中国6月官方制造业PMI上升至50.2，重返扩张区间

股市的确是实体经济的晴雨表！

在今天（6月30日）上午国家统计局公布制造业PMI数据之前，中国股市早已经大幅反弹，上证综值已较4月低点反弹近20%，而且还有“反弹变成再创历史新高”的极大可能性。

原因是什么？

第一，美国深陷通胀危机、标准普尔等指数大幅下跌，有雄厚资本实力的国际投机资本有寻找获利机会的强大动力。中国近些年资本市场改革开放平稳有序，ETF指数基金中港将于7月初实现互联互通，国际资本进出中国股市的障碍越来越少，便利性越来越高。从国家统计局数据看，小微企业仍旧经营困难，但这个问题早已有之，不是现在才有的。在股市上市的企业几乎都是中大型企业的优秀企业，投资这些企业，国际资本看准了投资的稳健性。离岸人民币汇率已经较3月底上涨6.18%，这说明国际资本早已经从3月份开始流入中国，离岸人民币汇率已经连续4个月收涨。

第二，国家统计局反应的中大型PMI重返荣枯线之上，已经预示了大部分上市公司的中报业绩不会太差，个别企业还可能有优秀的表现。聪明的投资者们怎么会错失这个入市良机呢？比亚迪汽车再创新高，已经充分体现了这一点。

第三，国内货币基金收益率一路下滑，国债收益率也一路下跌，这说明许多资金已经撤离了股市，该卖出的早卖出了，股市只剩下向上的动能了。而且，关键的一点是，货币基金的一路下跌也反应了许多资金已经无路可走，搏一搏市场反弹的心理需求变得越来越强烈。

第四，小微企业几乎都是私营企业，实体经济不振，房住不炒，信托暴雷，这些小企业主的资金何处可安放?股市是一个极好的吸纳渠道，交易活跃而且流动性特棒。

以上四个因素共同作用，中国史诗级别的股市大暴涨已经在路上了。
（特别声明：一家之言，难免偏颇，投资有风险，入市需三思，依据此分析造成任何投资亏损，本人盖不承担任何责任）

PMI回升并不足以成为经济全面复苏的证据。
PMI作为景气指标，表达的是企业的月度环比感受，6月好于5月，5月好于4月，是对上海、北京等地疫情影响逐渐减弱的自然反应，是对疫情管控逐渐放松的自然反应。从发电量、高炉开工率、汽车钢胎开工率等高频数据看，6月也的确好于5月。
但是，PMI的好转主要体现在生产一端，企业复工复产带来了企业间的订单新增读数上升，但仍然有超过49%的企业认为存在订单不足的问题，其中新出口订单指数总体位于荣枯线之下，反映底层微观主体活跃度的小企业PMI也位于荣枯线之下。
可以说，当前景气度的好转主要来自疫情的外在压力减轻，而并没有提供太多关于经济内生动能修复的更多信息。
居民部门消费增长依然不牢靠，5月居民新增贷款同比延续负增长，存款却在上升，不愿意消费。房产和汽车等投资品耐用品的消费需求依然低迷，即便在环比意义上有所改善，却是在各地“大蒜换房”、“汽车下乡”的政策催熟下带来的。居民收入增速的长期预期回落，以及房产价格长期预期回落下的居民资产收缩，意味着环比改善的宏观统计依然有可能再次环比恶化。
企业部门资本开支走高的，要么是在原料价格高涨下的上游行业，要么是基建扩张下加大投资的国有企业，这些领域本就是逆周期部门，而这类扩张往往意味着经济内生的增长动力恰是缺失的，且其增长外溢性正在趋弱。
于是，仅以短期景气数值涨跌来看，经济的确是要比3月4月要好，但会比去年好吗？会比2019年好吗？如果答案是否定的，还是不要再用全面复苏这样的词汇来描述宏观经济了吧。

国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，6月全国制造业PMI、非制造业商务活动指数双双升至扩张区间。

一方面，生产恢复仍快于需求。复工复产持续推进，供应链畅通使得供应商交货时间加快，支撑生产指数反弹至去年电荒前水平，新订单指数在外需明显的回升带动下也升至扩张区间，不过，新订单与新出口订单指数之差仍处2013年以来同期低位，指向内需恢复仍待加强。

另一方面，企业成本压力仍有缓解空间。本月原材料价格指数和出厂价格指数延续下行，二者之差继续收窄，中下游行业利润仍趋改善，但二者之差仍创除2021年之外的新低，企业成本压力仍有缓解空间。

此外，本月数据也反映出较多积极因素，比如制造业景气结构明显改善，服务业景气创同期新高。6月末，卫健委出台新版疫情防控方案，进一步缩短了隔离管控时间，工信部也取消了行程卡星号标记，上海餐饮、文旅等服务消费场所也在逐步开放。我们预计，随着疫情管控措施的进一步放松，疫情对需求端的压制进一步解除，经济恢复的势头有望加固。

6月30日，国家统计局发布了2022年6月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数。其中，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升6.9个百分点，重返扩张区间；综合PMI产出指数为54.1%，比上月上升5.7个百分点，重返扩张区间。整体来看，6月制造业、非制造业，以及企业生产经营景气水平均实现改善。

