下来的不是最强大的，也不是最聪明的，而是最快适应环境的。”这就是说，一些最强大的、最聪明的初创企业必然要死掉，而最后活下来的最快适应环境的。

四是红杉提出了帮助创业公司度过寒冬的主要方式：

第一、重整团队：重申公司的使命愿景、价值观，留住有价值的员工。我认为，这是要坚决裁掉“公牛身上的乳房”。

第二、重视现金流：时刻关注油箱。我认为，强调了现金为王，切忌一分钱憋死英雄汉。

第三、增加盈利：拓宽盈利渠道、改善经济模型、裁员。

第四、融资或融债：哪怕成本很高。

第五、聚焦投资主要业务：远离无纪律和原则的市场追求，比如Airbnb砍掉了绝大部分产品，但却在关键的托管业务和长期住宿业务上增加投入。我认为，这是在强调专注的重要，避免不务正业及跑题走偏。

第六、思维创新：把精力放在用更好的解决方案来解决问题上，而不是把钱投到问题上，面对问题改变是唯一选择。我认为，这是在“是什么、为什么、如何办”三个选项中，集中精力、专心致志在“如何办下功夫”，这是极为务实的做法。

第七、雨天更适合超车。

投资做的久了，寒冬这个词几乎每两年就一次。就和二级说的熊市一样。每两年就来一次。资本寒冬并不是一件坏事。资本供过于求就会有泡沫，供给少于需求就是寒冬。而一个企业家如果没有居安思危的能力和格局，那早晚得死，和寒冬不寒冬也没啥关系。

巴菲特所强调的价值投资，一是要有自己的造血能力护城河，二是要有足够低的安全边际。这样即使再冷的寒冬，只要自己够强壮也冻不死。

但很多企业，尤其是创新型企业，寒冬下第一批死的就是完全靠融资活着的公司。

很多投资人，市场好的时候往里挤，不买对的只买贵的。因为当你看到市场疯狂的时候，早已经没有安全边际概念了。这个时候如果你什么也不做，那你的LP更会质疑你的能力。所以你的压力来源于两头。

所以，当寒冬来临，所有的资产价值都将被重新评估。

这好像是个漫长的冬天，2018年资管新规以后，VC,PE等就说寒冬来了，然后疫情来了更是雪上加霜，到现在好像冬天还没有一点要过去的迹象。所以这不是冬天，这是资本和企业的冰河纪。而且是常态化。不管疫情过不过去都要做好持久战的战略。

抱怨是无能的表现。任何时候你都可以选择。要么接受，要么改变。

两个维度，一个是底线思维，保证不死。一个是跃迁思维，抓住危中之机遇，达到新巅峰。

一、底线思维，如何不死。

社会新陈代谢，死亡是正常的，凭什么你不死，所以站在上帝视角，就该死一批企业，但是因为有“我”，所以就会显得站着说话不腰疼，幸灾乐祸。

如何不死呢，做好现金流管理，无非开源节流。

1、现金流，融资性现金流（加大权益性融资，不要怕便宜，债务融资要做长不做短），经营性现金流（常规经营现金流减少，要做业务转型），投资性现金流（谨慎投资，尤其是长期投资）。

2、成本，固定成本要减少或至少不增加（人员，房租等），浮动成本要减少或至少不增加（已发生的业务违约要及时处理，要打折清库存等）

二、跃迁思维，更上一层楼。

1、你应该喜欢冬天，不要浪费这次机会，用好融资性现金流，去收割好资产。有钱投资机构也在这个时点去收割，正愁有钱没地方花呢。用别人的钱做自己的事。用投资家的思维做产业。

2、转型做新的经营性现金流，要有市场敏感性，发掘后疫情市场。比如医疗，我问很多IVD和第三方检测，为什么没做新冠检测业务，他们的回答出奇的一致，第一新冠检测太简单，太LOW，没有技术含量，第二，疫情预估很快就过去，投入不一定能收回。于是时间越拖越长。等想上车的时候发现车上已经很拥挤了。