PMI作为经济运行的先行指标，时隔四个月后重返扩张区间（2月50.2%、3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%），反映出随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策措施加快落地生效，今年新一轮疫情对经济影响最大的时期已经过去，经济实现环比修复，但下行压力依旧较大，市场主体生产经营仍面临较多困难，尤其是中小企业复苏动能依旧不足，关键“痛点”问题仍未缓解。我们认为，政策发力仍需抓住时间窗口，将经济环比修复的动能转化为强大的复苏势能。

首先，从构成制造业PMI的5个分类指数来看，虽全面回升，但从业人员指数与原材料库存指数仍低于临界点。具体来看，生产指数为52.8%，比上月上升3.1个百分点；新订单指数为50.4%，比上月上升2.2个百分点；原材料库存指数为48.1%，比上月上升0.2个百分点；从业人员指数为48.7%，比上月上升1.1个百分点；供应商配送时间指数为51.3%，比上月上升7.2个百分点。

表明整体制造业在高效统筹疫情防控和经济社会发展下，景气面继续扩大，积极因素正在不断积累，生产端、市场需求端的景气度均实现回升。其中，供应商配送时间指数比上月大幅上升7.2个百分点，表明近期出台的一系列物流保通保畅等政策措施显效发力，供应商交货时间较上月明显加快，有效保障了企业的生产运行。但从业人员指数为48.7%，仍低于临界点，表明当下稳就业压力依然较大。

其次，从价格指数来看，主要原材料购进价格指数为52.0%，虽低于上月3.8个百分点，但依旧处于扩张区间，表明中下游中小企业依然受到较大的上游原材料采购成本压力。出厂价格指数降至46.3%，连续两个月位于收缩区间，表明部分企业盈利空间受到一定程度挤压，生产经营压力依旧较大。

最后，从大、中、小型企业PMI来看，大型企业维持扩张区间，中型企业重返扩张区间，而小型企业依然处于收缩区间。大型企业PMI为50.2%，比上月下降0.8个百分点，仍高于临界点；中型企业PMI为51.3%，比上月上升1.9个百分点，重回临界点以上；小型企业PMI为48.6%，比上月上升1.9个百分点，景气水平虽有所改善，但仍低于临界点。其中，小型企业相比大、中型企业的生产经营压力更大，发展预期仍然较弱，这也是当前经济实现稳增长的关键“痛点”问题。

整体来看，在当前经济所面临的稳增长、稳就业、稳物价三大新挑战中，稳就业的挑战最大。5月份，全国城镇调查失业率为5.9%，16-24岁人口调查失业率为18.4%。6月15日，国务院常务会议指出，“保住1.5亿户市场主体，就能稳住就业、保持中国经济的韧性。为进一步助企纾困和稳岗，对符合条件的地区，允许中小微企业缓缴3个月的职工医保单位缴费，规模约1500亿元。政策实施要直达市场主体，免申即享。缓缴不影响医保待遇，保持报销比例和药品品种稳定，确保应报尽报”。因为市场主体中，中小企业占较大比例，且贡献了近80%的就业，所以中小企业发展好，就业才能好，居民收入预期才能改善。从而，内需中消费才能实现恢复，经济发展才能形成良性循环。

从另一项经济先行指标社融数据来看，5月新增社融2.79万亿元，同比多增8399亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元，为2002年以来同期新高。但是，在存量社融同比增速上行0.3个点至10.5%的同时，M2（广义货币供应量）同比增速上升0.6个点至11.1%，社融-M2的剪刀差扩大为-0.6%，这代表了宽货币（增加基础货币）到宽信用（实体使用货币）的不畅。本质原因是，宽货币到宽信用中间隔着一层市场主体的“宽信心”。此外，社融数据中的结构性问题已存在较长时间。即政策驱动相关科目强于市场自主融资意愿相关科目（代表市场主体缺乏融资发展的信心）；短期贷款强于长期贷款（代表企业更需要短期生存经营资金，缺乏长期可投资项目）的特征。总体而言，当前因市场主体信心较弱，实体经济实现宽信用依旧存在着较大障碍。

另需关注的是，6月16日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间。在缩表方面，美联储每月减持475亿美元资产。同时，欧洲央行行长拉加德在欧洲央行官网发文称，为致力于恢复欧元区货币政策正常化，欧洲央行将在7月开启加息，并很可能在9月底之前退出负利率政策。在美欧等发达经济体货币政策加速“收水”的情况下，下半年全球总需求将大幅下降，使得全球经济下行风险持续加大，这也将对我国出口造成一定的冲击，同时对我国货币政策的主动性造成一定影响。

6月15日，国务院常务会议指出，“抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来，着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘”。6月22日，国务院常务会议指出，“面对当前复杂严峻、通胀严重的国际环境，必须着力办好自己的事”。6月24日，中国人民银行货币政策委员会召开2022年第二季度例会指出，“加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘”。

当前，正处于决定全年经济走势的关键节点。6月PMI虽重返扩张区间，但复苏动能仍然较弱，中小企业发展信心不足。我们认为，当前货币政策边际宽松立场明确，将继续发挥总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持，在短期助力中小企业实现“宽信心”，在长期促进经济持续健康发展。此外，积极的财政政策也将持续加大实施力度，下半年发行特别国债的预期增强。

可预计，在未来一段时间内，宏观、微观、产业等政策将会持续发力，中国经济在二季度末已实现环比修复，三季度将进入新一轮复苏期。市场主体、企业家及投资者也应重拾信心，走在确定性的经济周期曲线之前，为长期发展注入新动能。