已经上车的就不要怀疑了，做检测的李总说她最困惑的是总有人问核酸检测企业没有疫情怎么活，企业管理者一般讪讪地说：要时刻想着疫情后的业务发展。心里其实是这样的：赶快好好干，钱挣到兜里，以后咋滴都好说。是啊，核酸检测能参与的企业就积极搞好份额及质量，未来可期。啥都抓不到就死吧！早死早托生！

我觉得企业家不能被别人忽悠了，没有现在哪有未来？将军赶路不追小兔，但遇到马群，那一定要追的，这叫市场敏感性。多了这么多战马，再赶路也踏实。可以这么说，检测企业如果没有抓住这次疫情，基本上已经不是一个梯队的了。

3、逆势扩张，重构市场格局。比如CXO。昭衍新药2022年4月底18.05亿收购广西玮美生物、云南英茂生物100％股权，拿下了一共超过2万只实验猴的存栏量，叠加公司之前养殖的数千只种猴；2021年是康龙化成先是4月购入肇庆创药50.01％股权。同年10月，公司全资收购康瑞泰生物，拿下14万平方米的猕猴、食蟹猴繁育基地。截至2021年底，康龙化成NHP（非人灵长类动物）存栏接近1万只；2020年1月，药明康德完成对广东春盛猴场的收购，该猴场的食蟹猴饲养规模达2万余只。有猴没猴天壤之别。

类似的行业还有手套，口罩，新冠检测等医疗行业，还有预制菜等食品行业……可以说疫情就是最大的需求，你不要判断疫情什么时候结束，你只需要判断疫情结束后，你投入的这个业务能否消失即可。如果是否，那么就可以坚定的投入。比如你用质谱做新冠检测，新冠没了，质谱行业有没有发展。比如疫苗，如果只有新冠疫苗，那就没法判断了，如果你还有其他疫苗管线。那就可以坚定的投入。

在资本市场里跌宕起伏的红杉资本，对经济环境和市场的把握自然是其他一般机构所不能比的，因而这次红杉对初创公司发出这样的预警，是十分有价值的。

从疫情刚开始对经济产生打击的时候，就有不少人在期待之后的V型复苏，而随后的货币和财政政策下，确实也迎来了经济的反弹。但是之前的货币宽松大放水中，政策工具已经耗尽，现如今美国最麻烦的就是有可能会陷入滞胀局面，在这种局面下，恐怕V型复苏是没希望的。

接下来 看中国🇨🇳的

22年下半年经济下行已经是大趋势。

当政策工具箱枯竭时，我们是否正在走向另一个繁荣周期的路上?

红杉资本预计全球经济将很快步入寒冬，有三大因素可以支撑这一观点：俄乌冲突、通货膨胀、脆弱的资本市场。果真如此么？

自2008年经济危机之后，全球经济整整繁荣了13个年头，2020年是一个显著的分水岭，许多著名公司的估值在20年末或21年初达到了顶峰，目前大多数处于消减估值的下跌通道中。

以中国市场为例，资本市场在3月中旬经历了巨幅下挫，4月、5月震荡波动，在6月份展现出了一波凌厉的反弹。从目前情势看，反弹有可能演变成另一个繁荣波动。原因有三点：第一，利率持续下降，货币类基金的年化收益率已经跌破2%，居民闲置资金和投机资本急于寻找获利机会，股市可能是一个非常好的去处；第二，实体经济举步维艰，实业投资获利艰难，一部分原本投资实业的资金很有可能会进入资本市场以博取获利机会；第三，房地产市场正处于挤泡沫的关键阶段而且处于失去大势的落寞期，原本投资房产的资金很有可能转战资本市场。

今天比亚迪市值破万亿可能是最显著的一个信号：各路投机资金已经入场了。但是，这样的市场繁荣无疑是脱离市场基本面的投机泡沫而已。这非常容易造成虚假繁荣，还是谨慎参与、轻仓参与为上策。

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